Home Bias und globale Diversifikation: Marktkapitalisierung, BIP-Gewichte und das Wachstumsrätsel

Was Sie lernen werden

• Wie Sie den Home Bias in Ihrem eigenen Portfolio in Prozentpunkten messen.
• Warum Marktkapitalisierungs- und BIP-Gewichtung sehr unterschiedliche Schwellenländeranteile (EM) ergeben.
• Warum hohes Wirtschaftswachstum nicht automatisch hohe Aktienrenditen erzeugt (das Rätsel von Wachstum versus Rendite).
• Eine einfache Regel für die Wahl eines EM-Gewichts, das Sie durch ein schlechtes Jahrzehnt halten können.

Erklärung

Home Bias messen

Home Bias ist die Neigung, weit mehr Aktien des eigenen Landes zu halten, als deren Anteil am Weltmarkt entspricht. Er wird gemessen als das inländische Gewicht in Ihrem Aktienportfolio minus das inländische Gewicht in einem globalen Marktkapitalisierungsindex. Deutschlands Gewicht in einem Weltindex, der Schwellenländer einschließt, beträgt nur wenige Prozent; ein deutscher Anleger mit der Hälfte seiner Aktien in DAX- und MDAX-Werten hat daher einen Home Bias von mehr als 40 Prozentpunkten. Diversifikation und Korrelation werden im Kurs „ETFs, Fonds & langfristiges Investieren“ erklärt; Home Bias ist eine spezifische, messbare Form der Unterdiversifikation. Seine Kosten sind die Konzentration auf eine Volkswirtschaft und ein Steuerregime und oft eine Sektorneigung (für Deutschland: Industrie und Autos, wenig Technologie).

Ein gewisser Home Bias ist vertretbar (kein Währungsrisiko bei Euro-Anlagen, Vertrautheit); der Punkt ist, die Zahl bewusst zu wählen.

Marktkapitalisierung versus BIP-Gewichtung

Marktkapitalisierungsgewichtung gibt jedem Land das Gewicht seines börsennotierten Streubesitz-Aktienwerts. Mit Stand 2026 machen Schwellenländer rund 12 % des MSCI ACWI (All Country World Index) aus. BIP-Gewichtung gibt jedem Land das Gewicht seiner Wirtschaftsleistung. Schwellen- und Entwicklungsländer stehen zu Marktwechselkursen für deutlich mehr als ein Drittel des Welt-BIP und zu Kaufkraftparität für mehr als die Hälfte. Ein BIP-gewichtetes Aktienportfolio würde daher drei- bis viermal mehr EM halten als ein Marktkapitalisierungsportfolio.

Warum unterscheiden sich die beiden? Viele EM-Unternehmen sind nicht börsennotiert, in Staatsbesitz oder haben einen kleinen Streubesitz; Obergrenzen für ausländisches Eigentum verringern das investierbare Gewicht; und große Teile der EM-Wirtschaftsleistung stammen aus Sektoren mit wenigen börsennotierten Firmen. Die Marktkapitalisierung spiegelt wider, was Sie kaufen können, und ist die einzige Gewichtung, die alle Anleger gleichzeitig halten könnten; das BIP spiegelt wider, wo produziert wird.

Das Rätsel von Wachstum versus Rendite

Langfriststudien von Dimson, Marsh und Staunton sowie von Jay Ritter fanden über Länder und Jahrzehnte hinweg wenig oder sogar negative Korrelation zwischen dem realen BIP-Wachstum eines Landes und seinen realen Aktienrenditen. Die Gründe sind mechanisch:

• Verwässerung. Wachstum wird durch neue Aktienemissionen und neue Unternehmen finanziert; der Gewinn je Aktie wächst langsamer als der Gesamtgewinn.
• Bewertung. Wachstum, das alle erwarten, ist bereits eingepreist. Fällt der für erwartetes Wachstum bezahlte Multiplikator später, sind die Renditen schwach, selbst wenn das Wachstum eintritt.
• Wer das Wachstum einfängt. Arbeit, Staat und nicht börsennotierte Privatunternehmen fangen einen großen Teil des BIP-Wachstums ein; börsennotierte Unternehmen erhalten davon möglicherweise wenig.
• Währung. Wachstum mit hoher Inflation geht oft mit Abwertung einher, was die Rendite für einen Euro-Anleger senkt.

Die praktische Schlussfolgerung: Wählen Sie Ihr EM-Gewicht nicht, weil „EM schneller wächst“. Wählen Sie es wegen Diversifikation und Bewertung und dimensionieren Sie es so, dass Sie es nach zehn schwachen Jahren noch halten können.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: Alle Zahlen sind erfunden und gerundet; Gebühren, Steuern und Währungseffekte sind ausgeschlossen.

Schritt 1 – Home Bias. Ein Anleger in Deutschland hält 45 % seiner Aktien in deutschen Werten. Deutschlands Gewicht im globalen Index wird mit 2 % angenommen. Home Bias = 45 − 2 = 43 Prozentpunkte.

Schritt 2 – EM-Gewicht nach zwei Schemata. Die Marktkapitalisierung gibt EM 12 %; das BIP zu Marktkursen gibt EM 40 %. Eine 50/50-Mischung ergibt (12 + 40) ÷ 2 = 26 %. Ein Mittelweg wie 15 bis 20 % ist ein üblicher Kompromiss.

Schritt 3 – Wachstum ohne Rendite. Die Wirtschaft von Land Y wächst zehn Jahre lang um 6 % pro Jahr, aber neue Aktienemissionen verwässern die bestehenden Inhaber, sodass der Gewinn je Aktie nur um 3 % pro Jahr wächst. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis des Marktes fällt von 15 auf 12, als die Wachstumsgeschichte abkühlt. Kursindex nach zehn Jahren = 1.03^10 × (12 ÷ 15) = 1.344 × 0.8 = 1.075, ein Gesamtkursgewinn von nur 7.5 %, also etwa 0.7 % pro Jahr, plus Dividenden. Ein langsam wachsendes entwickeltes Land mit 1 % Wachstum des Gewinns je Aktie und konstantem Multiplikator bringt 1.01^10 − 1 = 10.5 %, also 1.0 % pro Jahr, plus Dividenden, und schlägt den schnellen Wachser.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Auf Papier: Ihre Aktienbestände betragen €80,000, davon €60,000 in deutschen Aktien. Deutschlands angenommenes Gewicht im globalen Index beträgt 2 %. (a) Berechnen Sie Ihren Home Bias in Prozentpunkten. (b) Sie beschließen, deutsche Aktien auf 10 % der Aktien zu begrenzen. Wie viel müssen Sie in globale Fonds umschichten? (c) Land Z wächst um 7 % pro Jahr; der Gewinn je Aktie wächst wegen Verwässerung um 2 % pro Jahr; das Kurs-Gewinn-Verhältnis fällt über zehn Jahre von 20 auf 14. Wie groß ist die gesamte Kursänderung vor Dividenden?

Kernaussagen

• Home Bias = inländisches Gewicht in Ihrem Portfolio minus inländisches Gewicht im Weltindex; schreiben Sie die Zahl auf.
• Die Marktkapitalisierung gibt EM mit Stand 2026 etwa 12 % der Weltaktien; die BIP-Gewichtung ergibt drei- bis viermal mehr. Wählen Sie bewusst zwischen beiden.
• BIP-Wachstum ist keine Aktienrendite: Verwässerung, Bewertungsänderungen, Währung und die Frage, wer das Wachstum einfängt, durchbrechen die Verbindung.
• Dimensionieren Sie EM nach Diversifikation und Bewertung, mit einem Gewicht, das Sie durch ein schwaches Jahrzehnt halten können.

Nächster Schritt

Als Nächstes vergleichen wir die tatsächlich für deutsche Anleger verfügbaren EM-ETFs: Indexwahl, Ex-China- und IMI-Varianten, Quellensteuerverluste und Sampling.