Inflationsindexierte Anleihen: Realrenditen und Break-even-Inflation

Was Sie lernen werden

• Wie inflationsindexierte Anleihen Nennwert und Kupons mit einem Indexverhältnis anpassen.
• Was eine Realrendite ist und wie die Break-even-Inflation berechnet wird.
• Wann eine inflationsindexierte Anleihe besser oder schlechter abschneidet als eine nominale Anleihe.
• Die wichtigsten Märkte für inflationsindexierte Anleihen für Euro-Anleger und ihre besonderen Risiken.

Erklärung

Im Kurs „Märkte & Makro: Forex, Zinsen und der Dollar“ wurde erklärt, wie Inflation gemessen wird und wie Sie eine reale Rendite berechnen. Diese Lektion zeigt eine Anleihe, die genau auf dieser Idee aufbaut.

Eine inflationsindexierte Anleihe (ein „Linker“) zahlt einen festen realen Kupon, doch ihr Nennwert wird mit einem Verbraucherpreisindex angepasst. Da jeder Kupon auf den angepassten Nennwert gezahlt wird, wachsen auch die Kupons mit der Inflation.

Das Indexverhältnis

Index ratio = reference index on the payment date ÷ reference index at issue

Adjusted principal = face value × index ratio

Coupon = real coupon rate × adjusted principal

Der Referenzindex wird meist mit einer Verzögerung von einigen Monaten verwendet, weil Preisdaten später veröffentlicht werden. Prüfen Sie die genaue Verzögerung in den Bedingungen jeder Anleihe.

Realrendite und Break-even-Inflation

Die Marktrendite eines Linkers ist eine Realrendite: der Ertrag über der Inflation, wenn bis zur Fälligkeit gehalten wird. Die Rendite einer normalen (nominalen) Anleihe enthält die erwartete Inflation. Die Differenz ist die Break-even-Inflationsrate (BEI):

BEI ≈ nominal yield − real yield, oder exakt (1 + nominal) ÷ (1 + real) − 1

Liegt die tatsächliche durchschnittliche Inflation während der Laufzeit über der BEI, schneidet der Linker besser ab als die nominale Anleihe gleicher Laufzeit; liegt sie darunter, schneidet die nominale Anleihe besser ab. Die BEI ist keine reine Inflationsprognose: Sie enthält auch eine Inflationsrisikoprämie und eine Liquiditätsprämie, weil die Märkte für Linker kleiner und schwerer zu handeln sind.

Wichtige Märkte für Euro-Anleger

• Deutschland: Inflationsindexierte Bundeswertpapiere sind an den Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) des Euroraums ohne Tabak gekoppelt. Laut Finanzagentur wurden sie seit 2024 weder neu begeben noch aufgestockt; bestehende Anleihen bleiben bis zur Fälligkeit handelbar.
• Frankreich und Italien begeben Anleihen, die an den HVPI des Euroraums ohne Tabak gekoppelt sind; Frankreich begibt außerdem Anleihen, die an die französische Inflation gekoppelt sind.
• Vereinigte Staaten: Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) sind an den US-Verbraucherpreisindex gekoppelt und zahlen alle sechs Monate Kupons; für Euro-Anleger bringen sie ein Währungsrisiko mit sich.

Der Schutz vor Deflation ist unterschiedlich geregelt. TIPS zahlen bei Fälligkeit mindestens den ursprünglichen Nennwert zurück, auch wenn die Preise gefallen sind. Andere Linker haben eigene Regeln, und Kupons können sinken, wenn der Index fällt. Lesen Sie die Bedingungen vor dem Kauf.

Risiken

• Realzinsrisiko: Steigen die Realrenditen, fallen die Kurse von Linkern. Linker haben wie jede Anleihe eine Duration, und lange Linker können viel Marktwert verlieren, selbst während die Inflation hoch ist.
• Indexabweichung: Der HVPI des Euroraums kann von Ihren persönlichen Lebenshaltungskosten in Deutschland abweichen.
• Steuern: Die Behandlung der Inflationsanpassung kann sich von der normaler Zinsen unterscheiden. Für Deutschland klären Sie das mit einem Steuerberater.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: Sie kaufen €10,000 Nennwert eines Euro-Linkers bei Emission (Kurs 100). Realer Kupon 0.5%, jährlich gezahlt. Referenzindex bei Emission: 100.0; ein, zwei und drei Jahre später: 102.0, 105.5 und 109.0. Die Anleihe wird nach Jahr 3 fällig. Gebühren, Spreads und Steuern sind nicht berücksichtigt.

Der Nennwert hat seine Kaufkraft behalten: Die Preise stiegen um 9%, und die Rückzahlung ebenso.

Break-even-Vergleich. Eine 10-jährige nominale Staatsanleihe rentiert mit 2.6%, der 10-jährige Linker desselben Emittenten mit real 0.6%.

• Näherungsweise BEI = 2.6% − 0.6% = 2.0%.
• Exakte BEI = 1.026 ÷ 1.006 − 1 = 1.99%.
• Bei durchschnittlich 3% Inflation: nominaler Ertrag des Linkers ≈ 1.006 × 1.03 − 1 = 3.62% pro Jahr, über den 2.6% der nominalen Anleihe.
• Bei durchschnittlich 1% Inflation: Linker ≈ 1.006 × 1.01 − 1 = 1.61%, unter 2.6%.

Häufiger Fehler

Übung

Auf Papier, mit hypothetischen Daten: (a) Eine nominale Anleihe rentiert mit 3.1%, ein Linker gleicher Laufzeit mit real 1.0%. Berechnen Sie die näherungsweise und die exakte Break-even-Inflation. (b) Sie halten €5,000 Nennwert eines Linkers mit 0.75% realem Kupon. Der Referenzindex lag bei Emission bei 120 und liegt heute bei 126. Berechnen Sie den angepassten Nennwert und den Kupon. (c) Die erwartete Inflation beträgt 2.5%. Welche Anleihe würde voraussichtlich besser abschneiden, wenn Ihre Erwartung zutrifft?

Das Wichtigste in Kürze

• Linker zahlen einen realen Kupon auf einen Nennwert, der mit einem Inflationsindex angepasst wird.
• Break-even-Inflation = die Inflationsrate, bei der nominale und indexierte Anleihen denselben Ertrag bringen.
• Ein Linker gewinnt nur, wenn die Inflation über der Break-even-Rate liegt.
• Steigende Realrenditen können vor Fälligkeit Kursverluste verursachen; Deflations- und Steuerregeln unterscheiden sich je nach Anleihe.

Nächster Schritt

In der nächsten Lektion lernen Sie, wie Sie in Deutschland praktisch Anleihen kaufen: Börsen, Stückzinsen und die tatsächlichen Kosten eines Kaufs.