La wheel : cash-secured puts, covered calls, suivi du prix de revient et ses faiblesses
Menez un cycle complet de wheel avec un registre du prix de revient, calculez honnêtement les rendements de prime et identifiez les conditions de marché dans lesquelles la wheel fait moins bien que la simple détention de l'action.
Ce que vous allez apprendre
- Le mécanisme de la wheel : cash-secured put, assignation, covered call, cession des actions.
- Comment tenir un registre du prix de revient qui montre votre véritable point mort à chaque étape.
- Comment présenter honnêtement les rendements de prime.
- Sur quels marchés la wheel fait moins bien que l'achat-conservation (buy-and-hold), et pourquoi.
Explication
La wheel (la « roue ») est un cycle répété. Étape 1 : vendre un cash-secured put (put garanti par des liquidités) sur une action que vous seriez prêt à détenir, en conservant suffisamment de liquidités pour acheter 100 actions au prix d'exercice. Étape 2 : si le put expire sans valeur, en vendre un autre ; en cas d'assignation, vous détenez les actions. Étape 3 : vendre un covered call (call couvert) au-dessus de votre prix de revient. Étape 4 : si le call est assigné, les actions vous sont retirées et vous revenez à l'étape 1. Le covered call isolé a été traité dans le cours Produits dérivés : futures, options, CFD et certificats, et les ETF de covered calls dans le cours Dividendes et investissement de rendement ; ici, la wheel est un processus géré, avec un registre.
Le registre du prix de revient
Votre prix de revient ajusté est le prix d'exercice de l'assignation moins toutes les primes reçues dans ce cycle (plus toute prime payée pour racheter des options). Il vous indique quel prix d'exercice du call verrouille un gain. Tenez-le par cycle : date, action, prix d'exercice, prime, prix de revient cumulé.
Une arithmétique honnête du rendement
Period yield = premium / cash secured (or / cost basis for a call)
(Rendement de la période = prime / liquidités immobilisées, ou / prix de revient pour un call.) L'annualisation (multiplier par 365 / jours) aide à comparer les opérations, mais elle suppose que les mêmes conditions se répètent toute l'année. Le rendement de la période est le seul que vous ayez réellement gagné.
Quand la wheel perd face au buy-and-hold
- Fortes hausses : un put non assigné ne rapporte que la prime ; un covered call plafonne le gain au prix d'exercice. Lorsqu'une action monte de 30 pour cent en un an, une wheel n'en capte souvent qu'une petite fraction.
- Fortes baisses : la prime n'amortit que quelques pour cent ; au-delà, vous supportez la perte complète, et les calls au-dessus de votre prix de revient ne rapportent alors presque rien. De nombreux comptes pratiquant la wheel finissent « coincés » dans des actions qui ont chuté.
- Impôts et coûts : en Allemagne, les primes, les assignations et les ventes d'actions sont des événements imposables distincts (orientation générale dans le cours Produits dérivés ; vérifiez auprès d'un Steuerberater (conseiller fiscal)), et chaque cycle paie des écarts et des commissions.
Au regard des grecques, la wheel est en permanence vendeuse de volatilité et acheteuse de l'action : de petits gains réguliers sur des marchés sans tendance, d'importantes restitutions dans les deux queues de distribution. Un compromis légitime, pas un repas gratuit.
Règles empiriques
- N'appliquez la wheel qu'à des actions que vous conserveriez pendant une baisse de 30 à 50 pour cent ; la stratégie ne vous en protège pas.
- Vendez les puts à un delta d'environ 0.20 à 0.30, à 30 à 45 DTE, et les calls à votre prix de revient ajusté ou au-dessus.
- Clôturez une option vendue à 50 à 70 pour cent du gain maximal lorsque cela se produit tôt.
- Évitez de vendre des calls couvrant une publication de résultats ou juste avant une date de détachement du dividende si vous souhaitez conserver les actions (leçon 10).
Exemple chiffré
Exemple hypothétique : action à $50.00. Vous vendez un put 47 à 45 DTE à 1.20 et conservez $4,700 en garantie. Les intérêts sur les liquidités, les commissions et les impôts sont ignorés.
Étape 1, rendement : 1.20 / 47 = 2.55 pour cent sur 45 jours ; annualisé 2.55 x 365 / 45 = 20.7 pour cent, si les conditions se répétaient toute l'année, ce qui n'est pas garanti.
Étape 2, assignation : l'action est à $46 à l'échéance. Vous achetez 100 actions à $47 = $4,700. Prix de revient ajusté = 47.00 - 1.20 = 45.80, vous êtes donc 0.20 au-dessus de votre prix de revient bien que 1.00 sous le prix d'exercice.
Étape 3, covered call : avec l'action à $46, vous vendez un call 48 à 30 DTE à 1.40 (au-dessus du prix de revient). Nouveau prix de revient 45.80 - 1.40 = 44.40.
| Date (jour) | Opération | Prix d'exercice | Prime | Prix de revient cumulé par action |
|---|---|---|---|---|
| 0 | Vente du put 47 | 47 | +1.20 | 45.80 (en cas d'assignation) |
| 45 | Assignation, achat de 100 actions | 47 | - | 45.80 |
| 45 | Vente du call 48 | 48 | +1.40 | 44.40 |
| 75 | Actions cédées à 48 | 48 | - | cycle clôturé |
Étape 4, cession : au jour 75, l'action est à $49.50 et les actions sont cédées à $48. Gain = 48.00 - 44.40 = 3.60 par action, soit $360 sur $4,700 = 7.7 pour cent en 75 jours.
Buy-and-hold de $50 à $49.50 sur les mêmes 75 jours : -1.0 pour cent. La wheel a gagné parce que l'action a reculé puis ne s'est que partiellement redressée : le parcours idéal pour la wheel.
Scénario de hausse : l'action monte à $58 au jour 45 ; le put expire sans valeur et vous avez gagné 2.55 pour cent, alors que le buy-and-hold a gagné 16 pour cent. Scénario de krach : l'action tombe à $35 au jour 75 ; la wheel perd 35.00 - 44.40 = -9.40 par action (-$940) contre -15.00 (-$1,500) pour le buy-and-hold. La wheel amortit la chute mais ne l'empêche pas, et à partir de $35, tout call au-dessus de 44.40 ne rapporte presque rien.
Erreur fréquente
Exercice pratique
Sur papier : une action cote $80. Vous vendez un put 75 à 40 DTE à 1.60 et êtes assigné avec l'action à $73. Vous vendez un call 78 à 30 DTE à 1.10 ; il expire sans valeur à $76. Vous vendez un autre call 78 à 30 DTE à 1.30, et les actions sont cédées à $78. Construisez le registre, calculez le gain par action et en dollars, le rendement sur $7,500 de capital, et comparez avec le buy-and-hold de $80 à $78 sur les mêmes 100 jours.
Afficher la solution
Registre : vente du put 75 +1.60, assignation à 75 : prix de revient 73.40. Vente du call 78 +1.10 : prix de revient 72.30 ; expire sans valeur. Vente du call 78 +1.30 : prix de revient 71.00. Actions cédées à 78.
Gain = 78.00 - 71.00 = 7.00 par action, soit $700 ; rendement 700 / 7,500 = 9.3 pour cent sur environ 100 jours. Buy-and-hold : 78 / 80 - 1 = -2.5 pour cent. La wheel a gagné parce que l'action a reculé puis s'est redressée à l'intérieur de la fourchette des prix d'exercice.
Limites : les commissions, les écarts, les impôts et les intérêts sur la garantie sont ignorés, et un seul parcours favorable ne dit rien du résultat moyen.
Points clés à retenir
- Le résultat de la wheel dépend du parcours de l'action, pas seulement de son point d'arrivée.
- Suivez le prix de revient ajusté par cycle et vendez les calls au-dessus.
- Indiquez des rendements par période ; les chiffres annualisés supposent une répétition qui n'est jamais garantie.
- La wheel est vendeuse de volatilité : elle bat le buy-and-hold sur des marchés sans tendance ou en légère baisse, et perd lors des fortes hausses et des baisses profondes.
Étape suivante
La leçon suivante montre comment protéger un portefeuille d'actions existant avec des collars et des couvertures à coût nul, et comment chiffrer le potentiel de hausse que vous abandonnez en échange de cette protection.
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