Indicateurs avancés allemands et européens : ifo, ZEW, rapports de la Bundesbank et inflation flash

Ce que vous allez apprendre

• Comment le climat des affaires ifo est construit à partir de deux soldes avec une moyenne géométrique.
• En quoi le ZEW diffère de l'ifo et pourquoi il réagit plus vite mais est plus bruité.
• Ce qu'apportent le Rapport mensuel de la Bundesbank et l'IPCH flash en fin de mois.
• Comment ordonner le calendrier allemand et européen.

Explication

Pour un investisseur en euros, le calendrier allemand et de la zone euro compte autant que le calendrier américain pour les Bunds, l'euro et le DAX. Son ordre mensuel : le ZEW vers le milieu du mois, les indices flash des directeurs d'achat (leçon 5), l'ifo et le Rapport mensuel de la Bundesbank vers la fin du mois, puis les estimations flash de l'inflation pour l'Allemagne et la zone euro.

Climat des affaires ifo

L'institut ifo de Munich interroge environ 9,000 entreprises de l'industrie manufacturière, des services, du commerce et de la construction. Chacune répond à deux questions centrales : la situation actuelle est-elle bonne, satisfaisante ou mauvaise, et l'activité des six prochains mois sera-t-elle plus favorable, inchangée ou moins favorable ? Chacune donne un solde : part positive moins part négative, en points. Trois séries sont publiées : l'évaluation de la situation actuelle, les anticipations et le climat des affaires global, une moyenne géométrique des deux soldes, décalée pour pouvoir traiter les valeurs négatives :

climate balance = √[(S + 200) × (E + 200)] − 200

où S est le solde de la situation et E le solde des anticipations ; la moyenne géométrique pénalise un grand écart entre les deux. L'indice publié est normalisé sur une moyenne 2015 = 100 et désaisonnalisé. L'ifo cite aussi la règle des trois fois : un point de retournement est plus crédible après trois mouvements consécutifs dans la même direction. Les marchés préfèrent la composante anticipations, parce que la composante situation confirme surtout ce que le PIB et la production industrielle (leçons 6 et 7) ont déjà montré.

Indicateur ZEW du sentiment économique

Le ZEW (Leibniz-Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung, Mannheim) interroge environ 300 analystes financiers, et non des entreprises. Le chiffre global est le solde des analystes qui s'attendent à ce que l'économie allemande s'améliore moins ceux qui s'attendent à ce qu'elle se détériore sur six mois ; un solde distinct couvre la situation actuelle. Comme les analystes se forgent une opinion à partir des prix de marché et de l'actualité, le ZEW bouge plus tôt et plus fortement que l'ifo et dépasse souvent la cible. Il est généralement publié un mardi de la mi-mois, et fixe donc les attentes pour l'ifo. Bonne habitude : notez la surprise ZEW, puis vérifiez si les anticipations ifo la confirment.

Rapport mensuel de la Bundesbank

Le Rapport mensuel de la Bundesbank, généralement dans la troisième ou quatrième semaine, n'est pas un chiffre qui fait bouger les marchés, mais une formulation telle que « l'économie devrait stagner au trimestre en cours » est un nowcast éclairé, souvent cité lorsque la première estimation du PIB arrive.

Inflation flash : l'Allemagne d'abord, la zone euro ensuite

Eurostat publie l'IPCH flash de la zone euro (indice des prix à la consommation harmonisé) à la fin du mois de référence ou le premier jour ouvré suivant ; le chiffre définitif suit environ deux semaines plus tard. Destatis publie le flash allemand un ou deux jours plus tôt, et ce matin-là les Länder publient leurs propres IPC, de sorte que les analystes peuvent estimer le chiffre national avant la publication habituelle de 14:00. Comme l'Allemagne a le poids le plus important dans l'indice de la zone euro, une surprise allemande modifie la prévision de la zone euro le jour même. Les composantes et les mesures sous-jacentes ont été traitées dans la leçon 2 ; le point ici est le timing : le flash arrive avant la réunion de la Banque centrale européenne (BCE) qui y réagit, et pèse donc plus lourd que le chiffre définitif.

Exemple détaillé

Exemple hypothétique : une publication ifo montre S = −10 et E = +5. Hypothèses : soldes désaisonnalisés ; pas de normalisation sur l'indice 2015.

1. Solde du climat = √[(−10 + 200) × (5 + 200)] − 200 = √(190 × 205) − 200 = √38,950 − 200.
2. √38,950 = 197.36 ; donc solde du climat = −2.6 points.
3. Vérification avec la moyenne arithmétique : (−10 + 5) / 2 = −2.5. La moyenne géométrique est plus basse parce que les deux soldes diffèrent ; l'écart grandit lorsqu'ils divergent fortement.

Plus tôt dans le mois, le ZEW montrait 40 % d'analystes anticipant une amélioration et 25 % une détérioration : solde = 40 − 25 = +15 ; situation actuelle 15 % bonne moins 55 % mauvaise = −40. Le solde des anticipations ifo de +5 confirme la direction mais pas l'intensité.

Inflation flash : supposons des pondérations IPCH hypothétiques de la zone euro de pays A 28 %, B 21 %, C 17 %, D 12 %, autres 22 %, avec une inflation annuelle de 2.3 %, 1.9 %, 2.8 %, 1.6 % et 2.1 %. Estimation pondérée = 0.644 + 0.399 + 0.476 + 0.192 + 0.462 = 2.17 %, soit environ 2.2 %. Si le flash du pays A ressort à 2.6 % au lieu de 2.3 %, l'estimation de la zone euro augmente de 0.28 × 0.3 = 0.08 point, assez pour faire passer un consensus de 2.2 % à 2.3 %.

Erreur fréquente

Activité pratique

Sur papier : (a) Une publication ifo montre S = −20 et E = +12. Calculez le solde du climat et comparez-le à la moyenne arithmétique. (b) Écrivez l'ordre mensuel habituel de : IPC flash allemand, IPCH flash de la zone euro, ifo, ZEW, Rapport mensuel de la Bundesbank. (c) Le pays A (pondération 28 %) publie une inflation flash inférieure de 0.5 point au consensus. De combien l'estimation de la zone euro change-t-elle ?

Points clés à retenir

• L'ifo combine situation et anticipations par une moyenne géométrique ; les anticipations sont la partie pertinente pour les marchés.
• Le ZEW interroge des analystes, arrive en premier, bouge davantage et est plus bruité.
• L'IPC flash allemand précède l'IPCH flash de la zone euro, qui compte plus que le chiffre définitif parce qu'il arrive avant la décision de la BCE.

Étape suivante

Vous examinerez ensuite les données du logement et du crédit, plus lentes mais importantes : mises en chantier, demandes de prêts hypothécaires, enquêtes sur la distribution du crédit bancaire et masse monétaire.