Rohstoffe und Inflation: was die Geschichte zeigt und was nicht

Was Sie lernen werden

• Warum Rohstoffe sowohl eine Ursache der Inflation als auch ein teilweiser Schutz dagegen sein können
• Der Unterschied zwischen erwarteter und unerwarteter Inflation für Anleger
• Wie Sie einen nominalen Rohstoffpreis in einen realen Preis umrechnen
• Was die 1970er-Jahre, die 1980er- und 1990er-Jahre sowie 2021–2022 beweisen und was nicht

Erklärung

Die Kurse „Märkte & Makro: Forex, Zinsen und der Dollar“ und „Gold und Edelmetalle: Besitzen, Handeln und Risiken steuern“ erklären, wie Inflation gemessen wird und wie Gold mit ihr zusammenhängt. Diese Lektion betrachtet den gesamten Rohstoffkomplex.

Zwei Richtungen

Rohstoffe als Ursache: Energie und Nahrungsmittel sind Teil des Verbraucherpreisindex (CPI, Consumer Price Index). Steigen ihre Preise, steigt die Inflation direkt und indirekt über Transport- und Produktionskosten. Rohstoffe als Absicherung: Wenn die Preise in den Geschäften steigen, weil die Rohstoffpreise gestiegen sind, gleicht der Besitz von Rohstoffen einen Teil des Kaufkraftverlusts aus.

Eine Absicherung (Hedge) bezeichnet hier eine Anlage, deren Wert tendenziell steigt, wenn das befürchtete Risiko eintritt. Sie bedeutet keinen garantierten Ausgleich.

Erwartete und unerwartete Inflation

Märkte preisen die erwartete Inflation bereits ein. Die Preise von Anleihen und Rohstoff-Futures passen sich im Voraus an. Was einem Portfolio schadet, ist eine Inflationsüberraschung: eine höhere Inflation als erwartet. Rohstoffpreise haben oft auf Überraschungen reagiert, besonders wenn die Überraschung selbst durch einen Angebotsschock bei Rohstoffen verursacht wurde. Deshalb kommt „Rohstoffe kaufen, nachdem hohe Inflationszahlen veröffentlicht wurden“ meist zu spät.

Nominale und reale Preise

Ein nominaler Preis ist der Preis in Geld des jeweiligen Tages. Ein realer Preis rechnet die allgemeine Inflation heraus:

Realer Preis (in Geld des Basisjahres) = nominaler Preis × CPI Basisjahr ÷ CPI laufendes Jahr

Über lange Zeiträume sind viele Rohstoffpreise real deutlich weniger gestiegen als nominal, weil Technik und neues Angebot die Produktionskosten gesenkt haben. Ein langfristiger Chart in nominalen Preisen übertreibt daher, wie gut Rohstoffe „mitgehalten“ haben.

Was die Geschichte zeigt

• 1970er-Jahre: Der Ölpreis hat sich während des Ölembargos 1973–74 ungefähr vervierfacht und stieg 1979–80 erneut. Rohstoffpreise und Inflation stiegen gemeinsam. Hier waren Rohstoffe eine Ursache der Inflation, weshalb sie auch als Absicherung funktionierten.
• 1980er- und 1990er-Jahre: Die Inflation sank, und auch die realen Preise vieler Rohstoffe fielen. Der Ölpreis brach 1986 ein. Wer in dieser Zeit Rohstoffe hielt, hatte keine Inflation abzusichern und erzielte schwache Renditen.
• 2000er-Jahre: ein langer Rohstoffboom, zu einem großen Teil getrieben vom Nachfragewachstum in Schwellenländern, während die Inflation im Euroraum moderat blieb. Die Rohstoffpreise stiegen ohne hohe Inflation.
• 2021–2022: Die Energiepreise stiegen sprunghaft, und die Verbraucherpreisinflation in Deutschland erreichte laut Statistischem Bundesamt (Destatis) den höchsten Stand seit Jahrzehnten, mit Energie als Haupttreiber. Die Energiepreise gingen später zurück, während die Inflation bei Dienstleistungen länger hoch blieb.

Akademische Studien, etwa die Studie „Facts and Fantasies about Commodity Futures“ von Gorton und Rouwenhorst aus dem Jahr 2006, fanden, dass die Renditen von Rohstoff-Futures in historischen US-Daten positiv mit der Inflation korreliert waren. Das ist eine historische Beobachtung, kein Versprechen für die Zukunft.

Praktische Schlussfolgerungen

• Der Zusammenhang ist am stärksten, wenn die Inflation aus Angebotsschocks bei Rohstoffen stammt, und schwach, wenn sie von Löhnen und Dienstleistungen ausgeht.
• Futures-basierte Produkte erzielen zudem Zinsen auf die Sicherheiten, die tendenziell steigen, wenn Zentralbanken die Zinsen gegen die Inflation anheben. Die Rollrendite kann gegen Sie arbeiten (Lektion 7).
• Rohstoffrenditen schwanken stark. Eine kleine Beimischung kann diversifizieren; eine große bringt ein erhebliches eigenes Risiko mit sich.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel, Teil 1: Beitrag zum CPI. Ein vereinfachter CPI hat diese Gewichte: Energie 10%, Nahrungsmittel 12%, alles andere 78%. Innerhalb eines Jahres steigen die Energiepreise um 30%, Nahrungsmittel um 10%, alles andere um 3%.

1. Beitrag Energie: 10% × 30% = 3.00 Prozentpunkte.
2. Beitrag Nahrungsmittel: 12% × 10% = 1.20 Prozentpunkte.
3. Übriges: 78% × 3% = 2.34 Prozentpunkte.
4. Gesamtinflation: 3.00 + 1.20 + 2.34 = 6.54%. Energie und Nahrungsmittel machen 22% des Warenkorbs aus, tragen aber 4.20 der 6.54 Punkte bei, etwa 64% der Gesamtinflation.

Teil 2: realer Preis. Weizen kostet in einem Basisjahr (CPI 80) €150 pro Tonne und zwanzig Jahre später (CPI 120) €240.

1. Nominale Veränderung: 240 ÷ 150 − 1 = +60%.
2. Realer Preis in Euro des Basisjahres: €240 × 80 ÷ 120 = €160.
3. Reale Veränderung: 160 ÷ 150 − 1 = +6.7% über zwanzig Jahre.

Der nominale Chart legt einen kräftigen Anstieg nahe; real hat sich der Preis kaum bewegt. Lagerung, Rollen und Gebühren sind nicht berücksichtigt.

Häufiger Fehler

Übung

Vereinfachte CPI-Gewichte: Energie 8%, Nahrungsmittel 14%, Übriges 78%. In einem Jahr fällt Energie um 10%, Nahrungsmittel steigen um 6%, Übriges steigt um 4%.

Aufgaben: (1) Berechnen Sie die Gesamtinflation. (2) Ein Rohstoffindexprodukt erzielte in diesem Jahr nominal +2%. Berechnen Sie seine reale Rendite. (3) War das Produkt in diesem Jahr ein guter Inflationsschutz? Begründen Sie in einem Satz.

Einschränkungen: Reale CPI-Warenkörbe haben viel mehr Kategorien, und die Gewichte ändern sich im Zeitverlauf; es geht um die Methode, nicht um die Zahlen.

Das Wichtigste in Kürze

• Rohstoffe schützen am besten vor Inflation, wenn Angebotsschocks bei Rohstoffen die Ursache der Inflation sind.
• Für die Rendite zählt nur die unerwartete Inflation; die erwartete Inflation ist bereits in den Preisen enthalten.
• Vergleichen Sie über lange Zeiträume immer reale, nicht nominale Rohstoffpreise.
• Die Geschichte zeigt Episoden in beide Richtungen; sie verspricht keinen künftigen Zusammenhang.

Nächster Schritt

In Lektion 11 betrachten Sie die Angebotsschocks selbst genauer: Sanktionen, Kriege und Störungen von Handelswegen.