Gérer les positions : rouler vers une échéance plus lointaine, vers le haut et vers le bas, ajuster le delta, fixer des objectifs de gain et savoir quand clôturer tôt

Ce que vous allez apprendre

• Ce qu'est réellement le fait de rouler une option et comment suivre le crédit total et le point mort d'un roulement à l'autre.
• La différence entre rouler vers une échéance plus lointaine, rouler vers le bas ou vers le haut, et rouler le côté non menacé d'un condor.
• Comment fixer des objectifs de gain et des sorties fondées sur le temps pour les opérations de vente de prime.
• Quand clôturer tôt vaut mieux que défendre, et comment écrire la règle à l'avance.

Explication

Rouler (rolling) consiste à clôturer une option existante et à en ouvrir une nouvelle avec une échéance plus lointaine, un prix d'exercice différent, ou les deux, en un seul ordre combiné. Le résultat réalisé sur l'ancienne option se combine simplement avec la prime de la nouvelle ; la seule mesure utile est le crédit net total de l'ensemble de la séquence, qui détermine votre véritable point mort.

Trois types de roulement :

• Rouler vers une échéance plus lointaine (roll out) : même prix d'exercice, échéance plus éloignée. Généralement réalisé pour un crédit, car l'option à plus longue échéance a plus de valeur temps ; cela achète du temps, mais conserve l'exposition au prix d'exercice.
• Rouler vers le bas (puts) ou vers le haut (calls) : éloigner le prix d'exercice du cours. Cela réduit le risque, mais coûte souvent un débit, à moins de rouler aussi vers une échéance plus lointaine.
• Rouler le côté non menacé : lorsque le cours d'un iron condor ou d'un strangle se rapproche du call vendu, rapprochez le put vendu pour encaisser un crédit supplémentaire. Cela rétrécit la fourchette ; ne le faites qu'une fois au maximum.

Un ajustement du delta est toute modification apportée parce que le delta de la position s'est trop éloigné de votre plan. Dans la leçon 4, vous avez construit des iron condors avec des prix d'exercice vendus proches d'un delta de 16 ; une règle courante chez les praticiens consiste à ajuster lorsqu'un prix d'exercice vendu atteint un delta d'environ 30. De tels seuils sont des conventions ; ce qui compte, c'est qu'ils soient écrits avant de négocier.

Objectifs de gain. Une opération de vente de prime gagne la dernière partie de son crédit lentement et avec un risque gamma croissant. De nombreux vendeurs clôturent donc à 50% du crédit maximal, ou à un nombre fixe de jours avant l'échéance (souvent autour de 21 pour les options mensuelles), selon ce qui survient en premier. Testez ces règles sur vos propres historiques ; nous ne citons aucune statistique de réussite.

Quand clôturer plutôt que rouler. Ne roulez que si vous ouvririez la nouvelle position aujourd'hui comme une opération nouvelle. Si la raison initiale a disparu (changement de régime de volatilité, résultats désormais inclus dans la nouvelle échéance, roulement possible uniquement pour un débit), clôturer est généralement plus propre.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : vous avez vendu un put $95 sur une action américaine pour $2.00 à 30 jours de l'échéance (DTE), alors que l'action cotait $100. Vingt jours plus tard, l'action est tombée à $93 à 10 DTE et le put cote $4.00. Les prix sont par action ; un contrat porte sur 100 actions. Les frais et impôts sont exclus.

Option 1 : clôturer. Rachat à $4.00 : perte réalisée = $2.00 − $4.00 = −$2.00 par action, soit −$200 par contrat.

Option 2 : rouler vers une échéance plus lointaine. Rachetez le put $95 à 10 DTE à $4.00 et vendez un put $95 à 40 DTE à $5.20. Crédit net du roulement = $5.20 − $4.00 = $1.20. Crédit total encaissé = $2.00 + $1.20 = $3.20. Nouveau point mort = $95 − $3.20 = $91.80. Vous conservez l'exposition complète à $95 pendant 40 jours de plus.

Option 3 : rouler vers le bas et vers une échéance plus lointaine. Rachetez à $4.00, vendez un put $92 à 40 DTE à $3.60. Débit net = $3.60 − $4.00 = −$0.40. Crédit total = $2.00 − $0.40 = $1.60. Nouveau point mort = $92 − $1.60 = $90.40. Le prix d'exercice est $3 plus sûr, mais le gain maximal restant n'est que de $1.60.

Les deux roulements vous maintiennent vendeur d'un put sur une action qui vient de chuter de 7% ; la question est de savoir si vous voulez cette opération aujourd'hui. Exemple d'objectif de gain : si l'action était restée à $100, « clôturer à 50% du crédit » aurait signifié racheter le put à $1.00 et encaisser $100 par contrat.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Vous avez vendu un call credit spread pour $1.40 (call $110 vendu, call $115 acheté, 35 DTE). À 12 DTE, l'action a progressé et le spread coûte désormais $3.10 à clôturer. Un roulement sur les mêmes prix d'exercice 30 jours plus loin peut être réalisé pour un crédit net de $0.70. Calculez : (a) la perte réalisée si vous clôturez ; (b) le crédit total et la perte maximale par spread après le roulement ; (c) écrivez une phrase indiquant si le roulement modifie le risque lié au prix d'exercice.

Points clés à retenir

• Un roulement est une clôture plus une nouvelle ouverture ; jugez-le d'après le crédit total, le nouveau point mort et la question de savoir si vous ouvririez la nouvelle opération aujourd'hui.
• Rouler vers une échéance plus lointaine achète du temps, rouler vers le bas ou vers le haut achète de la distance ; les deux à la fois coûtent souvent du crédit.
• Écrivez les objectifs de gain (par exemple 50% du crédit) et les sorties temporelles (par exemple autour de 21 DTE) avant l'entrée.
• Clôturez plutôt que de rouler lorsque la thèse initiale a disparu ou lorsque le roulement exige un débit.

Étape suivante

La leçon 10 explique ce qui se passe lorsque vous ne clôturez pas à temps : assignation, exercice, mécanique de l'expiration, risque de pin et risque du week-end.