Wie Orders zusammengeführt werden: Preis-Zeit-Priorität und Auktionen
Lernen Sie, wie eine Matching-Engine Orders im fortlaufenden Handel einordnet und wie eine Auktion einen einzigen Preis findet, der das gehandelte Volumen maximiert.
Das lernen Sie
- Wie die Preis-Zeit-Priorität entscheidet, welche ruhende Order zuerst handelt.
- Zu welchem Preis eine eingehende Order handelt und wann sie eine Preisverbesserung erhält.
- Wie sich die Pro-rata-Zuteilung von der Zeitpriorität unterscheidet.
- Wie Sie einen Auktionspreis Schritt für Schritt aus einer Orderliste berechnen.
Erklärung
Eine Matching-Engine ist die Software des Handelsplatzes, die eingehende und ruhende Orders nach festen, veröffentlichten Regeln zusammenführt. Auktionszeitpläne wurden im Kurs „Aktien & Fundamentalanalyse“ behandelt und kehren in Lektion 8 wieder; hier betrachten wir die Berechnung.
Fortlaufender Handel: Preis-Zeit-Priorität
Bei der Preis-Zeit-Priorität ordnet die Engine ruhende Orders so ein:
- Zuerst der Preis: Ein höheres Gebot rangiert vor einem niedrigeren; ein niedrigeres Angebot rangiert vor einem höheren.
- Dann die Zeit: Beim selben Preis handelt die früher eingegangene Order zuerst. Das ist Ihr Platz in der Warteschlange.
Auf Xetra rangieren Market-Orders vor Limit-Orders. Eine Änderung des Orderpreises oder eine Erhöhung des Volumens führt meist zu einem neuen Zeitstempel; eine Verringerung des Volumens meist nicht.
Zu welchem Preis?
Ein Geschäft im fortlaufenden Handel kommt zum Preis der ruhenden Order zustande. Senden Sie ein Kauflimit bei €20.03 und liegt der beste Briefkurs bei €20.02, kaufen Sie zu €20.02, einen Cent besser als Ihr Limit. Das ist eine Preisverbesserung gegenüber Ihrem Limit.
Bei einer Teilausführung bleibt der nicht gehandelte Rest im Buch oder wird gelöscht, je nach Gültigkeit.
Pro-rata-Zuteilung
Manche Terminmärkte, vor allem für bestimmte Zinskontrakte, nutzen stattdessen eine Pro-rata-Zuteilung: Eine eingehende Order wird auf alle ruhenden Orders zum besten Preis im Verhältnis ihrer Größe aufgeteilt. Größe zählt mehr als Geschwindigkeit; manche Handelsplätze kombinieren beide Verfahren.
Auktionen
In einer Auktion werden Orders während einer Aufrufphase ohne Handel gesammelt. Der Handelsplatz zeigt meist einen indikativen Preis. Auf Xetra endet die Aufrufphase zu einem zufälligen Zeitpunkt innerhalb einer kurzen Frist, sodass niemand mit Sicherheit in letzter Sekunde eine Order platzieren kann. Dann bestimmt die Engine einen einzigen Preis, zu dem alle ausgeführten Orders handeln (Uncrossing, Preisfeststellung).
Die Xetra-Regeln, der Reihe nach:
- Wählen Sie den Preis mit dem höchsten ausführbaren Volumen.
- Liegen mehrere Preise gleichauf, wählen Sie den mit dem geringsten Überhang (nicht ausgeführtes Volumen zu diesem Preis).
- Liegen sie immer noch gleichauf: Liegt der Überhang bei allen auf der Kaufseite, nehmen Sie den höchsten Preis; liegt er bei allen auf der Verkaufsseite, den niedrigsten.
- Andernfalls entscheidet der Referenzpreis (letzter gehandelter Preis): Liegt er auf oder über dem höchsten Kandidaten, gilt der höchste; liegt er auf oder unter dem niedrigsten, gilt der niedrigste; liegt er dazwischen, gilt der Referenzpreis.
Für jeden Kandidatenpreis gilt: Nachfrage = Market-Kauforders + Kauflimits auf oder über diesem Preis; Angebot = Market-Verkaufsorders + Verkaufslimits auf oder unter diesem Preis. Ausführbares Volumen = der kleinere der beiden Werte.
Rechenbeispiel
Hypothetisches Beispiel 1 (fortlaufend): Zwei Verkaufsorders ruhen bei €20.02: Order A, 300 Aktien (zuerst eingegeben), und Order B, 500 Aktien. Sie senden ein Kauflimit bei €20.03 über 600 Aktien. Ergebnis: 300 von A zu €20.02, dann 300 von B zu €20.02. B behält 200 Aktien im Buch. Preisverbesserung: €0.01 × 600 = €6.00 gegenüber Ihrem Limit.
Pro rata: ruhende Orders über 600 und 400 Aktien zum besten Preis, eingehende Order 500: 500 × 600/1,000 = 300 und 500 × 400/1,000 = 200.
Hypothetisches Beispiel 2 (Auktion): Market-Kauf 100, Market-Verkauf 100, dazu diese Limits.
| Preis | Kauflimits | Verkaufslimits | Nachfrage | Angebot | Ausführbar | Überhang |
|---|---|---|---|---|---|---|
| €10.05 | 300 | 500 | 400 | 1,800 | 400 | 1,400 Verkauf |
| €10.04 | 200 | 400 | 600 | 1,300 | 600 | 700 Verkauf |
| €10.03 | 400 | 300 | 1,000 | 900 | 900 | 100 Kauf |
| €10.02 | 300 | 300 | 1,300 | 600 | 600 | 700 Kauf |
| €10.01 | 500 | 200 | 1,800 | 300 | 300 | 1,500 Kauf |
Kontrolle bei €10.03: Nachfrage = 100 + 300 + 200 + 400 = 1,000; Angebot = 100 + 200 + 300 + 300 = 900. Das höchste ausführbare Volumen, 900 Aktien, wird nur bei €10.03 erreicht, daher ist der Auktionspreis €10.03. Alle 900 Aktien handeln zu €10.03, auch für Käufer, deren Limit bei €10.05 lag. Die Kauflimits bei €10.03 erhalten nur 300 ihrer 400 Aktien. Nicht berücksichtigt: Gebühren.
Häufiger Fehler
Übung
Hypothetische Auktion ohne Market-Orders. Kauflimits: €5.10 × 400, €5.09 × 300, €5.08 × 500, €5.07 × 600. Verkaufslimits: €5.07 × 300, €5.08 × 400, €5.09 × 500, €5.10 × 600. Der Referenzpreis beträgt €5.12.
- Berechnen Sie Nachfrage, Angebot, ausführbares Volumen und Überhang bei jedem Preis.
- Bestimmen Sie den Auktionspreis nach den obigen Regeln.
Lösung anzeigen
1. €5.10: Nachfrage 400, Angebot 1,800, ausführbar 400, Überhang 1,400 Verkauf. €5.09: Nachfrage 700, Angebot 1,200, ausführbar 700, Überhang 500 Verkauf. €5.08: Nachfrage 1,200, Angebot 700, ausführbar 700, Überhang 500 Kauf. €5.07: Nachfrage 1,800, Angebot 300, ausführbar 300, Überhang 1,500 Kauf.
2. Höchstes ausführbares Volumen: 700 sowohl bei €5.08 als auch bei €5.09. Der Überhang beträgt bei beiden 500, Regel 2 entscheidet also nicht. Der Überhang liegt bei €5.08 auf der Kaufseite und bei €5.09 auf der Verkaufsseite (gemischt), also entscheidet auch Regel 3 nicht. Der Referenzpreis von €5.12 liegt über dem höchsten Kandidaten, daher ist der Auktionspreis €5.09.
Einschränkungen: Dies sind die Xetra-Regeln in vereinfachter Form; andere Handelsplätze verwenden ähnliche, aber nicht identische Regeln.
Das Wichtigste in Kürze
- Im fortlaufenden Handel werden Orders zuerst nach Preis und dann nach Zeit eingeordnet; Geschäfte kommen zum Preis der ruhenden Order zustande.
- Die Pro-rata-Zuteilung belohnt Größe statt Geschwindigkeit und wird an manchen Terminmärkten genutzt.
- Eine Auktion wählt den Preis mit dem maximalen ausführbaren Volumen, dann mit dem minimalen Überhang, dann nach den Regeln für Gleichstände.
- Alle, die in einer Auktion ausgeführt werden, handeln zum selben Preis.
Nächster Schritt
Die nächste Lektion wendet sich den Ausführungskosten zu: Slippage und Market Impact, mit durchgerechneten Zahlen.
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