Inflation und Hyperinflation: Weimarer Republik 1923

Was Sie lernen

• Die Ursachen und den zeitlichen Ablauf der deutschen Hyperinflation von 1914 bis zur Währungsreform im November 1923.
• Wie Sie monatliche Inflation in jährliche und tägliche Raten umrechnen und was die Definition von 50% pro Monat bedeutet.
• Warum Inhaber von Geld und nominalen Forderungen verloren, während Schuldner und Besitzer von Sachwerten oder Auslandsvermögen oft besser abschnitten.
• Was die Episode über das heutige Inflationsrisiko lehrt und was nicht.

Erklärung

Inflationsmessung und reale Renditen werden im Kurs „Märkte & Makro: Forex, Zinsen und der Dollar“ behandelt, die Bilanz von Gold gegenüber der Inflation im Kurs „Gold und Edelmetalle: Besitzen, Handeln und Risiken steuern“. Diese Lektion untersucht den Extremfall: eine Währung, die nicht mehr funktioniert.

Definition

Hyperinflation wird nach dem Ökonomen Phillip Cagan (1956) üblicherweise als Inflation von mehr als 50% pro Monat definiert. Das klingt pro Monat moderat, ergibt aber mit Zinseszinseffekt etwa 12,875% pro Jahr (1.5^12 − 1).

Zeitlicher Ablauf

• 1914–1918: Deutschland finanzierte den Ersten Weltkrieg hauptsächlich mit Krediten und durch Gelddrucken, nicht mit Steuern. Im Juli 1914 kostete ein US-Dollar 4.2 Mark. Bis November 1918 hatten sich die Großhandelspreise mehr als verdoppelt.
• Mai 1921: Die Reparationen wurden auf 132 Milliarden Goldmark festgesetzt, zahlbar in Devisen und Waren. Die Haushaltsdefizite hielten an, und die Zentralbank, die Reichsbank, kaufte weiterhin Staatsschulden mit neu geschaffenem Geld.
• Ab August 1922: Die monatliche Inflation überstieg 50%; laut der Hanke–Krus-Tabelle der Hyperinflationen der Beginn der Hyperinflation.
• Januar 1923: Französische und belgische Truppen besetzten nach ausgebliebenen Lieferungen das Ruhrgebiet, das industrielle Zentrum Deutschlands. Die Regierung rief zum passiven Widerstand auf und bezahlte streikende Arbeiter mit gedrucktem Geld, während die Produktion sank.
• Oktober 1923: der Höhepunktmonat mit einer Inflation von etwa 29,500% pro Monat, entsprechend etwa 20.9% pro Tag; die Preise verdoppelten sich ungefähr alle 3.7 Tage.
• 15. November 1923: Die Reichsbank stellte die Finanzierung des Staates ein, und die neue Rentenmark wurde zum Kurs von 1 Rentenmark = 1 Billion (10^12) Papiermark eingeführt. Ab dem 20. November wurde der Dollar bei 4.2 Billionen Papiermark gehalten, genau das Billionenfache des Kurses von 1914. 1924 folgte die Reichsmark.

Warum sie endete

Die Stabilisierung gelang, weil das Gelddrucken für den Staat aufhörte, die Menge der neuen Währung begrenzt war und der Dawes-Plan 1924 die Reparationen mit Auslandskrediten neu ordnete.

Gewinner und Verlierer

Eine nominale Forderung ist ein Versprechen, einen festen Geldbetrag zu zahlen: Bargeld, Bankeinlagen, Staatsanleihen, Lebensversicherungen, in Mark festgelegte Renten. All dies verlor praktisch seinen gesamten Wert, was einen großen Teil der Mittelschicht verarmen ließ. Ein Schuldner mit einem Kredit in fester Mark konnte ihn mit nahezu wertlosem Geld zurückzahlen; der größte Schuldner von allen war der Staat. Besitzer von Sachwerten (Gebäude, Land, Fabriken, Waren) und von Devisen behielten mehr von ihrem Wert, obwohl auch sie unter dem Einbruch der Produktion und späteren Steuern litten.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: Im Juli 1914 besitzen drei Haushalte jeweils ein Vermögen von 10,000 Mark, das 10,000 ÷ 4.2 ≈ $2,381 wert ist. Haushalt A hält eine Staatsanleihe über 10,000 Mark. Haushalt B besitzt ein Haus im Wert von 10,000 Mark, finanziert mit einer Hypothek über 10,000 Mark. Haushalt C hat 10,000 Mark in $2,381 umgetauscht. Wir bewerten alles zu 4.2 Billionen Mark pro Dollar (November 1923). Zinsen, Steuern, Mieten und Veränderungen der Immobilienpreise bleiben unberücksichtigt; wir nehmen an, dass das Haus seinen realen Wert behält.

Der Anleihesparer verlor alles. Der verschuldete Hausbesitzer hatte am Ende ein schuldenfreies Haus. In Wirklichkeit waren die Mieten reguliert, und ab 1924 wertete der Staat einige alte Forderungen teilweise auf und besteuerte Immobilienbesitzer. Doch die Richtung ist klar: In einer Hyperinflation werden feste Geldforderungen vernichtet, und feste Geldschulden verschwinden.

Eine zweite Rechnung zeigt, warum Sparen in Geld hoffnungslos war. Angenommen, eine Bank zahlt 20% Zinsen pro Monat, während die Preise um 100% pro Monat steigen. Die reale Monatsrendite beträgt 1.20 ÷ 2.00 − 1 = −40%. Ein hoher Nominalzins schützt Sie nicht, wenn die Inflation höher ist.

Häufiger Fehler

Übung

Auf Papier: (a) Die monatliche Inflation beträgt 30%. Wie hoch ist die jährliche Rate? Ist das nach Cagans Definition eine Hyperinflation? (b) Ein Sparkonto zahlt während dieser Inflation 10% pro Monat. Wie hoch ist die reale Monatsrendite? (c) Ein Haushalt hat €0 Ersparnisse, ein Haus und eine Hypothek mit festem Zinssatz. Ein anderer Haushalt hat €50,000 auf einem Bankkonto. Welcher ist einer sehr hohen unerwarteten Inflation stärker ausgesetzt, und warum?

Das Wichtigste in Kürze

• Hyperinflation wird üblicherweise als Inflation von mehr als 50% pro Monat definiert; Deutschland erreichte im Oktober 1923 einen Höchstwert von etwa 29,500%.
• Die Ursache waren von der Zentralbank finanzierte Staatsausgaben unter dem Druck von Kriegsschulden, Reparationen und der Ruhrbesetzung.
• Sie endete erst, als das Gelddrucken für den Staat aufhörte und eine glaubwürdig begrenzte neue Währung eingeführt wurde.
• Nominale Forderungen wurden ausgelöscht; Schuldner und Inhaber von Sachwerten oder Auslandsvermögen waren relativ geschützt.

Nächster Schritt

Die nächste Lektion springt ins Jahr 1987, als eine Strategie zum Schutz von Portfolios dazu beitrug, den größten Tagesverlust in der Geschichte des Dow herbeizuführen.