Analyse du risque pays : notations souveraines, balances extérieures, réserves, dette en devises et risque politique dans une seule grille de notation
Construisez une grille de notation du risque pays à six indicateurs à partir des notations souveraines, du compte courant, de la couverture par les réserves, de la dette en devises et des signaux politiques.
Ce que vous allez apprendre
- Ce que mesure une notation souveraine et où se situe la ligne de l'investment grade.
- Quatre indicateurs de balance extérieure qui ont précédé la plupart des crises des marchés émergents.
- Comment consigner le risque politique sans prétendre prévoir les élections.
- Comment combiner le tout dans une grille de notation écrite que vous pouvez mettre à jour deux fois par an.
Explication
Le risque pays est le risque que des événements au niveau d'un pays entier, et non d'une seule entreprise, réduisent la valeur de votre investissement : une crise de change, un contrôle des capitaux, un défaut souverain, un impôt soudain ou une expropriation. Les facteurs qui font bouger les devises émergentes ont été traités dans le cours « Forex et trading de devises en profondeur » (leçon 9) ; cette leçon les transforme en une liste de contrôle réutilisable.
1. Notation de crédit souveraine
Une notation souveraine est l'opinion d'une agence sur la probabilité qu'un État ne paie pas sa dette à temps. Les grandes agences sont S&P Global, Moody's et Fitch ; les échelles vont de AAA (Aaa chez Moody's) à D (défaut). La ligne de partage est l'investment grade (catégorie investissement) : BBB− chez S&P et Fitch, Baa3 chez Moody's. En dessous, les obligations sont « à haut rendement » et de nombreuses institutions ne peuvent pas les détenir. Chaque notation est assortie d'une perspective (positive, stable, négative). Distinguez la notation en devises (dette en dollars ou en euros) de la notation en monnaie locale : un État peut imprimer sa propre monnaie mais pas des dollars, de sorte que la notation en devises est généralement identique ou inférieure.
2. Solde du compte courant
Le compte courant regroupe les échanges de biens et services d'un pays plus les flux de revenus avec le reste du monde, exprimés en pourcentage du produit intérieur brut (PIB). Un déficit persistant signifie que le pays doit attirer des capitaux étrangers pour combler l'écart. Un déficit n'est pas automatiquement mauvais, mais un déficit supérieur à environ 4–5 % du PIB financé par des entrées de portefeuille à court terme est un signal d'alerte classique : l'argent peut repartir aussi vite qu'il est venu.
3. Couverture par les réserves de change
Les réserves de change sont les avoirs de la banque centrale en dollars, euros, or et autres actifs étrangers. Deux règles empiriques :
- Couverture des importations = réserves ÷ importations mensuelles ; minimum traditionnel de trois mois.
- Couverture de la dette à court terme (la « règle de Greenspan–Guidotti ») = réserves ÷ dette extérieure arrivant à échéance dans les 12 mois ; au moins 1.0, afin que le pays puisse rembourser une année de dette extérieure à court terme même si personne ne lui prête rien de nouveau.
4. Dette en devises
La dette libellée dans une monnaie que l'État ne peut pas imprimer est la plus dangereuse ; les économistes appellent « péché originel » l'incapacité à emprunter à l'étranger dans sa propre monnaie. Notez la part de la dette publique en devises, et la même chose pour les banques et les grandes entreprises si l'information est disponible. Quand la monnaie locale chute de 30 %, une part en devises de 60 % fait bondir le fardeau de la dette exactement au mauvais moment.
5. Risque politique et institutionnel
Vous ne pouvez pas prévoir une élection, mais vous pouvez consigner des faits : la date de la prochaine élection nationale, si la banque centrale est juridiquement indépendante et si son gouverneur a été remplacé avant terme, si un contrôle des capitaux existe ou a été utilisé au cours des dix dernières années, si les tribunaux ont fait respecter des contrats contre l'État, et si des sanctions s'appliquent. Règle empirique : plus les réponses négatives sont nombreuses, plus la position maximale pour ce pays doit être basse, quelle que soit la valorisation.
6. Signaux de marché
Deux prix résument ce que les investisseurs pensent déjà : le spread de credit default swap (CDS) sur la dette en dollars de l'État (le coût annuel de l'assurance contre le défaut, en points de base) et le spread des obligations en devises fortes par rapport aux bons du Trésor américain. Des spreads qui montent alors que la notation reste inchangée signifient souvent que la notation est en retard. Les obligations en devises fortes sont le sujet de la leçon 7.
Exemple détaillé
Exemple hypothétique : le pays « Alvanie » (inventé). Chaque indicateur reçoit de 0 à 3 points, plus c'est élevé, plus c'est sûr, maximum 18. Les seuils sont des règles empiriques de l'auteur, pas une norme officielle.
| Indicateur | Données | Calcul | Points |
|---|---|---|---|
| Notation souveraine (devises) | BB−, perspective négative | Deux crans sous l'investment grade, perspective négative | 1 |
| Compte courant | −4 % du PIB | Déficit proche de la zone d'alerte | 1 |
| Couverture des importations | Réserves $45 mds, importations $12 mds/mois | 45 ÷ 12 = 3.75 mois (au-dessus de 3) | 2 |
| Couverture de la dette à court terme | Dette extérieure à court terme $50 mds | 45 ÷ 50 = 0.90 (en dessous de 1.0) | 1 |
| Part en devises de la dette publique | 60 % | Forte vulnérabilité à la dépréciation | 0 |
| Politique/institutionnel | Élection dans 9 mois, gouverneur remplacé l'an dernier | Deux signaux d'alerte | 1 |
Total : 1 + 1 + 2 + 1 + 0 + 1 = 6 points sur 18. Sur une échelle simple (0–6 risque élevé, 7–12 moyen, 13–18 risque plus faible), l'Alvanie est à risque élevé. Une règle écrite pourrait être : « Pays à risque élevé : maximum 1 % du portefeuille actions, uniquement via un fonds diversifié, pas d'obligations en monnaie locale. » La grille ne dit rien sur les rendements attendus et exclut les facteurs propres aux entreprises, les frais et les impôts.
Erreur fréquente
Exercice pratique
Sur papier : le pays « Borlande » (inventé) a une notation en devises BBB (stable), un excédent du compte courant de 2 % du PIB, des réserves de $120 milliards, des importations mensuelles de $20 milliards, une dette extérieure à court terme de $60 milliards, 15 % de sa dette publique en devises, une banque centrale indépendante et aucune élection avant trois ans. Notez-le avec la même échelle 0–3 et indiquez la catégorie de risque.
Afficher la solution
Notation BBB, un cran au-dessus de la ligne, stable : 2 points. Excédent du compte courant : 3. Couverture des importations 120 ÷ 20 = 6 mois : 3. Couverture de la dette à court terme 120 ÷ 60 = 2.0 : 3. Part en devises 15 % : 3. Politique, aucun signal : 3. Total 17 sur 18, catégorie à risque plus faible ; une règle écrite pourrait autoriser un plafond pays plus élevé, par exemple 3–5 % des actions, toujours à l'intérieur d'une limite globale pour les marchés émergents.
Limites : des poids égaux pour les six indicateurs sont une simplification ; dans une vraie crise, les indicateurs de dette en devises et de dette à court terme comptent généralement le plus.
Points clés
- La ligne de l'investment grade (BBB−/Baa3) est le seuil le plus lourd de conséquences, car elle change qui peut détenir les obligations d'un pays.
- Une couverture des importations supérieure à trois mois et une couverture de la dette à court terme supérieure à 1.0 sont les deux règles empiriques sur les réserves ; vérifiez les deux.
- Une part élevée de dette en devises transforme une chute de la monnaie en problème de solvabilité.
- Une grille de notation fixe des limites de position ; elle ne prévoit pas les rendements.
Étape suivante
La prochaine leçon montre comment les mouvements de change transforment un rendement de marché émergent en monnaie locale en un chiffre très différent en euros, et ce que coûte une couverture.
Auto-évaluation
Répondez aux questions, puis vérifiez vos réponses. Vous pouvez recommencer autant de fois que vous le souhaitez.
Auto-évaluation automatique pour vos propres révisions. Vos réponses sont vérifiées dans votre navigateur ; nous ne les voyons pas et ne les évaluons pas. Ce n'est ni un examen ni une qualification.
Votre progression
« Terminée » signifie seulement que vous avez marqué la leçon comme lue. Ce n'est pas un test de votre compréhension. La progression et les notes sont enregistrées uniquement dans ce navigateur, sur cet appareil — pas dans un compte.