Le carnet d'ordres : offres d'achat, offres de vente, profondeur et spread

Ce que vous allez apprendre

• Comment un carnet d'ordres central à cours limité est organisé en niveaux de prix, côté achat (bid) et côté vente (ask).
• Comment calculer le prix médian, le spread en euros et en points de base, ainsi que le microprix.
• Comment mesurer la profondeur et le déséquilibre du carnet d'ordres, et pourquoi les deux peuvent changer en quelques secondes.
• Pourquoi le pas de cotation et les annulations d'ordres limitent ce que le carnet peut vous apprendre.

Explication

Un carnet d'ordres est la liste de tous les ordres à cours limité en attente pour un instrument sur une plateforme. Un ordre à cours limité est un ordre d'achat ou de vente à un prix déterminé ou à un meilleur prix. Les ordres attendent dans le carnet jusqu'à ce que quelqu'un les exécute en contrepartie ou qu'ils soient annulés.

• Bid : un ordre d'achat. Le bid le plus élevé est le meilleur bid (meilleure offre d'achat).
• Ask (également appelé offer) : un ordre de vente. L'ask le plus bas est le meilleur ask (meilleure offre de vente).
• Niveau de prix : l'ensemble des ordres à un même prix, affichés avec leur quantité totale.
• Les données de niveau 1 n'indiquent que le meilleur bid et le meilleur ask avec leurs quantités. Le niveau 2 (profondeur de marché) affiche plusieurs niveaux de chaque côté.

Spread et prix médian

Spread = meilleur ask − meilleur bid et Mid = (meilleur bid + meilleur ask) ÷ 2.

Pour comparer des instruments de prix différents, exprimez le spread par rapport au mid en points de base (bps ; 1 bp = 0.01%) :

Spread (bps) = Spread ÷ Mid × 10,000

Microprix

Le mid ignore la quantité présente de chaque côté. Le microprix (mid pondéré par les quantités) penche vers le côté où la quantité est la plus faible, car ce côté a plus de chances d'être épuisé en premier :

Microprix = (Bid × quantité ask + Ask × quantité bid) ÷ (quantité bid + quantité ask)

Profondeur et déséquilibre

La profondeur est la quantité totale disponible sur un nombre de niveaux choisi ou dans un écart de prix donné, par exemple « à moins de 0.25% du mid ». Elle vous indique quelle taille d'ordre le carnet peut absorber avant que le prix ne bouge.

Le déséquilibre du carnet d'ordres compare les deux côtés :

Déséquilibre = (quantité bid − quantité ask) ÷ (quantité bid + quantité ask)

Le résultat est compris entre −1 et +1. Une valeur positive signifie un intérêt acheteur visible plus important. Il s'agit d'une description à court terme, pas d'une prévision.

Pas de cotation

Le pas de cotation (tick size) est le plus petit écart de prix autorisé. Dans l'UE, MiFID II fixe des pas de cotation minimaux pour les actions en fonction du prix et de la liquidité : une action liquide peut ainsi évoluer par pas de €0.01 ou €0.005, tandis qu'une action moins liquide peut utiliser des pas plus grands. Lorsque le spread est égal à un pas de cotation, il ne peut pas se resserrer davantage, et les files d'attente au meilleur prix s'allongent.

Ce que le carnet ne montre pas

• Le volume caché, comme la partie invisible des ordres iceberg (leçon 4).
• Les ordres sur d'autres plateformes : la même action peut se négocier simultanément dans plusieurs carnets.
• Les intentions : les ordres visibles peuvent être annulés à tout moment. Placer des ordres sans intention de les exécuter afin d'induire les autres en erreur (spoofing) constitue une manipulation de marché, interdite par le règlement européen sur les abus de marché (MAR), mais les annulations pour des raisons légitimes sont normales et fréquentes.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : une action avec le carnet à cinq niveaux suivant (quantités en actions).

1. Spread : €20.02 − €20.00 = €0.02.
2. Mid : (€20.00 + €20.02) ÷ 2 = €20.01.
3. Spread en bps : 0.02 ÷ 20.01 × 10,000 ≈ 10.0 bps.
4. Microprix : (20.00 × 500 + 20.02 × 800) ÷ (800 + 500) = (10,000 + 16,016) ÷ 1,300 ≈ €20.0123. Il se situe au-dessus du mid, car le côté vendeur est plus mince au sommet du carnet.
5. Déséquilibre au meilleur niveau : (800 − 500) ÷ 1,300 ≈ +0.23.
6. Profondeur sur cinq niveaux : bids 800 + 1,000 + 700 + 1,500 + 900 = 4,900 actions ; asks 500 + 400 + 600 + 900 + 1,200 = 3,600 actions.
7. Déséquilibre sur cinq niveaux : (4,900 − 3,600) ÷ 8,500 ≈ +0.15.

Interprétation : un ordre d'achat allant jusqu'à 500 actions est exécuté à €20.02 ; un achat de 1,500 actions consommerait les trois premiers niveaux vendeurs. Non pris en compte : le volume caché, les autres plateformes, les frais et les modifications du carnet pendant que vous agissez.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Carnet hypothétique : meilleur bid €8.40 pour 2,000 actions ; asks €8.43 pour 600, €8.44 pour 700 et €8.45 pour 1,500 actions.

1. Calculez le spread en euros et en bps.
2. Calculez le microprix et le déséquilibre au meilleur niveau.
3. Quels niveaux vendeurs un ordre d'achat de 1,500 actions atteint-il ?

Points clés à retenir

• Le spread en bps (spread ÷ mid × 10,000) rend les coûts comparables d'un instrument à l'autre.
• Le microprix tient compte des quantités et constitue souvent une meilleure référence « équitable » que le simple mid.
• La profondeur vous indique quelle quantité un ordre peut traiter avant de faire bouger le prix.
• Le carnet visible est incomplet et peut changer instantanément ; décrivez-le, ne faites pas de prévisions à partir de lui.

Étape suivante

La prochaine leçon explique qui alimente le carnet en cotations : les teneurs de marché et les autres fournisseurs de liquidité.