Développés, émergents et frontières : comment MSCI et FTSE classent les marchés et ce que produit une reclassification

Ce que vous allez apprendre

• Les trois tests que MSCI applique avant de qualifier un marché de développé, émergent ou frontière, et en quoi les quatre niveaux de FTSE diffèrent.
• Pourquoi le même pays peut se trouver dans des catégories différentes selon le fournisseur, avec la Corée et la Grèce comme exemples.
• Comment estimer les achats ou ventes passifs qu'une reclassification déclenche.
• Ce qu'une reclassification signifie pour les ETF que vous détenez peut-être déjà.

Explication

Un marché émergent (EM, pour « emerging market ») n'est pas un pays ayant un certain niveau de revenu. C'est une étiquette attribuée par un fournisseur d'indices (une société qui construit et maintient des indices) sur la base de règles écrites. Les deux fournisseurs dont les étiquettes déplacent le plus d'argent sont MSCI et FTSE Russell. La manière dont les indices pondèrent les entreprises a été traitée dans le cours « ETF, fonds et investissement à long terme » ; ici, nous regardons uniquement comment un pays entre dans une famille d'indices.

Le cadre MSCI : trois tests

MSCI réexamine chaque marché tous les ans en juin. Son cadre (édition 2026) comporte trois parties :

1. Développement économique. Uniquement pour le statut de marché développé : un revenu national brut (RNB) par habitant au moins 25 % supérieur au seuil de revenu élevé de la Banque mondiale pendant trois années consécutives. Les marchés émergents et frontières n'ont pas de test de revenu.
2. Taille et liquidité. Un nombre minimal d'entreprises doit réussir les tests de taille et de liquidité de l'indice standard : 5 pour un marché développé, 3 pour un marché émergent, 1 pour un marché frontière. Les seuils de taille sont en dollars américains et mis à jour chaque trimestre. La liquidité est mesurée par le ratio annualisé de valeur échangée (ATVR), grosso modo la valeur échangée sur un an divisée par la capitalisation boursière flottante : 20 % pour les marchés développés, 15 % pour les émergents, 2.5 % pour les frontières.
3. Accessibilité du marché. Cinq critères qualitatifs : ouverture à la détention étrangère, facilité des flux de capitaux, efficacité du cadre opérationnel (règlement-livraison, conservation, vente à découvert, prêt de titres), disponibilité d'instruments d'investissement (par exemple des contrats à terme et des ETF offshore) et stabilité du cadre institutionnel. Un marché développé doit obtenir la note « très élevée » sur presque tous ces critères.

C'est généralement l'accessibilité qui tranche les cas difficiles.

Le cadre FTSE : quatre niveaux

FTSE Russell utilise les catégories Developed (développé), Advanced Emerging (émergent avancé), Secondary Emerging (émergent secondaire) et Frontier (frontière), note une matrice de « qualité des marchés » et tient une liste de surveillance : un marché y reste normalement au moins un an avant de changer de catégorie. Les résultats sont publiés en mars/avril et en septembre.

La Corée : le désaccord qui dure

FTSE classe la Corée du Sud parmi les marchés développés depuis 2009. MSCI classe toujours la Corée comme émergente en 2026 pour des raisons pratiques : le won n'est pas librement convertible offshore, la liquidité onshore de la devise pendant la nuit est mince, et les investisseurs étrangers ont longtemps eu besoin d'un certificat d'enregistrement. La Corée a supprimé ce certificat en décembre 2023 et a allongé les heures de négociation onshore de la devise en 2024 ; la revue de juin 2026 de MSCI a reconnu des progrès mais n'a pas lancé de consultation.

La Grèce : descente puis remontée

MSCI comptait la Grèce dans son indice développé depuis 2001. Pendant la crise de la dette, le contrôle des capitaux et le rétrécissement du marché ont fait échouer la Grèce aux tests d'accessibilité et de taille ; MSCI l'a fait passer au statut émergent en 2013 et FTSE en Advanced Emerging en 2016. En 2026, les deux ont annoncé le chemin du retour : FTSE a reclassé la Grèce comme développée avec effet au 21 septembre 2026, et MSCI le fera lors de sa revue d'indices de mai 2027. MSCI estimait la Grèce à environ 0.57 % de son indice émergent mais à seulement 0.40 % environ de l'indice MSCI Europe : un petit poisson dans un étang devient un poisson encore plus petit dans un étang plus grand.

Pourquoi une reclassification fait bouger les prix

Les fonds indiciels doivent détenir ce que l'indice détient : quand un pays quitte l'indice émergent, chaque tracker EM le vend à la date d'effet ; quand il entre dans un indice développé, chaque tracker de marchés développés l'achète. Les gérants actifs négocient souvent plus tôt, de sorte que les prix réagissent à la date d'annonce. La taille du flux passif dépend du poids du pays dans chaque indice et du montant d'argent passif qui réplique chaque indice.

Exemple détaillé

Exemple hypothétique : un pays passe d'un indice émergent à un indice développé. Tous les chiffres sont des nombres ronds inventés.

• Capitalisation boursière flottante des sociétés indicielles du pays : €60 milliards.
• Flottant de l'indice émergent : €12,000 milliards. Poids = 60 / 12,000 = 0.50 %.
• Flottant de l'indice développé : €150,000 milliards. Poids = 60 / 150,000 = 0.04 %.
• Argent passif répliquant l'indice émergent : €1,500 milliards ; répliquant l'indice développé : €8,000 milliards.

Étape 1 : ventes forcées par les trackers EM = 0.50 % × €1,500 mds = €7.5 mds.

Étape 2 : achats forcés par les trackers DM = 0.04 % × €8,000 mds = €3.2 mds.

Étape 3 : flux passif net = €3.2 mds − €7.5 mds = −€4.3 mds, soit environ 4.3 / 60 = 7.2 % du flottant du pays.

Bien que le pays soit « promu », le flux mécanique est négatif parce qu'il disparaît presque dans l'indice développé, beaucoup plus grand. Que les prix baissent réellement dépend des acheteurs actifs et de la précocité avec laquelle le mouvement a été intégré dans les cours. Les frais, impôts et le calendrier des revues sont ignorés.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Sur papier : un marché frontière dont le flottant est de €20 milliards est promu dans un indice émergent. L'indice frontière a un flottant de €400 milliards avec €25 milliards d'argent passif ; l'indice émergent a un flottant de €12,000 milliards avec €1,500 milliards d'argent passif. Calculez (a) le poids dans chaque indice, (b) les sorties et entrées passives, (c) le flux net en pourcentage du flottant du pays.

Points clés

• « Émergent » est une étiquette indicielle fondée sur des règles ; MSCI teste le revenu, la taille/liquidité et l'accessibilité, FTSE utilise quatre niveaux et une liste de surveillance.
• La Corée (développée chez FTSE depuis 2009, émergente chez MSCI en 2026) et la Grèce (développée, émergente à partir de 2013, de nouveau développée à partir de 2026/2027) montrent que les fournisseurs divergent et que les mouvements vont dans les deux sens.
• Flux passif = poids × actifs répliquant chaque indice ; le signe net n'est pas évident.

Étape suivante

Dans la prochaine leçon, vous construirez une grille de notation du risque pays qui regarde au-delà de l'étiquette indicielle : notations, réserves, dette et politique.