Der Crash von 1929 und die Große Depression

Was Sie lernen

• Die wichtigsten Daten und Indexstände des Crashs von 1929 und des Absturzes bis 1932.
• Wie der Kauf von Aktien mit Brokerkrediten fallende Kurse in Zwangsverkäufe verwandelte.
• Warum Bankenpleiten und eine schrumpfende Geldmenge die Depression so tief machten.
• Welche Regeln und Institutionen danach geschaffen wurden und was sie für Anleger heute bedeuten.

Erklärung

Boom und Crash

Der Dow Jones Industrial Average (Dow), ein Kursindex großer US-Unternehmen, erreichte am 3. September 1929 381.17 Punkte. Kurz zuvor hatte der Ökonom Irving Fisher gesagt, die Aktienkurse hätten „etwas erreicht, das wie ein dauerhaft hohes Plateau aussieht“. Am Donnerstag, dem 24. Oktober („Schwarzer Donnerstag“), eröffnete der Markt etwa 11% tiefer, bevor Bankiers Stützungskäufe organisierten. Am Montag, dem 28. Oktober, fiel der Dow um 12.8% und am Dienstag, dem 29. Oktober, um weitere 11.7%.

Der Crash war kein einzelnes Ereignis, sondern ein dreijähriger Niedergang. Der Dow schloss am 8. Juli 1932 bei 41.22, etwa 89% unter seinem Höchststand. Erst am 23. November 1954, rund 25 Jahre später, erreichte er auf Kursbasis wieder 381.17. Berücksichtigt man Dividenden und den Rückgang der Verbraucherpreise, erholte sich ein Käufer zum Höchststand real früher; das ist ein gutes Beispiel für die Verzerrungen aus Lektion 1.

Brokerkredite

Viele Anleger kauften auf Margin: Sie zahlten einen Teil des Preises und liehen sich den Rest bei ihrem Broker, wobei die Aktien als Sicherheit dienten. Bis August 1929 liehen Broker Kleinanlegern mehr als zwei Drittel des Werts der gekauften Aktien. Als die Kurse fielen, verlangten die Broker mehr Geld (einen Margin Call, also eine Nachschussforderung) oder verkauften die Aktien. Zwangsverkäufe drückten die Kurse weiter, was weitere Margin Calls auslöste. Die Margin-Mechanik wird im Kurs „Risiko- und Trade-Management“ erklärt; hier sehen Sie ihre Wirkung auf einen ganzen Markt.

Vom Crash zur Depression

Ein Börsencrash allein erzeugt keine Depression. Was die 1930er-Jahre so schwer machte, war das Bankensystem. Ab 1930 breitete sich eine Serie von Bank Runs (viele Einleger heben gleichzeitig Geld ab) über die Vereinigten Staaten aus, und in jedem Jahr von 1930 bis 1933 schlossen mehr als 1,000 Banken. Es gab keine bundesweite Einlagensicherung, sodass Sparer Geld verloren und andere aus Angst Bargeld abhoben. Die Geldmenge sank stark (laut der klassischen Studie von Milton Friedman und Anna Schwartz um etwa ein Drittel), und die Federal Reserve ging nicht entschlossen dagegen vor. Zwischen 1929 und 1933 sank die Wirtschaftsleistung um etwa ein Drittel, die Arbeitslosigkeit erreichte etwa 25%, und die Verbraucherpreise fielen um etwa ein Viertel. Fallende Preise (Deflation) machten bestehende Schulden real schwerer, was weitere Zahlungsausfälle verursachte.

Was sich danach änderte

• Der Banking Act von 1933 (oft Glass–Steagall genannt) trennte das Geschäftsbankgeschäft vom Investmentbanking und schuf eine bundesweite Einlagensicherung.
• Der Securities Act von 1933 und der Securities Exchange Act von 1934 verlangten Offenlegungspflichten für Unternehmen, verboten Marktmanipulation und schufen die Securities and Exchange Commission (SEC), die US-Marktaufsicht.
• Die Zentralbanken lernten, dass es eine Krise vertieft, wenn man das Bankensystem und die Geldmenge zusammenbrechen lässt; diese Lehre wurde 2008 und 2020 angewendet (Teil B dieses Kurses).

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: Ein Anleger kauft 1929 Aktien im Wert von $10,000, zahlt $3,000 aus eigenem Geld und leiht sich $7,000 beim Broker. Der Broker verlangt, dass das Eigenkapital des Anlegers (Wert der Aktien minus Kredit) mindestens 25% des Aktienwerts beträgt. Zinsen, Gebühren und Steuern bleiben unberücksichtigt.

Der Margin Call beginnt, wenn das Eigenkapital 25% des Werts entspricht: V − 7,000 = 0.25 × V, also V ≈ $9,333, ein Rückgang von nur etwa 6.7%. Ein Rückgang um 30% vernichtet das eigene Geld des Anlegers. Der Dow fiel an zwei aufeinanderfolgenden Tagen um 12.8% und 11.7%, sodass viele solcher Konten innerhalb von 48 Stunden geschlossen wurden. Ein Anleger ohne Hebel mit $3,000, der den gesamten Rückgang um 89% durchgehalten hätte, hätte noch etwa $3,000 × (41.22 ÷ 381.17) ≈ $324 gehabt: ein schrecklicher Verlust, aber mit der Möglichkeit einer Erholung. Der gehebelte Anleger wurde schon nahe am Anfang aus dem Markt gedrängt.

Häufiger Fehler

Übung

Auf Papier: Eine hypothetische Anlegerin kauft Aktien für $20,000 mit $8,000 eigenem Geld und einem Kredit über $12,000. Das Mindesteigenkapital beträgt 25% des Aktienwerts. (a) Bei welchem Aktienwert beginnt der Margin Call? Welchem Kursrückgang entspricht das? (b) Welcher Rückgang löscht ihr Eigenkapital aus? (c) Zum Vergleich: Wie viel wären $8,000 ohne Kredit nach einem Rückgang um 89% wert?

Das Wichtigste in Kürze

• Der Dow fiel von September 1929 bis Juli 1932 um etwa 89% und brauchte bis 1954, um seinen Höchststand auf Kursbasis wieder zu erreichen.
• Brokerkredite verwandelten fallende Kurse in Zwangsverkäufe und löschten gehebelte Anleger früh im Abschwung aus.
• Bankenpleiten, eine schrumpfende Geldmenge und Deflation verwandelten den Crash in die Große Depression.
• Einlagensicherung, Offenlegungsregeln und eine Marktaufsicht waren direkte Antworten auf 1929–33.

Nächster Schritt

Die nächste Lektion wechselt nach Deutschland und zur entgegengesetzten monetären Katastrophe: der Hyperinflation von 1923.