Finanzielle Gesundheit: Verschuldungsgrade, Zinsdeckung und Liquiditätskennzahlen

Was Sie lernen werden

• Wie Sie Nettoverschuldung, Verschuldungsgrad (Debt-to-Equity) und Nettoverschuldung zu EBITDA berechnen
• Wie Sie die Zinsdeckung berechnen und warum sie wichtig ist
• Wie Sie die Liquidität 3. Grades (Current Ratio) und die Liquidität 2. Grades (Quick Ratio) berechnen
• Wie Sie einen einfachen Stresstest durchführen und das Fälligkeitsprofil der Schulden prüfen

Erklärung

Auch ein profitables Unternehmen kann scheitern, wenn es seine Schulden nicht rechtzeitig bezahlen kann. Für Aktionäre ist das das ernsteste Risiko, weil sie im Rang zuletzt kommen (Lektion 1). Die Analyse der finanziellen Gesundheit stellt drei Fragen: Wie viele Schulden gibt es? Kann das Unternehmen die Zinsen zahlen? Kann es seine kurzfristigen Verpflichtungen erfüllen?

Höhe der Verschuldung

• Bruttoverschuldung: alle verzinslichen Finanzschulden (Bankkredite, Anleihen; viele Analysten zählen auch Leasingverbindlichkeiten und Pensionsrückstellungen dazu, nennen Sie also Ihre Definition).
• Nettoverschuldung = Bruttoverschuldung − Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente. Eine negative Nettoverschuldung nennt man Nettofinanzposition bzw. Netto-Cash-Position.
• Verschuldungsgrad (Debt-to-Equity, D/E) = Bruttoverschuldung ÷ Eigenkapital.
• Nettoverschuldung zu EBITDA = Nettoverschuldung ÷ EBITDA. Sie schätzt, wie viele Jahre an operativem Ergebnis nötig wären, um die Nettoverschuldung zurückzuzahlen. Kreditgeber nutzen sie häufig, und Kreditverträge enthalten oft Covenants (Kreditauflagen): Grenzwerte für diese Kennzahl, deren Verletzung dem Kreditgeber erlauben kann, eine vorzeitige Rückzahlung oder bessere Konditionen zu verlangen.

Fähigkeit, Zinsen zu zahlen

Zinsdeckung (Interest Coverage) = EBIT ÷ Zinsaufwand. Ein Wert von 6 bedeutet, dass das operative Ergebnis die Zinsen sechsmal deckt. Je niedriger der Wert, desto weniger Spielraum bleibt für ein schlechtes Jahr oder für höhere Zinsen bei der Refinanzierung der Schulden.

Kurzfristige Liquidität

• Current Ratio (Liquidität 3. Grades) = kurzfristige Vermögenswerte ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten.
• Quick Ratio (Liquidität 2. Grades, Acid Test) = (kurzfristige Vermögenswerte − Vorräte) ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten. Die Vorräte werden herausgenommen, weil sie sich womöglich nicht schnell zum vollen Wert verkaufen lassen.

Grobe Orientierung, keine Regeln

Es gibt keine allgemeingültigen Grenzwerte, weil stabile Geschäfte (Versorger, Basiskonsumgüter) mehr Schulden tragen können als zyklische (Autohersteller, Chemie, Fluggesellschaften). Als sehr grober Ausgangspunkt, den viele Analysten verwenden: Eine Nettoverschuldung zu EBITDA unter etwa 2 gilt bei einem Industrieunternehmen meist als komfortabel, über etwa 4 als hoch; eine Zinsdeckung unter etwa 3 verdient genaue Beobachtung; eine Quick Ratio deutlich unter 1 bedeutet, dass das Unternehmen auf den Verkauf von Vorräten oder auf neue Finanzierung angewiesen ist. Vergleichen Sie immer mit direkten Wettbewerbern und der Historie des Unternehmens.

Fälligkeitsprofil und Stresstest

Der Anhang zum Abschluss zeigt, wann Schulden zurückgezahlt werden müssen. Eine große Anleihe, die im nächsten Jahr in einem schwachen Marktumfeld fällig wird, ist ein Risiko, selbst wenn die Kennzahlen heute akzeptabel aussehen. Ein Stresstest berechnet die Kennzahlen mit niedrigerem Ergebnis und höheren Zinsen neu, um zu sehen, wie viel Puffer vorhanden ist.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: Nordlicht AG (Lektionen 3 und 4): Brutto-Finanzschulden €180 Mio., Zahlungsmittel €40 Mio., Eigenkapital €200 Mio., EBITDA €80 Mio., EBIT €60 Mio., Zinsaufwand €10 Mio., kurzfristige Vermögenswerte €180 Mio., Vorräte €80 Mio., kurzfristige Verbindlichkeiten €100 Mio. Pensionen und Leasing werden der Einfachheit halber nicht zu den Schulden gezählt.

1. Nettoverschuldung: €180 Mio. − €40 Mio. = €140 Mio.
2. Verschuldungsgrad: €180 Mio. ÷ €200 Mio. = 0.9.
3. Nettoverschuldung zu EBITDA: €140 Mio. ÷ €80 Mio. = 1.75×.
4. Zinsdeckung: €60 Mio. ÷ €10 Mio. = 6.0×.
5. Current Ratio: €180 Mio. ÷ €100 Mio. = 1.8.
6. Quick Ratio: (€180 Mio. − €80 Mio.) ÷ €100 Mio. = 1.0.

Stresstest (hypothetisch): Eine Rezession senkt das EBIT um 40% auf €36 Mio. Die Zinsdeckung fällt auf €36 Mio. ÷ €10 Mio. = 3.6×. Refinanziert das Unternehmen zusätzlich zu höheren Zinssätzen und steigt der Zinsaufwand auf €15 Mio., beträgt die Zinsdeckung €36 Mio. ÷ €15 Mio. = 2.4×. Heute steht das Unternehmen gut da, in einem kombinierten Negativszenario wird es aber spürbar anfälliger.

Häufiger Fehler

Übung

Hypothetisch: Bruttoverschuldung €300 Mio., Zahlungsmittel €50 Mio., EBITDA €100 Mio., EBIT €60 Mio., Zinsaufwand €20 Mio., kurzfristige Vermögenswerte €90 Mio. (davon Vorräte €40 Mio.), kurzfristige Verbindlichkeiten €100 Mio. Berechnen Sie Nettoverschuldung, Nettoverschuldung zu EBITDA, Zinsdeckung, Current Ratio und Quick Ratio. Geben Sie eine kurze Einschätzung ab.

Das Wichtigste in Kürze

• Nettoverschuldung = Bruttoverschuldung − Zahlungsmittel; Nettoverschuldung zu EBITDA zeigt die Schuldenlast im Verhältnis zum Ergebnis.
• Zinsdeckung = EBIT ÷ Zinsaufwand; eine niedrige Deckung lässt wenig Spielraum für ein schlechtes Jahr.
• Current Ratio und Quick Ratio zeigen die kurzfristige Liquidität; die Quick Ratio schließt Vorräte aus.
• Unterziehen Sie die Kennzahlen einem Stresstest und prüfen Sie, wann Schulden fällig werden, denn Kennzahlen sind nur Momentaufnahmen.

Nächster Schritt

Als Nächstes verwenden Sie Bewertungsmultiplikatoren wie KGV, KBV und EV/EBITDA und lernen ihre Fallstricke kennen.