Tulpenmanie und Südseeblase: Mythen und Fakten
Trennen Sie die Legende der Tulpenmanie von den Belegen und sehen Sie, wie das Schulden-gegen-Aktien-Modell der South Sea Company einen steigenden Aktienkurs in eine sich selbst verstärkende Maschine verwandelte.
Was Sie lernen
- Was im niederländischen Tulpenhandel 1636–37 tatsächlich geschah und welche verbreiteten Behauptungen übertrieben sind.
- Wie Terminkontrakte ohne Margin und ihre Aufhebung Verluste zwischen Käufern und Verkäufern verschoben.
- Wie die Schuldenumwandlung der South Sea Company von 1720 einen Anreiz schuf, den eigenen Aktienkurs nach oben zu treiben.
- Wie teileingezahlte Aktien und Kredite auf Aktien die Verluste der Anleger vervielfachten.
Erklärung
Tulpenmanie: die Legende
Die berühmte Fassung stammt aus Charles Mackays Buch Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds von 1841. Er behauptete, fast die gesamte niederländische Gesellschaft habe sich am Handel beteiligt, für eine einzige Zwiebel seien etwa 12 Acres Land geboten worden und viele Menschen seien ruiniert worden. Seine Quellen stützten sich auf satirische Flugschriften.
Tulpenmanie: die Belege
Die Preise seltener Zwiebeln stiegen ab 1634, erreichten im Winter 1636–37 ihren Höhepunkt und brachen Anfang Februar 1637 ein. Die Historikerin Anne Goldgar (Tulipmania, 2007) stellte anhand von Archivunterlagen fest, dass die Händler überwiegend Kaufleute und qualifizierte Handwerker waren, und fand weniger als ein halbes Dutzend bekannter Personen in finanziellen Schwierigkeiten, ohne klaren Beweis, dass Tulpen die Ursache waren.
Entscheidend ist die Vertragsart. Im Winter lagen die Zwiebeln in der Erde, daher handelte man Terminkontrakte: Vereinbarungen, oft vor einem Notar unterzeichnet, eine Zwiebel zu einem festen Preis bei Lieferung Monate später zu kaufen. Die Niederländer nannten dies windhandel („Handel mit Wind“). Es gab keine Margin (Sicherheitsleistung) und keine Börse zwischen den Parteien, sodass jeder Käufer von einem einzelnen Verkäufer abhing. Das ist das Kontrahentenrisiko: das Risiko, dass die Gegenseite nicht zahlt.
Nach dem Zusammenbruch weigerten sich die Käufer zu zahlen. Im Mai 1637 erlaubte die Stadt Haarlem den Käufern, Verträge gegen Zahlung von 3.5% des vereinbarten Preises aufzuheben. Die meisten Verträge wurden nie erfüllt. Die Verluste trafen diejenigen, die auf Kredit gehandelt hatten, und erst nachträglich aufgestellte Regeln entschieden, wer sie trug.
Die Südseeblase von 1720
Die South Sea Company wurde 1711 gegründet, um einen Teil der britischen Staatsschulden zu übernehmen. Ihr Handel, einschließlich des Sklavenhandels, war weitgehend unrentabel. 1720 billigte das Parlament einen Plan, nach dem Inhaber von Staatsschulden diese in South-Sea-Aktien umtauschen konnten. Das Unternehmen legte das Umtauschverhältnis anhand des Marktpreises seiner Aktien fest: Je höher der Aktienkurs, desto weniger Aktien musste es jedem Schuldeninhaber geben und desto mehr neue Aktien blieben übrig, die gegen Bargeld verkauft werden konnten.
Der Aktienkurs stieg von etwa £128 im Januar 1720 auf etwa £1,000 Anfang August, fiel dann bis Ende September auf etwa £150 und bis Jahresende auf etwa £100. Das Unternehmen verkaufte neue Aktien, die in Raten zu bezahlen waren, und lieh Käufern Geld gegen deren Aktien. Der Bubble Act vom Juni 1720 verlangte, dass neue Aktiengesellschaften eine königliche Charta oder ein Parlamentsgesetz benötigten; er blieb bis 1825 in Kraft. Eine Untersuchung 1721 deckte Betrug durch Direktoren und Korruption unter Ministern auf. Isaac Newton soll eine große Summe verloren haben, doch der Betrag ist umstritten, und das berühmte Zitat über „den Wahnsinn der Menschen“ hat keine verlässliche Originalquelle.
Rechenbeispiel
Hypothetisches, vereinfachtes Beispiel für den Umwandlungsanreiz: Für jede umgewandelten £1,000 Staatsschulden darf das Unternehmen neue Aktien mit einem Nennwert von £1,000 schaffen (10 Aktien zu £100 Nennwert). Der Schuldeninhaber erhält Aktien im Wert von £1,000 zum aktuellen Marktpreis. Die übrigen Aktien kann das Unternehmen gegen Bargeld verkaufen. Kosten und Zinsen bleiben unberücksichtigt.
| Marktpreis je Aktie | Aktien an Schuldeninhaber (£1,000 ÷ Preis) | Übrige Aktien (10 − ausgegebene) | Bargeld aus dem Verkauf der übrigen Aktien |
|---|---|---|---|
| £200 | 5 | 5 | 5 × £200 = £1,000 |
| £400 | 2.5 | 7.5 | 7.5 × £400 = £3,000 |
| £800 | 1.25 | 8.75 | 8.75 × £800 = £7,000 |
Jede Verdopplung des Aktienkurses hat das eingenommene Bargeld mehr als verdoppelt, und ein Teil davon konnte an Käufer zurückverliehen werden. Das ist eine Rückkopplungsschleife: Der Kursanstieg finanzierte den nächsten Anstieg, bis die neuen Käufer ausgingen.
Häufiger Fehler
Übung
Auf Papier, zwei hypothetische Fälle. (a) Im Dezember 1636 unterzeichnet ein Käufer einen Terminkontrakt, eine Zwiebel für 1,000 Gulden bei Lieferung im Juni zu kaufen. Ende Februar werden vergleichbare Zwiebeln für 100 Gulden verkauft. Wie hoch ist der Verlust des Käufers, wenn der Vertrag durchgesetzt wird, und was zahlt er nach einer 3.5%-Aufhebungsregel? Wer trägt den Rest? (b) 1720 zeichnet ein Anleger eine Aktie zu £1,000, zahlt jetzt 10% und den Rest in späteren Raten. Der Kurs fällt auf £200. Wie sieht die Nettoposition des Anlegers ohne Zinsen aus, und wie groß ist sie im Vergleich zum eingezahlten Bargeld?
Lösung anzeigen
(a) Bei Durchsetzung: 1,000 − 100 = 900 Gulden Verlust. Nach der 3.5%-Regel zahlt er 0.035 × 1,000 = 35 Gulden. Der Verkäufer behält eine Zwiebel, die jetzt 100 wert ist, statt 1,000 zu erhalten; der Verkäufer trägt also den restlichen Verlust.
(b) Eingezahlt: £100. Noch geschuldet: £900. Wert der Aktie: £200. Nettoposition = £200 − £900 = −£700 zusätzlich zu den bereits gezahlten £100, insgesamt ein Verlust von £800, also das 8-Fache des eingesetzten Bargelds.
Grenzen: Die tatsächlichen Zeichnungsbedingungen von 1720 waren unterschiedlich.
Das Wichtigste in Kürze
- Die Tulpenmanie war als Preiszusammenbruch real, aber die Geschichten vom massenhaften Ruin werden durch Archivbelege nicht gestützt.
- Terminkontrakte ohne Margin erzeugen Kontrahentenrisiko; nach einem Crash entscheiden Regeln und Gerichte, wer verliert.
- Das Südsee-Modell verknüpfte die Einnahmen des Unternehmens mit seinem eigenen Aktienkurs und schuf so eine sich selbst verstärkende Schleife.
- Ratenzahlung oder geliehenes Geld können Verluste ein Mehrfaches des eingesetzten Bargelds betragen lassen.
Nächster Schritt
In der nächsten Lektion sehen Sie, wie geliehenes Geld, Bankenpleiten und politische Fehler den Crash von 1929 in die Große Depression verwandelten.
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