Données du logement et du crédit : mises en chantier, demandes de prêts hypothécaires, enquêtes sur la distribution du crédit bancaire et masse monétaire

Ce que vous allez apprendre

• Comment lire les mises en chantier et les permis de construire en taux annuels désaisonnalisés.
• Ce que mesure l'indice hebdomadaire des demandes de prêts hypothécaires et comment le comparer.
• Comment les pourcentages nets des enquêtes sur la distribution du crédit bancaire sont construits et ce qu'implique un resserrement.
• Ce que sont M1, M2 et M3 et comment lire la croissance de la masse monétaire.

Explication

Le logement et le crédit sont les parties de l'économie les plus sensibles aux taux d'intérêt : leurs données réagissent en premier lorsque la politique monétaire change et atteignent la croissance et l'emploi avec un décalage de plusieurs trimestres. Elles provoquent rarement des mouvements de marché en une minute, mais elles façonnent le tableau à moyen terme.

Mises en chantier et permis de construire (États-Unis)

Le Census Bureau américain publie chaque mois New Residential Construction, généralement la troisième semaine : permis de construire, mises en chantier (fondations commencées) et achèvements. Tous sont présentés en taux annuel désaisonnalisé (SAAR) : le décompte mensuel est divisé par un coefficient saisonnier et multiplié par 12, ce qui donne un chiffre tel que « 1.40 million d'unités » (l'annualisation en général a été traitée dans la leçon 1). Les données mensuelles sont bruitées (météo, grands projets d'immeubles) et fortement révisées ; utilisez donc la série des maisons individuelles et des moyennes sur trois mois. Les permis précèdent les mises en chantier d'un à deux mois, et les mises en chantier précèdent les achèvements d'environ six à douze mois. L'indice du marché du logement NAHB, une enquête auprès des constructeurs sur une échelle de 0 à 100 avec 50 comme niveau neutre, arrive un jour ou deux plus tôt et prédit souvent la direction. L'Allemagne publie chaque mois les Baugenehmigungen (permis de construire) via Destatis ; leur forte chute après 2022 montre à quelle vitesse la hausse des taux hypothécaires atteint la construction.

Demandes de prêts hypothécaires (États-Unis, hebdomadaire)

La Mortgage Bankers Association publie chaque mercredi un indice composite de marché des demandes, divisé en indices achat et refinancement, avec le taux fixe moyen à 30 ans issu de son enquête. L'indice a été fixé à 100 en mars 1990, donc seules les variations comptent. Comparez sur un an, parce que les jours fériés faussent les semaines isolées ; lisez l'indice achat comme un signal de demande et l'indice refinancement comme un signal de sensibilité aux taux. Lorsque les taux hypothécaires baissent, le refinancement bondit en quelques semaines, bien avant que les mises en chantier ne réagissent.

Enquêtes sur la distribution du crédit bancaire

Le Senior Loan Officer Opinion Survey (SLOOS) de la Réserve fédérale est trimestriel. L'enquête sur la distribution du crédit bancaire (Bank Lending Survey, BLS) de la BCE, menée depuis 2003, interroge environ 160 banques de la zone euro quatre fois par an et est publiée en janvier, avril, juillet et octobre. Toutes deux demandent si les banques ont durci ou assoupli leurs critères d'octroi au cours des trois derniers mois et si la demande de prêts a augmenté ou diminué, pour les entreprises, les prêts hypothécaires et le crédit à la consommation. Les résultats sont des pourcentages nets : part déclarant un durcissement moins part déclarant un assouplissement (la BLS publie aussi un indice de diffusion qui donne un demi-poids aux réponses « quelque peu »). Positif signifie durcissement net. Plusieurs trimestres de fort durcissement net ont historiquement précédé un investissement plus faible et des taux de défaut plus élevés ; c'est une relation décalée, pas un outil de timing.

Masse monétaire

M1 est la monnaie fiduciaire plus les dépôts à vue ; M2 ajoute les dépôts d'épargne et les dépôts à terme de court terme ; M3 (utilisé par la BCE) ajoute les pensions livrées, les parts de fonds monétaires et les titres de créance à court terme. La Fed publie M2 chaque mois (publication H.6) ; la BCE publie chaque mois les évolutions monétaires, y compris les prêts aux ménages et aux sociétés non financières, que de nombreux analystes trouvent plus utiles que M3 lui-même. Lisez la croissance sur un an par rapport à la croissance du PIB nominal : une monnaie croissant bien plus vite que la production nominale pendant des années a fait partie de l'histoire de l'inflation de 2021–2022, mais les variations mensuelles reflètent surtout des transferts entre dépôts et fonds.

Exemple détaillé

Exemple hypothétique : 112,000 logements ont été mis en chantier en un mois (données brutes) avec un coefficient saisonnier de 0.95 (un mois saisonnièrement faible). Hypothèses : chiffres ronds ; révisions ignorées.

1. Mises en chantier mensuelles désaisonnalisées = 112,000 / 0.95 = 117,895.
2. SAAR = 117,895 × 12 = 1,414,736, présenté comme 1.41 million.
3. Les permis du même mois ont été publiés à un rythme de 1.45 million et les mises en chantier du mois précédent à 1.30 million. Des permis supérieurs aux mises en chantier d'environ 0.15 million suggèrent que les mises en chantier peuvent augmenter au cours du ou des deux prochains mois.

Crédit : dans la dernière BLS, 25 % des banques ont durci leurs critères pour les prêts aux entreprises et 10 % les ont assouplis. Pourcentage net = 25 − 10 = +15, durcissement net. Si le trimestre précédent était à +5, le durcissement s'accélère ; attendez-vous à un ralentissement de la croissance des prêts dans les trimestres à venir.

Prêts hypothécaires : l'indice des demandes d'achat est passé de 235 à 215 en un an : (215 / 235 − 1) × 100 = −8.5 %, cohérent avec le durcissement.

Monnaie : M2 est passé de 21,000 à 21,600 (milliards, unités hypothétiques) en un an : (21,600 / 21,000 − 1) × 100 = +2.9 %. Avec un PIB nominal croissant d'environ 4 %, la monnaie croît moins vite que la production, ce qui n'est pas un signal inflationniste en soi.

Erreur fréquente

Activité pratique

Sur papier : (a) 95,000 logements ont été mis en chantier en un mois avec un coefficient saisonnier de 1.05. Calculez le SAAR. (b) Dans une enquête sur le crédit, 18 % des banques ont durci leurs critères hypothécaires et 22 % les ont assouplis. Calculez le pourcentage net et nommez la direction. (c) Les demandes de refinancement ont augmenté de 40 % en quatre semaines tandis que les demandes d'achat sont restées stables. Laquelle vous en dit le plus sur la demande de logements, et que vous dit l'autre ?

Points clés à retenir

• Les données du logement sont des taux annuels désaisonnalisés ; les permis précèdent les mises en chantier, et les séries de maisons individuelles sont plus propres.
• Comparez les demandes de prêts hypothécaires sur un an ; le refinancement montre la sensibilité aux taux, les achats montrent la demande.
• Un durcissement net soutenu dans les enquêtes sur le crédit précède avec décalage une croissance plus faible du crédit.
• La masse monétaire est un indicateur de fond lent ; comparez-la au PIB nominal.

Étape suivante

Dans la prochaine leçon, vous regarderez vers l'extérieur : la balance commerciale, le compte courant et les flux de capitaux, et comment les soldes extérieurs se répercutent sur les devises et les marchés obligataires.