Collars et couvertures à coût nul pour un portefeuille d'actions : chiffrer la protection, choisir les prix d'exercice et mesurer le potentiel de hausse abandonné

Ce que vous allez apprendre

• Comment un collar combine un put de protection et un call couvert, et pourquoi son coût net peut être nul.
• Comment chiffrer une protection en pourcentage de la position et en coût annualisé.
• Comment choisir les prix d'exercice du put et du call pour que le plancher, le plafond et le coût correspondent à votre objectif.
• Pourquoi le skew rend un collar à coût nul asymétrique, et à quoi d'autre vous renoncez en plus du potentiel de hausse.

Explication

Un collar est une couverture sur des actions que vous détenez déjà. Vous achetez un put sous le cours actuel (le plancher) et vendez un call au-dessus du cours actuel (le plafond). La prime du call paie tout ou partie du put. Le put de protection et le call couvert pris isolément ont été traités dans le cours Produits dérivés (leçon der08, « Stratégies d'options de base : call couvert, put de protection et spreads verticaux ») ; ici, nous les combinons et traitons le choix des prix d'exercice comme une décision de prix.

Termes clés : le plancher est la valeur la plus basse par action à laquelle vous pouvez aboutir à l'échéance (prix d'exercice du put moins coût net). Le plafond est la valeur la plus haute (prix d'exercice du call moins coût net). Le coût net est la prime du put payée moins la prime du call reçue. Si les deux primes sont égales, le résultat est un collar à coût nul (zero-cost collar) : aucune liquidité ne quitte votre compte, mais vous payez avec votre potentiel de hausse.

Comme les puts en dehors de la monnaie se négocient généralement à une volatilité implicite plus élevée que les calls en dehors de la monnaie (le skew, leçon 2), un collar à coût nul est rarement symétrique : pour financer un put 10% sous le cours, vous devez souvent vendre un call à moins de 10% au-dessus.

Trois règles empiriques pratiques :

• Décidez d'abord de la perte que vous pouvez accepter, puis trouvez le prix d'exercice du put ; seulement ensuite, cherchez un call qui le finance.
• Adaptez l'échéance au risque : courte pour une date de résultats, généralement 3–12 mois pour une position concentrée que vous ne pouvez pas vendre.
• Comptez les coûts cachés : un call vendu sur une action à dividende peut être assigné de manière anticipée juste avant la date de détachement du dividende (leçon 10), et lorsque le call expire dans la monnaie, vous devez soit livrer les actions, soit rouler le call (leçon 9).

Un collar n'est pas une assurance gratuite : vous renoncez au potentiel de hausse au-dessus du plafond, et une assignation peut créer un événement imposable (vérifiez auprès d'un Steuerberater (conseiller fiscal)).

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : vous détenez 300 actions d'une société allemande cotant €80 (valeur de la position €24,000). Les options sur actions Eurex portent généralement sur 100 actions, vous négociez donc 3 contrats par jambe. Les prix des options à trois mois sont supposés comme suit. Les frais, écarts, dividendes et impôts sont exclus.

Variante A : perte maximale par action = €80 − €72 = €8.00, soit 10.0% du cours de l'action. Gain maximal par action = €88 − €80 = €8.00 (10.0%). Pour 300 actions, le pire comme le meilleur cas s'élèvent à 300 × €8.00 = €2,400 sur trois mois. Rien n'est payé d'avance, mais tout cours au-dessus de €88 à l'échéance revient à l'acheteur du call.

Variante B : coût net = €3.40 − €2.30 = €1.10 par action, soit 300 × €1.10 = €330. Plancher = €76 − €1.10 = €74.90, la perte maximale est donc de €80 − €74.90 = €5.10 (6.4%). Plafond = €86 − €1.10 = €84.90, le gain maximal est donc de €4.90 (6.1%). Le coût de protection de €1.10 par trimestre représente 1.375% du cours de l'action ; multiplié par quatre, il atteint environ 5.5% par an si vous le répétiez chaque trimestre. Ce frein annuel est le véritable prix d'un collar serré.

La variante A est bon marché en liquidités, mais plafonne votre gain à la même distance que votre perte ; la variante B réduit la perte possible, mais coûte €330 dès maintenant.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Vous détenez 200 actions à €60. Vous achetez un put €54 à 2 mois pour €1.50 par action et vendez un call €66 à 2 mois pour €1.50 par action. Calculez le coût net, le plancher et le plafond, puis le gain ou la perte sur les actions plus les options à l'échéance si le cours de l'action est de €50, €60 et €72. Ignorez les frais et les dividendes.

Points clés à retenir

• Un collar = actions détenues + put acheté (plancher) + call vendu (plafond) ; le call finance le put.
• Chiffrez la protection en coût net par action, en pourcentage de la position et en frein annualisé.
• Le skew rend généralement un collar à coût nul asymétrique : plancher plus éloigné que le plafond, ou plafond plus proche que vous ne le souhaiteriez.
• Le potentiel de hausse abandonné, l'assignation anticipée autour des dividendes et les événements fiscaux sont les véritables coûts.

Étape suivante

Ensuite, la leçon 9 montre comment gérer les positions dans le temps : rouler vers une échéance plus lointaine, vers le haut et vers le bas, ajuster le delta et savoir quand prendre son bénéfice de manière anticipée.