Slippage und Market Impact mit durchgerechneten Zahlen

Das lernen Sie

• Wie Sie Slippage in Euro und Basispunkten gegenüber einer klaren Benchmark messen.
• Wie Sie den durchschnittlichen Ausführungspreis berechnen, wenn eine Order mehrere Stufen des Orderbuchs durchläuft.
• Den Unterschied zwischen temporärem und permanentem Market Impact sowie eine grobe Regel zur Schätzung des Impacts.
• Wie der Implementation Shortfall alle Kosten erfasst, einschließlich der Kosten, nicht zu handeln.

Erklärung

Wie sich Spreads und Slippage im Tagesverlauf verhalten, behandelt der Kurs „Day Trading & Intraday-Ausführung“, und wie Sie Kosten in einen Backtest einbeziehen, der Kurs „Systematisches Trading & Backtesting“. Diese Lektion gibt Ihnen die Messwerkzeuge.

Slippage braucht eine Benchmark

Slippage ist die Differenz zwischen dem erwarteten Preis und dem Durchschnittspreis, den Sie erhalten haben. Nennen Sie immer die Benchmark:

• Ankunftspreis (Arrival Price): der Mittelkurs in dem Moment, in dem Ihre Order den Markt erreicht. Das ist die Standard-Benchmark.
• Entscheidungspreis (Decision Price): der Preis zum Zeitpunkt Ihrer Handelsentscheidung, der Minuten oder Stunden früher liegen kann.
• Stoppkurs: bei Stop-Orders der Auslösepreis.

Bei einem Kauf gilt: Slippage pro Aktie = Durchschnittlicher Ausführungspreis − Benchmark. Bei einem Verkauf kehren Sie das Vorzeichen um. In Basispunkten: Slippage (bps) = Slippage pro Aktie ÷ Benchmark × 10,000.

Das Orderbuch durchlaufen

Ist eine Order größer als das Volumen zum besten Preis, nutzt sie mehrere Stufen. Ihr volumengewichteter Durchschnittspreis (VWAP) der Ausführungen ist:

Durchschnittliche Ausführung = Σ (Preis × Aktien je Stufe) ÷ Aktien insgesamt

Market Impact

Market Impact ist die Preisänderung, die Ihr eigener Handel verursacht. Der temporäre Impact verblasst, nachdem Sie aufhören zu handeln, weil neue Orders das Buch wieder auffüllen. Der permanente Impact bleibt, weil andere Teilnehmer Ihre Trades als Information deuten.

Eine weit verbreitete Faustregel aus der Marktmikrostrukturforschung ist die Quadratwurzelregel:

Impact ≈ Y × σ × √(Q ÷ V)

Dabei ist σ (Sigma) die tägliche Volatilität in %, Q Ihre Ordergröße, V das durchschnittliche Tagesvolumen (ADV) und Y eine Konstante von ungefähr 1, die je nach Markt variiert. Eine doppelt so große Order verdoppelt den Impact nicht; sie erhöht ihn um etwa 41% (√2 ≈ 1.41). Behandeln Sie das Ergebnis als Schätzung der Größenordnung, nicht als präzise Prognose.

Die Teilnahmequote (Participation Rate) ist Ihr Volumen als Anteil am gesamten Volumen, das während Ihrer Ausführung gehandelt wird. Eine große Order über die Zeit aufzuteilen senkt sie und verringert meist den Impact, setzt Sie aber länger Preisbewegungen aus.

Implementation Shortfall

Der Implementation Shortfall vergleicht einen Trade „auf dem Papier“, der vollständig zum Entscheidungspreis und ohne Kosten ausgeführt wird, mit dem, was tatsächlich geschah. Er addiert:

1. Ausführungskosten: (durchschnittliche Ausführung − Entscheidungspreis) × ausgeführte Aktien.
2. Opportunitätskosten: (späterer Preis − Entscheidungspreis) × nicht ausgeführte Aktien.
3. Explizite Gebühren.

Das verhindert eine verbreitete Illusion: Eine Limit-Order, die nie ausgeführt wird, zeigt null Slippage, doch den Trade zu verpassen kann mehr kosten.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel A (das Orderbuch durchlaufen): Geld €15.00, Briefkurse €15.02 × 800, €15.03 × 1,000, €15.04 × 700, €15.05 × 1,500. Mid bei Ankunft: €15.01. Sie kaufen 3,000 Aktien mit einer Market-Order.

1. Ausführungen: 800 × €15.02 = €12,016; 1,000 × €15.03 = €15,030; 700 × €15.04 = €10,528; 500 × €15.05 = €7,525.
2. Summe: €45,099. Durchschnittliche Ausführung: €45,099 ÷ 3,000 = €15.033.
3. Slippage: €15.033 − €15.01 = €0.023 pro Aktie = €69.00 insgesamt ≈ 15.3 bps.
4. Zum Vergleich: 3,000 Aktien allein zum besten Briefkurs hätten nur €0.01 × 3,000 = €30.00 über dem Mid gekostet. Das Durchlaufen des Buchs hat die Kosten mehr als verdoppelt.

Beispiel B (Schätzung mit der Quadratwurzelregel): eine Order über 20,000 Aktien zu etwa €15 (≈ €300,000), ADV 400,000 Aktien, tägliche Volatilität 2%, Y = 1. Q ÷ V = 5%, √0.05 ≈ 0.224. Impact ≈ 2% × 0.224 ≈ 0.45% ≈ €0.067 pro Aktie ≈ €1,342, vor dem halben Spread.

Beispiel C (Implementation Shortfall): Sie entscheiden sich, 3,000 Aktien zu €15.01 zu kaufen. Sie erhalten 2,000 zu durchschnittlich €15.06 und löschen den Rest; der Preis erreicht später €15.20. Gebühren €5.00. Ausführungskosten: 2,000 × €0.05 = €100. Opportunitätskosten: 1,000 × €0.19 = €190. Summe: €100 + €190 + €5 = €295, ≈ 65.5 bps des Papierwerts von €45,030. Nicht berücksichtigt: Steuern; alle Preise sind hypothetisch.

Häufiger Fehler

Übung

Hypothetisch: Geld €30.00, Brief €30.04. Briefkurse: €30.04 × 300, €30.05 × 400, €30.07 × 600. Sie kaufen 1,000 Aktien bestens (Market).

1. Berechnen Sie den durchschnittlichen Ausführungspreis und die Slippage gegenüber dem Mid bei Ankunft in Euro und bps.
2. Schätzen Sie den Impact einer Order über 10,000 Aktien mit der Quadratwurzelregel: ADV 250,000 Aktien, tägliche Volatilität 1.5%, Y = 1, Preis €30.

Das Wichtigste in Kürze

• Slippage ist nur gegenüber einer genannten Benchmark aussagekräftig, meist dem Mid bei Ankunft.
• Orders, die größer sind als die beste Stufe, zahlen einen volumengewichteten Durchschnitt über mehrere Stufen.
• Der Impact wächst ungefähr mit der Quadratwurzel der Ordergröße im Verhältnis zum Tagesvolumen.
• Der Implementation Shortfall schließt die Opportunitätskosten der Aktien ein, die Sie nicht gekauft haben.

Nächster Schritt

Die nächste Lektion erklärt die EU-Regeln zur bestmöglichen Ausführung (Best Execution) und die Debatte um Zahlungen für Orderflow (Payment for Order Flow).