Deutsche und europäische Frühindikatoren: ifo, ZEW, Bundesbank-Berichte und Schnellschätzung der Inflation
Entschlüsseln Sie das ifo-Geschäftsklima, den ZEW-Erwartungssaldo, die monatliche Einschätzung der Bundesbank und die Schnellschätzung der Inflation im Euroraum, und lernen Sie die Reihenfolge, in der sie erscheinen.
Was Sie lernen werden
- Wie das ifo-Geschäftsklima aus zwei Salden mit einem geometrischen Mittel gebildet wird.
- Wie sich der ZEW vom ifo unterscheidet und warum er schneller reagiert, aber verrauschter ist.
- Was der Monatsbericht der Bundesbank und der HVPI-Schnellschätzer zum Monatsende beitragen.
- Wie Sie den deutschen und europäischen Kalender in die richtige Reihenfolge bringen.
Erklärung
Für einen Euro-Anleger ist der deutsche und Euroraum-Kalender für Bundesanleihen, den Euro und den DAX genauso wichtig wie der US-Kalender. Seine monatliche Reihenfolge: ZEW um die Monatsmitte, die Schnellschätzungen der Einkaufsmanagerindizes (Lektion 5), ifo und der Monatsbericht der Bundesbank gegen Monatsende, dann die Schnellschätzungen der Inflation für Deutschland und den Euroraum.
ifo-Geschäftsklima
Das ifo Institut in München befragt rund 9,000 Unternehmen im Verarbeitenden Gewerbe, im Dienstleistungssektor, im Handel und im Bauhauptgewerbe. Jedes beantwortet zwei Kernfragen: Ist die aktuelle Geschäftslage gut, befriedigend oder schlecht, und werden die Geschäfte in den nächsten sechs Monaten günstiger, gleich bleibend oder ungünstiger? Jede ergibt einen Saldo: positiver Anteil minus negativer Anteil, in Punkten. Drei Reihen werden veröffentlicht: Beurteilung der Geschäftslage, Geschäftserwartungen und als Schlagzeilenzahl das Geschäftsklima, ein geometrisches Mittel der beiden Salden, verschoben, damit negative Werte verarbeitet werden können:
climate balance = √[(S + 200) × (E + 200)] − 200
wobei S der Lagesaldo und E der Erwartungssaldo ist; das geometrische Mittel bestraft eine große Lücke zwischen den beiden. Der veröffentlichte Index ist auf einen Durchschnitt von 100 im Jahr 2015 normiert und saisonbereinigt. Das ifo zitiert auch die Dreimal-Regel: Ein Wendepunkt ist nach drei aufeinanderfolgenden Bewegungen in dieselbe Richtung glaubwürdiger. Die Märkte bevorzugen die Erwartungskomponente, weil die Lagekomponente meist bestätigt, was BIP und Industrieproduktion (Lektionen 6 und 7) bereits gezeigt haben.
ZEW-Konjunkturerwartungen
Das ZEW (Leibniz-Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung, Mannheim) befragt etwa 300 Finanzanalysten, keine Unternehmen. Die Schlagzeilenzahl ist der Saldo der Analysten, die eine Verbesserung der deutschen Wirtschaft erwarten, minus derer, die über sechs Monate eine Verschlechterung erwarten; ein separater Saldo erfasst die aktuelle Lage. Weil Analysten ihre Ansichten aus Marktpreisen und Nachrichten bilden, bewegt sich der ZEW früher und stärker als der ifo und schießt oft über das Ziel hinaus. Er wird meist an einem Dienstag zur Monatsmitte veröffentlicht und setzt damit die Erwartungen für den ifo. Gute Gewohnheit: Notieren Sie die ZEW-Überraschung und prüfen Sie dann, ob die ifo-Erwartungen sie bestätigen.
Monatsbericht der Bundesbank
Der Monatsbericht der Bundesbank, meist in der dritten oder vierten Woche, ist keine marktbewegende Zahl, aber Formulierungen wie „die Wirtschaft dürfte im laufenden Quartal stagnieren“ sind ein fundierter Nowcast, der oft zitiert wird, wenn die erste BIP-Schätzung erscheint.
Schnellschätzung der Inflation: erst Deutschland, dann der Euroraum
Eurostat veröffentlicht den HVPI-Schnellschätzer für den Euroraum (Harmonisierter Verbraucherpreisindex) am Ende des Berichtsmonats oder am ersten Arbeitstag danach; die endgültige Zahl folgt etwa zwei Wochen später. Destatis veröffentlicht die deutsche Schnellschätzung ein oder zwei Tage früher, und an diesem Vormittag publizieren die Bundesländer ihre eigenen Verbraucherpreisindizes, sodass Analysten die nationale Zahl vor der üblichen Veröffentlichung um 14:00 Uhr schätzen können. Weil Deutschland das größte Gewicht im Euroraum-Index hat, verändert eine deutsche Überraschung die Euroraum-Prognose noch am selben Tag. Komponenten und Kernmaße wurden in Lektion 2 behandelt; hier geht es um das Timing: Die Schnellschätzung erscheint vor der Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB), die darauf reagiert, und hat deshalb mehr Gewicht als die endgültige Zahl.
Durchgerechnetes Beispiel
Hypothetisches Beispiel: Eine ifo-Veröffentlichung zeigt S = −10 und E = +5. Annahmen: Salden saisonbereinigt; keine Normierung auf den Index 2015.
- Klimasaldo = √[(−10 + 200) × (5 + 200)] − 200 = √(190 × 205) − 200 = √38,950 − 200.
- √38,950 = 197.36; also Klimasaldo = −2.6 Punkte.
- Gegenprobe mit dem arithmetischen Mittel: (−10 + 5) / 2 = −2.5. Das geometrische Mittel ist niedriger, weil sich die beiden Salden unterscheiden; die Lücke wächst, wenn sie stark auseinanderlaufen.
Früher im Monat zeigte der ZEW, dass 40 % der Analysten eine Verbesserung und 25 % eine Verschlechterung erwarteten: Saldo = 40 − 25 = +15; aktuelle Lage 15 % gut minus 55 % schlecht = −40. Der ifo-Erwartungssaldo von +5 bestätigt die Richtung, aber nicht die Stärke.
Schnellschätzung der Inflation: Angenommen, die hypothetischen HVPI-Gewichte im Euroraum sind Land A 28 %, B 21 %, C 17 %, D 12 %, übrige 22 %, mit Jahresinflationsraten von 2.3 %, 1.9 %, 2.8 %, 1.6 % und 2.1 %. Gewichtete Schätzung = 0.644 + 0.399 + 0.476 + 0.192 + 0.462 = 2.17 %, etwa 2.2 %. Kommt die Schnellschätzung von Land A bei 2.6 % statt 2.3 % herein, steigt die Euroraum-Schätzung um 0.28 × 0.3 = 0.08 Punkte, genug, um einen Konsens von 2.2 % auf 2.3 % zu verschieben.
Häufiger Fehler
Übungsaufgabe
Auf Papier: (a) Eine ifo-Veröffentlichung zeigt S = −20 und E = +12. Berechnen Sie den Klimasaldo und vergleichen Sie ihn mit dem arithmetischen Mittel. (b) Schreiben Sie die übliche monatliche Reihenfolge auf von: deutsche Schnellschätzung des VPI, HVPI-Schnellschätzer für den Euroraum, ifo, ZEW, Monatsbericht der Bundesbank. (c) Land A (Gewicht 28 %) meldet eine Schnellschätzung der Inflation 0.5 Punkte unter dem Konsens. Um wie viel verändert sich die Euroraum-Schätzung?
Lösung anzeigen
(a) √(180 × 212) − 200 = √38,160 − 200 = 195.35 − 200 = −4.7. Arithmetisches Mittel = −4.0; das geometrische Mittel ist niedriger, weil die Salden um 32 Punkte auseinanderliegen.
(b) ZEW → ifo → Monatsbericht der Bundesbank (Reihenfolge mit ifo kann variieren) → deutsche Schnellschätzung des VPI → HVPI-Schnellschätzer für den Euroraum. Prüfen Sie immer den aktuellen Kalender.
(c) 0.28 × (−0.5) = −0.14 Punkte, genug, um einen Konsens von 2.2 % auf etwa 2.1 % zu ziehen.
Einschränkungen: Der echte Klimaindex ist normiert und saisonbereinigt, und die echten HVPI-Gewichte ändern sich jedes Jahr; die Übung zeigt nur die Mechanik.
Wichtigste Erkenntnisse
- Der ifo kombiniert Lage und Erwartungen über ein geometrisches Mittel; die Erwartungen sind der marktrelevante Teil.
- Der ZEW befragt Analysten, erscheint zuerst, bewegt sich stärker und ist verrauschter.
- Die deutsche Schnellschätzung des VPI geht dem HVPI-Schnellschätzer für den Euroraum voraus, der wichtiger ist als die endgültige Zahl, weil er vor der EZB-Entscheidung erscheint.
Nächster Schritt
Als Nächstes betrachten Sie die langsamer laufenden, aber wichtigen Wohnungsbau- und Kreditdaten: Baubeginne, Hypothekenanträge, Umfragen zum Kreditgeschäft der Banken und Geldmenge.
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