Rentabilitäts- und Effizienzkennzahlen: Brutto- und operative Marge, ROE und ROIC

Was Sie lernen werden

• Wie Sie Brutto-, operative und Nettomarge berechnen und was jede davon aussagt
• Wie Sie die Eigenkapitalrendite (Return on Equity, ROE) berechnen und mit der DuPont-Formel zerlegen
• Wie Sie die Rendite auf das investierte Kapital (Return on Invested Capital, ROIC) berechnen und mit den Kapitalkosten vergleichen
• Warum ein hoher ROE hohe Schulden verbergen kann

Erklärung

Der Deckungsbeitrag eines einzelnen Produkts wird im Kurs „Unternehmen“ behandelt. Hier messen wir die Rentabilität eines ganzen börsennotierten Unternehmens.

Margen

• Bruttomarge = Bruttogewinn ÷ Umsatz. Sie spiegelt Preissetzungsmacht und Produktionskosten wider. Softwareunternehmen haben oft sehr hohe Bruttomargen, Händler und Autohersteller deutlich niedrigere.
• Operative Marge (EBIT-Marge) = EBIT ÷ Umsatz. Sie berücksichtigt alle betrieblichen Kosten und zeigt, wie effizient das gesamte Geschäft läuft.
• Nettomarge = Jahresüberschuss ÷ Umsatz. Sie wird zusätzlich durch Schulden (Zinsen) und Steuern beeinflusst.

Vergleichen Sie Margen mit der eigenen Historie des Unternehmens und mit direkten Wettbewerbern, nicht mit Unternehmen aus anderen Branchen. Eine über mehrere Jahre stabile oder steigende Marge ist aussagekräftiger als ein einzelner hoher Wert.

Eigenkapitalrendite

ROE = Jahresüberschuss ÷ Eigenkapital der Aktionäre. Er beantwortet die Frage: Wie viel Gewinn erzielt das Unternehmen auf das bilanzielle Kapital der Eigentümer? Idealerweise verwenden Sie das durchschnittliche Eigenkapital aus Jahresanfang und Jahresende; in dieser Lektion verwenden wir der Einfachheit halber das Eigenkapital zum Jahresende.

Die DuPont-Formel zerlegt den ROE in drei Treiber:

ROE = Nettomarge × Kapitalumschlag × Eigenkapitalmultiplikator

• Kapitalumschlag = Umsatz ÷ Bilanzsumme (wie viel Umsatz jeder Euro an Vermögenswerten erzeugt).
• Eigenkapitalmultiplikator = Bilanzsumme ÷ Eigenkapital (wie viel der Vermögenswerte mit Fremdkapital finanziert ist; ein höherer Wert bedeutet mehr Hebelwirkung).

Zwei Unternehmen können aus ganz unterschiedlichen Gründen denselben ROE haben: das eine durch hohe Margen, das andere durch hohe Verschuldung.

Rendite auf das investierte Kapital

Der ROIC misst die Rendite auf das gesamte im Geschäft investierte Kapital von Aktionären und Kreditgebern, sodass Schulden ihn nicht verzerren.

• NOPAT (Net Operating Profit after Tax, operatives Ergebnis nach Steuern) = EBIT × (1 − Steuersatz).
• Investiertes Kapital (eine gängige Definition) = Eigenkapital + Finanzschulden − Zahlungsmittel.
• ROIC = NOPAT ÷ investiertes Kapital.

Der entscheidende Vergleich ist der ROIC gegenüber den Kapitalkosten, also der Rendite, die Investoren und Kreditgeber für das eingegangene Risiko verlangen. Liegt der ROIC dauerhaft höher, schafft Wachstum Wert; liegt er niedriger, kann Wachstum Wert vernichten, selbst wenn die Gewinne steigen. Die Kapitalkosten lassen sich nicht direkt beobachten; Analysten schätzen sie, und die Schätzung ist unsicher. Lektion 9 greift diesen Gedanken wieder auf.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: Nordlicht AG (Lektionen 3 und 4). Umsatz €500 Mio., Bruttogewinn €200 Mio., EBIT €60 Mio., Jahresüberschuss €35 Mio., Bilanzsumme €500 Mio., Eigenkapital €200 Mio., Finanzschulden €180 Mio. (€30 Mio. kurzfristig + €150 Mio. langfristig), Zahlungsmittel €40 Mio., Steuersatz 30%. Pensionsrückstellungen werden der Einfachheit halber nicht zu den Schulden gezählt.

1. Bruttomarge: €200 Mio. ÷ €500 Mio. = 40.0%.
2. Operative Marge: €60 Mio. ÷ €500 Mio. = 12.0%.
3. Nettomarge: €35 Mio. ÷ €500 Mio. = 7.0%.
4. ROE: €35 Mio. ÷ €200 Mio. = 17.5%.
5. DuPont-Probe: 7.0% × (€500 Mio. ÷ €500 Mio. = 1.0) × (€500 Mio. ÷ €200 Mio. = 2.5) = 17.5%. ✔
6. NOPAT: €60 Mio. × (1 − 0.30) = €42 Mio.
7. Investiertes Kapital: €200 Mio. + €180 Mio. − €40 Mio. = €340 Mio.
8. ROIC: €42 Mio. ÷ €340 Mio. = 12.4% (gerundet).

Nehmen wir (hypothetisch) Kapitalkosten von 8% an, verdient Nordlicht etwa 4.4 Prozentpunkte darüber. Ein großer Teil des ROE von 17.5% stammt aus dem Eigenkapitalmultiplikator von 2.5, also aus Schulden.

Häufiger Fehler

Übung

Hypothetisch, Steuersatz jeweils 25%. Unternehmen X: Umsatz €100 Mio., EBIT €20 Mio., Jahresüberschuss €12 Mio., Eigenkapital €40 Mio., Schulden €60 Mio., Zahlungsmittel €0. Unternehmen Y: Umsatz €100 Mio., EBIT €15 Mio., Jahresüberschuss €10 Mio., Eigenkapital €80 Mio., Schulden €0, Zahlungsmittel €20 Mio. Berechnen Sie ROE und ROIC für beide. Welches Geschäft ist operativ stärker?

Das Wichtigste in Kürze

• Brutto-, operative und Nettomarge zeigen, wo Gewinn entsteht oder verloren geht.
• DuPont: ROE = Nettomarge × Kapitalumschlag × Eigenkapitalmultiplikator.
• ROIC = NOPAT ÷ (Eigenkapital + Schulden − Zahlungsmittel) blendet den Effekt der Finanzierung aus.
• Wachstum schafft nur dann Wert, wenn der ROIC die Kapitalkosten übersteigt.

Nächster Schritt

Als Nächstes prüfen Sie, ob die Verschuldung und die Liquidität eines Unternehmens solide sind.