Balance commerciale, compte courant et flux de capitaux

Ce que vous allez apprendre

• Comment la balance commerciale, le compte courant et le compte financier s'articulent.
• Quelles publications donnent ces chiffres aux États-Unis, en Allemagne et dans la zone euro.
• Pourquoi le financement d'un déficit relie les soldes extérieurs aux devises et aux rendements obligataires.
• Comment interpréter une surprise commerciale sans la surinterpréter.

Explication

La balance des paiements enregistre toutes les transactions entre les résidents d'un pays (ou de la zone euro) et le reste du monde. Ses deux parties principales s'équilibrent par construction : le compte courant et le compte financier (plus un petit compte de capital et une ligne d'erreurs et omissions). Un pays qui achète à l'étranger plus qu'il ne vend doit recevoir de l'argent de l'étranger pour payer : un déficit du compte courant a pour miroir une entrée au compte financier.

Les quatre parties du compte courant

• Balance des biens (la « balance commerciale » dans la plupart des titres) : exportations de biens moins importations de biens.
• Balance des services : tourisme, transport, logiciels, services financiers et aux entreprises.
• Revenus primaires : dividendes, intérêts et bénéfices perçus sur les actifs étrangers moins ceux versés aux investisseurs étrangers, plus les salaires transfrontaliers.
• Revenus secondaires : transferts sans contrepartie, tels que les envois de fonds des migrants et les contributions au budget de l'UE.

L'excédent de l'Allemagne provient principalement des biens et des revenus primaires ; le déficit américain est principalement un déficit des biens en partie compensé par les services. Un compte courant est exprimé en pourcentage du PIB ; la procédure concernant les déséquilibres macroéconomiques de la Commission européenne utilise des seuils indicatifs d'un déficit moyen sur trois ans de 4 % ou d'un excédent de 6 % du PIB.

Les publications

Aux États-Unis, le Census Bureau et le Bureau of Economic Analysis publient le rapport mensuel international trade in goods and services environ cinq semaines après la fin du mois et le compte courant trimestriel environ onze semaines après le trimestre. La balance commerciale avancée des biens arrive une semaine plus tôt et alimente les nowcasts du PIB (leçon 6), parce que les exportations nettes sont une composante du PIB. Les données TIC mensuelles du Trésor (Treasury International Capital) montrent les achats étrangers de titres américains. Destatis publie le rapport mensuel allemand Außenhandel (commerce extérieur) et la Bundesbank la balance des paiements complète ; Eurostat et la BCE couvrent la zone euro. Les données commerciales sont nominales, de sorte qu'un bond des prix de l'énergie peut creuser un déficit sans aucun changement des volumes ; vérifiez les indices de volume.

Financement et lien avec les marchés

Un déficit est financé par une combinaison d'investissements directs étrangers, d'investissements de portefeuille (achats d'obligations et d'actions par des étrangers) et d'autres investissements (prêts bancaires, dépôts), ou par une ponction sur les réserves. L'investissement direct est stable ; les flux de portefeuille peuvent s'inverser rapidement. Trois canaux en découlent :

1. Devise : un déficit qui se creuse signifie que davantage de la devise est vendue pour payer les importations ; sauf hausse des entrées, le taux de change tend à s'affaiblir avec le temps. Pour une monnaie de réserve comme le dollar américain, ce lien est faible et lent (voir le cours de fondamentaux macro).
2. Rendements obligataires : un pays déficitaire dépend des acheteurs étrangers d'obligations ; si leur demande baisse, les rendements doivent monter pour les attirer. Les données TIC et les statistiques d'adjudication le montrent.
3. Vulnérabilité : pour les marchés émergents endettés en devises étrangères, le déficit rapporté aux réserves est un indicateur de tension classique (le cours sur les marchés émergents l'utilise dans un tableau de bord).

Les publications commerciales mensuelles font bouger les marchés principalement lorsqu'elles modifient un nowcast du PIB ou lorsqu'un pays est déjà sous surveillance.

Exemple détaillé

Exemple hypothétique : un pays de la zone euro publie pour un trimestre (milliards d'euros) des exportations de biens de 120, des importations de biens de 105, une balance des services de −5, des revenus primaires de +8, des revenus secondaires de −4 ; PIB trimestriel 1,050. Hypothèses : chiffres ronds ; effets de valorisation ignorés.

1. Balance des biens = 120 − 105 = +15.
2. Compte courant = 15 + (−5) + 8 + (−4) = +14.
3. En part du PIB : 14 / 1,050 = 1.3 % (le même ratio sur une base annuelle : 56 / 4,200).
4. Financement : avec un excédent de 14, les résidents ont acquis environ 14 d'actifs étrangers nets au compte financier, par exemple en achetant des obligations étrangères.

Supposons maintenant que les prix des importations d'énergie augmentent de 20 % et que l'énergie représentait 25 des 105 de la facture d'importation. Nouvelles importations = 105 + 0.2 × 25 = 110 ; la balance des biens tombe à +10 et le compte courant à +9 (0.9 % du PIB). Les volumes n'ont pas changé, pourtant l'excédent global a fondu d'un tiers ; l'indice de volume montrerait des exportations et des importations stables en termes réels.

Lecture de marché : un excédent plus faible dû aux prix à l'importation est une perte de termes de l'échange, pas un problème de compétitivité. La même baisse causée par un effondrement des volumes exportés serait un problème de croissance et compterait davantage pour les actions et les anticipations de taux.

Erreur fréquente

Activité pratique

Sur papier : un pays publie pour une année (milliards) des exportations de biens de 400, des importations de biens de 460, une balance des services de +35, des revenus primaires de −10, des revenus secondaires de −15 ; PIB 2,000. (a) Calculez la balance des biens et le compte courant en pourcentage du PIB. (b) Le compte financier montre des entrées nettes de portefeuille de 60 et des sorties nettes d'investissement direct de 10. Quel financement est le plus fragile, et pourquoi cela compte-t-il pour les rendements obligataires ? (c) Si les prix à l'importation baissent de 5 % à volumes inchangés, qu'arrive-t-il à la balance des biens ?

Points clés à retenir

• Compte courant = biens + services + revenus primaires + revenus secondaires, avec le compte financier pour miroir.
• Les données commerciales sont nominales ; vérifiez les volumes avant de conclure quoi que ce soit sur la compétitivité.
• La combinaison de flux directs, de portefeuille et autres détermine la fragilité du financement.
• Les soldes extérieurs agissent lentement sur les devises et les rendements, sauf en période de tension.

Étape suivante

Vous assemblerez ensuite toutes les publications et étudierez comment les marchés réagissent réellement : la fonction de réaction, la dispersion du consensus, l'intégration dans les prix et les premier et second mouvements sur les taux, les actions et les devises.