Bourses, plateformes et courtiers : qui se trouve entre vous et le marché
Suivez un ordre depuis votre application jusqu'au courtier, à la plateforme de négociation, à la compensation et au règlement-livraison, et découvrez qui est réellement votre contrepartie.
Ce que vous allez apprendre
- La chaîne d'établissements entre votre ordre et le transfert final des titres : courtier, plateforme de négociation, chambre de compensation, dépositaire central de titres et teneur de compte-conservateur.
- Les quatre types de plateformes de négociation de l'UE et la différence entre marchés dirigés par les ordres et marchés dirigés par les prix.
- Si votre courtier agit en tant que mandataire ou en tant que contrepartie, et pourquoi c'est important.
- Comment comparer deux circuits d'exécution selon leur coût total, et pas seulement selon les frais.
Explication
Les introductions en bourse et les horaires de négociation ont été traités dans le cours « Actions et analyse fondamentale » (leçon « Comment fonctionnent les bourses »). Ici, nous suivons un seul ordre.
La chaîne derrière un ordre
- Courtier : une entreprise d'investissement agréée ou une banque qui accepte votre ordre et le transmet.
- Plateforme de négociation : le lieu où acheteur et vendeur sont mis en relation.
- Contrepartie centrale (CCP) : une chambre de compensation qui s'interpose entre acheteur et vendeur sur de nombreuses bourses, de sorte que chaque partie fait face à la CCP plutôt qu'à un établissement inconnu. La compensation consiste à compenser et à garantir les transactions jusqu'au règlement-livraison.
- Dépositaire central de titres (DCT, ou CSD en anglais) : l'institution qui enregistre qui détient quels titres et qui les transfère contre espèces. Cet échange final s'appelle le règlement-livraison.
- Teneur de compte-conservateur : la banque qui conserve les titres pour vous, souvent la banque partenaire de votre courtier.
Dans l'UE, les transactions sur actions sont actuellement réglées deux jours ouvrés après la date de négociation (T+2). L'UE a décidé de passer à T+1 le 11 octobre 2027 ; vérifiez la situation actuelle avant de vous fier à une date.
Quatre types de plateformes dans l'UE
La réglementation européenne des services d'investissement (MiFID II, la directive concernant les marchés d'instruments financiers) définit :
- Marché réglementé (RM) : une bourse classique, par exemple Xetra ou Börse Frankfurt.
- Système multilatéral de négociation (MTF) : un système exploité par une entreprise d'investissement ou un opérateur de marché qui met lui aussi en relation de nombreux acheteurs et vendeurs selon des règles fixes.
- Système organisé de négociation (OTF) : utilisé pour les obligations et les produits dérivés, pas pour les actions ; l'opérateur dispose d'une certaine marge d'appréciation dans l'appariement.
- Internalisateur systématique (SI) : un établissement unique qui négocie de façon régulière pour compte propre face aux ordres de ses clients.
Les transactions réalisées en dehors de tous ces systèmes sont dites de gré à gré (OTC).
Dirigé par les ordres ou dirigé par les prix
Sur un marché dirigé par les ordres, les ordres à cours limité de tous les participants se rencontrent dans un carnet d'ordres central unique. Xetra fonctionne ainsi. Sur un marché dirigé par les prix, un teneur de marché ou un spécialiste affiche en continu un prix acheteur (bid) et un prix vendeur (ask), et vous négociez contre ces cotations. Plusieurs plateformes allemandes utilisées par les courtiers à bas coût fonctionnent principalement ainsi (voir la leçon 3).
Mandataire ou contrepartie ?
En tant que mandataire, un courtier envoie votre ordre vers une plateforme où un autre participant prend la position inverse. En tant que contrepartiste (principal), un établissement est lui-même votre contrepartie et négocie pour son propre compte. Un fournisseur de CFD (contrat sur différence) est toujours votre contrepartie, car un CFD est un contrat privé conclu avec cet établissement. Les CFD sont des produits à effet de levier et peuvent faire perdre de l'argent rapidement. Un contrepartiste gagne sa vie grâce au spread : ses prix et vos intérêts ne sont donc pas automatiquement alignés. De nombreux néo-courtiers acheminent également la quasi-totalité des ordres vers une seule plateforme partenaire ; la question de savoir si le courtier reçoit des paiements pour cela est traitée dans la leçon 7.
Exemple chiffré
Exemple hypothétique : vous souhaitez acheter une action dont le prix médian équitable (mid) est de €50.00. Deux circuits sont disponibles :
| Circuit | Bid / ask | Demi-spread | Frais par ordre |
|---|---|---|---|
| A : carnet d'ordres de la bourse | €49.98 / €50.02 | €0.02 | €4.90 courtier + €1.50 plateforme = €6.40 |
| B : plateforme de teneur de marché | €49.95 / €50.05 | €0.05 | €1.00 |
Le demi-spread (de la valeur médiane au prix que vous payez) est un coût réel, même si aucune facture ne le fait apparaître.
Ordre de 40 actions :
- Circuit A : 40 × €0.02 = €0.80 de spread + €6.40 de frais = €7.20
- Circuit B : 40 × €0.05 = €2.00 de spread + €1.00 de frais = €3.00
Ordre de 400 actions :
- Circuit A : 400 × €0.02 = €8.00 + €6.40 = €14.40
- Circuit B : 400 × €0.05 = €20.00 + €1.00 = €21.00
Taille d'équilibre : le circuit B économise €6.40 − €1.00 = €5.40 de frais, mais coûte €0.05 − €0.02 = €0.03 de plus par action. €5.40 ÷ €0.03 = 180 actions. En dessous de 180 actions, le circuit B est moins cher ; au-delà, c'est le circuit A.
Hypothèses : les cotations restent inchangées et l'ordre entier est exécuté au meilleur prix. Non pris en compte : les impôts et l'évolution du prix pendant l'exécution.
Erreur fréquente
Exercice pratique
- Qui est votre contrepartie lorsque (a) vous achetez des actions dans le carnet d'ordres de Xetra via une CCP, (b) vous achetez un CFD sur la même action, (c) vous négociez contre la cotation d'un teneur de marché sur une plateforme dirigée par les prix ?
- Hypothèse : le circuit A présente un demi-spread de €0.01 et des frais de €8.00 ; le circuit B un demi-spread de €0.04 et des frais de €1.00. Déterminez la taille d'équilibre et le coût total de chaque circuit pour 300 actions.
Afficher la solution
1. (a) Juridiquement la CCP, qui s'interpose entre acheteur et vendeur ; économiquement, l'autre participant qui a vendu. (b) Le fournisseur de CFD lui-même. (c) Le teneur de marché, qui agit en tant que contrepartiste.
2. Économie de frais de B : €8.00 − €1.00 = €7.00. Surcoût de spread de B : €0.04 − €0.01 = €0.03 par action. Équilibre : €7.00 ÷ €0.03 ≈ 233 actions. Pour 300 actions : A = 300 × €0.01 + €8.00 = €11.00 ; B = 300 × €0.04 + €1.00 = €13.00. Le circuit A est moins cher, car 300 est au-dessus de la taille d'équilibre.
Limites : les cotations changent en permanence, et la quantité disponible au meilleur prix peut être inférieure à votre ordre (voir la leçon 6).
Points clés à retenir
- Un ordre passe par un courtier, une plateforme et, pour les transactions en bourse, par une chambre de compensation et un dépositaire avant que vous ne déteniez les titres.
- Les plateformes de l'UE sont les marchés réglementés, les MTF, les OTF et les internalisateurs systématiques ; les transactions conclues en dehors sont de gré à gré (OTC).
- Sachez si un établissement est votre mandataire ou votre contrepartie ; avec les CFD, c'est toujours la contrepartie.
- Coût total = demi-spread × nombre d'actions + tous les frais ; le circuit le moins cher dépend de la taille de l'ordre.
Étape suivante
Dans la prochaine leçon, vous ouvrirez le carnet d'ordres lui-même et mesurerez les offres d'achat, les offres de vente, la profondeur et le spread.
Auto-évaluation
Répondez aux questions, puis vérifiez vos réponses. Vous pouvez recommencer autant de fois que vous le souhaitez.
Auto-évaluation automatique pour vos propres révisions. Vos réponses sont vérifiées dans votre navigateur ; nous ne les voyons pas et ne les évaluons pas. Ce n'est ni un examen ni une qualification.
Votre progression
« Terminée » signifie seulement que vous avez marqué la leçon comme lue. Ce n'est pas un test de votre compréhension. La progression et les notes sont enregistrées uniquement dans ce navigateur, sur cet appareil — pas dans un compte.