Industrie sowie Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe: Aufträge, Kapazität und Zyklen
Lesen Sie Auftragseingang, Auftragsbestand, Book-to-Bill und Kapazitätsauslastung und sehen Sie, wie operative Hebelwirkung und Kostenkurven die Gewinne über den Zyklus prägen.
Was Sie lernen werden
- Wie Auftragseingang, Auftragsbestand und die Book-to-Bill-Ratio als Frühindikatoren wirken
- Wie die operative Hebelwirkung Industriegewinne stärker schwanken lässt als den Umsatz
- Warum Kapazitätsauslastung und Investitionszyklus für Grundstoffproduzenten wichtig sind
- Wie eine Kostenkurve zeigt, welche Produzenten bei einem bestimmten Preis Geld verdienen
Erklärung
Der Konjunkturzyklus wurde in Lektion 2 behandelt, und der Zusammenhang zwischen den Aktien von Rohstoffproduzenten und den Rohstoffpreisen wird im Kurs „Rohstoffe: Öl, Gas, Metalle & Agrarrohstoffe“ besprochen. Hier konzentrieren wir uns auf die Unternehmenskennzahlen, die Ihnen zeigen, wo ein Unternehmen in seinem eigenen Zyklus steht.
Industrie sowie Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Zur Industrie gehören Maschinenbau, Elektrotechnik, Luft- und Raumfahrt und Verteidigung, Bau und Ingenieurwesen sowie Transportunternehmen. Zu Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffen gehören Chemie, Stahl, Aluminium und andere Metalle, Bergbau, Baustoffe und Verpackungen. Beide hängen stark von den Investitionsausgaben anderer Unternehmen und von Staaten ab.
Aufträge kommen vor dem Umsatz
- Auftragseingang: der Wert der in einer Periode unterzeichneten neuen Aufträge.
- Auftragsbestand (Orderbuch): erhaltene, aber noch nicht gelieferte und abgerechnete Aufträge.
Auftragsbestand Ende = Auftragsbestand Anfang + Auftragseingang − Umsatz(ohne Stornierungen und Währungseffekte). - Book-to-Bill-Ratio: Auftragseingang geteilt durch Umsatz. Über 1 bedeutet, dass der Auftragsbestand wächst; unter 1, dass er schrumpft.
- Reichweite des Auftragsbestands: Auftragsbestand geteilt durch den Monatsumsatz, ergibt die Zahl der Monate an bereits gesicherter Arbeit.
Ein Maschinenbauer mit einem langen Auftragsbestand kann noch viele Monate steigende Umsätze ausweisen, nachdem die Aufträge bereits zu sinken begonnen haben. Deshalb dreht der Auftragseingang oft früher als Umsatz und Gewinn. Prüfen Sie, ob Aufträge stornierbar sind und ob große Einzelaufträge ein Quartal verzerren.
Operative Hebelwirkung
Die operative Hebelwirkung beschreibt, wie stark das operative Ergebnis (EBIT, Ergebnis vor Zinsen und Steuern) auf eine Umsatzänderung reagiert. Fabriken, Personal und Maschinen sind weitgehend Fixkosten. Sinkt der Umsatz, bleiben die Fixkosten, daher sinkt der Gewinn viel schneller als der Umsatz. Ein einfaches Modell: EBIT = Umsatz × Deckungsbeitragsquote − Fixkosten, wobei die Deckungsbeitragsquote der Anteil des Umsatzes ist, der nach den variablen Kosten übrig bleibt.
Kapazität und Investitionszyklus
Die Kapazitätsauslastung ist die tatsächliche Produktion geteilt durch die maximal mögliche Produktion. Bei hoher Auslastung können Produzenten die Preise erhöhen, und die Margen steigen. Hohe Gewinne fördern dann neue Investitionen (Investitionsausgaben, englisch Capex). Weil der Bau neuer Werke oder Minen Jahre dauert, kommt viel neue Kapazität oft gleichzeitig auf den Markt, manchmal gerade dann, wenn sich die Nachfrage abschwächt. Die Preise fallen dann, und die Investitionen werden gekürzt. Dieses sich wiederholende Muster heißt Investitionszyklus (Capex-Zyklus).
Lagerbestände sorgen für eine weitere Schwankung. Wenn Kunden ihre Lager abbauen (Destocking), können die Aufträge der Produzenten stärker sinken als die Endnachfrage. Wenn Kunden ihre Lager wieder aufbauen, können die Aufträge schneller steigen als die Endnachfrage.
Die Kostenkurve
Viele Grundstoffe sind Commodities: Produkte gleicher Qualität unabhängig vom Produzenten, daher ist jeder Produzent ein Preisnehmer. Eine Kostenkurve ordnet alle Produzenten von den niedrigsten bis zu den höchsten Cash-Kosten pro Einheit (operative Kosten ohne Abschreibungen) und zeigt ihre Kapazität. Langfristig wird der Preis tendenziell von den Kosten des teuersten Produzenten bestimmt, der noch zur Deckung der Nachfrage gebraucht wird, dem Grenzproduzenten. Produzenten mit niedrigen Kosten bleiben im Abschwung profitabel; Produzenten mit hohen Kosten verlieren womöglich Cash. Die Position auf der Kostenkurve ist bei Grundstoffen ein zentrales Qualitätsmerkmal.
Rechenbeispiel
Hypothetisches Beispiel: Ein Maschinenbauer beginnt das Jahr mit einem Auftragsbestand von €3,000 Millionen. Im Laufe des Jahres erhält er Aufträge über €2,400 Millionen und erzielt einen Umsatz von €2,600 Millionen. Die Fixkosten betragen €900 Millionen pro Jahr, die variablen Kosten 60% des Umsatzes (Deckungsbeitragsquote 40%). Stornierungen, Währungseffekte, Zinsen und Steuern sind ausgeklammert.
- Book-to-Bill: €2,400m ÷ €2,600m = 0.92. Der Auftragsbestand schrumpft.
- Auftragsbestand Ende: €3,000m + €2,400m − €2,600m = €2,800m.
- Monatsumsatz: €2,600m ÷ 12 = €216.7m. Reichweite des Auftragsbestands: €2,800m ÷ €216.7m = etwa 12.9 Monate.
- EBIT in diesem Jahr: €2,600m × 0.40 − €900m = €140m (EBIT-Marge 5.4%).
- Sinkt der Umsatz im nächsten Jahr um 10% auf €2,340m: EBIT = €2,340m × 0.40 − €900m = €36m.
- Änderung des EBIT: (36 − 140) ÷ 140 = −74%.
Ein Umsatzrückgang um 10% senkt das operative Ergebnis um etwa drei Viertel. Die Book-to-Bill-Ratio unter 1 ist ein früher Hinweis darauf, dass ein solcher Rückgang kommen könnte, obwohl noch fast 13 Monate Arbeit gesichert sind.
Häufiger Fehler
Übung
Hypothetischer Aluminiummarkt: vier Produzenten mit einer Kapazität von jeweils 10 Millionen Tonnen pro Jahr. Cash-Kosten pro Tonne: A €1,600, B €1,900, C €2,200, D €2,600. Die Nachfrage beträgt 30 Millionen Tonnen. Auf Papier: (a) Zeichnen Sie die Kostenkurve, (b) bestimmen Sie den Grenzproduzenten und die ungefähre langfristige Preisuntergrenze, (c) geben Sie an, was mit Produzent D bei einem Preis von €2,300 passiert.
Lösung anzeigen
(a) Ordnen Sie die Produzenten von niedrigen zu hohen Kosten: A (0–10 Mt), B (10–20 Mt), C (20–30 Mt), D (30–40 Mt).
(b) Die Nachfrage von 30 Mt wird von A, B und C gedeckt. Produzent C ist der Grenzproduzent, daher pendelt sich der Preis langfristig tendenziell bei oder über den Cash-Kosten von C von etwa €2,200 pro Tonne ein.
(c) Bei €2,300 verliert D €300 Cash pro Tonne (€2,300 − €2,600). D wird tendenziell die Produktion drosseln oder Kapazität stilllegen. A erzielt eine Cash-Marge von €700 pro Tonne, B €400, C €100.
Grenzen: Echte Kostenkurven ändern sich mit Energiepreisen und Wechselkursen, Produzenten schließen nicht sofort, und der Preis kann eine Zeit lang unter den Cash-Kosten bleiben.
Das Wichtigste in Kürze
- Auftragseingang und Book-to-Bill drehen meist vor dem Umsatz; die Reichweite des Auftragsbestands zeigt die gesicherte Arbeit.
- Hohe Fixkosten erzeugen operative Hebelwirkung: Gewinne bewegen sich viel stärker als der Umsatz.
- In guten Zeiten aufgebaute Kapazität kommt oft gleichzeitig auf den Markt und drückt später die Preise.
- Bei Commodity-Grundstoffen entscheidet die Position auf der Kostenkurve, wer einen Abschwung übersteht.
Nächster Schritt
In der nächsten Lektion analysieren Sie zwei sehr unterschiedliche zinssensitive Sektoren: Immobilien und Telekommunikation.
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