Core-Satellite in der Praxis: Satelliten mit einem Tracking-Error-Budget bemessen

Was Sie lernen werden

• Was Tracking Error für ein privates Portfolio bedeutet und warum er das richtige Budget für Satelliten ist
• Wie Sie einen oder mehrere Satelliten aus einem Tracking-Error-Budget bemessen
• Wie Sie Active Share, Überlappung und Information Ratio nutzen, um einen Satelliten zu prüfen
• Drei Anzeichen dafür, dass ein Satellit nichts bringt

Erklärung

Ein Core-Satellite-Portfolio hält einen breiten, günstigen Index-Kern und einige kleinere Satellitenpositionen, die Rendite, eine Faktorneigung oder ein Thema beisteuern sollen. In dieser Lektion geht es um die Bemessung. Die zentrale Kennzahl ist der Tracking Error (TE): die annualisierte Volatilität der Differenz zwischen der Rendite des Portfolios und der Rendite der Kern-Benchmark. Er wird auch aktives Risiko genannt. Jeder Satellit fügt etwas davon hinzu.

Für einen einzelnen Satelliten mit Gewicht w und einem eigenen TE gegenüber dem Kern von TE(s) beträgt der Portfolio-TE ungefähr w × TE(s). Bei mehreren Satelliten, deren aktive Renditen untereinander unkorreliert sind, kombinieren sich die Beiträge wie Volatilitäten: TE(portfolio) = √( Σ (w(i) × TE(i))² ). Sind ihre aktiven Renditen korreliert (zum Beispiel zwei Technologie-Themenfonds), addieren Sie sie stattdessen nahezu linear. Ein Tracking-Error-Budget ist der maximale TE, den Sie akzeptieren; 1% bis 3% pro Jahr sind für Privatanleger typisch und bedeuten in einem unglücklichen Jahr bereits einen Rückstand von 2–6 Punkten gegenüber dem Kern.

Drei Prüfungen entscheiden, ob ein Satellit sein Budget verdient. Active Share ist der Anteil der Bestände des Satelliten, der sich vom Kern unterscheidet; ein Fonds mit 20% Active Share dupliziert größtenteils den Kern. Die Überlappung prüft das Gesamtengagement: Wenn der Kern 25% in Technologie hält und Sie einen 10%-Technologie-Satelliten hinzufügen, hält das Portfolio 0.9 × 25% + 10% = 32.5% Technologie – das ist Konzentration, nicht Diversifikation. Die Information Ratio (IR) ist die erwartete aktive Rendite geteilt durch den TE; 0.3 gilt bei professionellen Managern als gut, und ein Satellit mit einer IR von 0.1 nach Kosten bringt sehr wenig.

Ein Satellit bringt nichts, wenn (1) seine Korrelation mit dem Kern über etwa 0.95 liegt und seine erwartete Rendite nicht höher ist, (2) seine Zusatzkosten (Gebührendifferenz, Spread, Steuerbelastung durch Umschichtungen) seine realistische erwartete Outperformance übersteigen oder (3) er ein Engagement verdoppelt, das der Kern bereits hält. Dann führen Sie ihn in den Kern zurück.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: ein Portfolio von €400,000 mit einem globalen Aktienkern. Der Anleger legt ein Tracking-Error-Budget von 2% pro Jahr fest. Zwei Kandidaten: ein Small-Cap-Value-ETF (angenommener TE gegenüber dem Kern 10%, erwartete Outperformance 1.0% pro Jahr vor Zusatzkosten, Zusatzkosten 0.4%) und ein Schwellenländer-ETF (TE 8%, Outperformance 0.5%, Zusatzkosten 0.3%). Aktive Renditen werden als unkorreliert angenommen. Alle Zahlen sind illustrativ; Kerngebühren, Spreads und Steuern sind ausgeklammert.

Schritt 1 – ein Satellit allein. Nur Small-Cap Value: w × 10% ≤ 2% → w ≤ 20%, höchstens €80,000.

Schritt 2 – zwei Satelliten. Versuchen Sie 10% und 12%. TE = √((0.10 × 10)² + (0.12 × 8)²) = √(1.00 + 0.92) ≈ 1.39%, innerhalb des 2%-Budgets.

Schritt 3 – lohnt es sich? Erwartete Netto-Outperformance: 1.0% − 0.4% = 0.6% und 0.5% − 0.3% = 0.2%. Portfoliobeitrag = 0.10 × 0.6% + 0.12 × 0.2% ≈ 0.084% pro Jahr, etwa €336 auf €400,000, bei einem TE von 1.39%. IR ≈ 0.084 ÷ 1.39 ≈ 0.06.

Schritt 4 – Entscheidung. Der Schwellenländer-Satellit verbraucht fast die Hälfte des aktiven Risikos für ein Viertel des erwarteten Beitrags, und viele globale Kerne enthalten Schwellenländer bereits zu Marktgewicht, sodass er ein bestehendes Engagement verdoppelt. Ein saubereres Portfolio behält Small-Cap Value mit 15% (TE 1.5%, erwarteter Beitrag 0.09%) und streicht den anderen. Der Beitrag ist immer noch klein, und ein TE von 1.5% kann in einem schlechten Jahr einen Rückstand von 3 Punkten oder mehr gegenüber dem Kern bedeuten, ohne Garantie, ihn wieder aufzuholen.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Ein Portfolio von €120,000 hat ein TE-Budget von 1.5%. Kandidaten-Satelliten: ein Momentum-ETF (TE 7%, erwarteter Nettobeitrag 0.4%) und ein Sektor-ETF (TE 12%, erwarteter Nettobeitrag 0.3%). Aktive Renditen werden als unkorreliert angenommen. (a) Wie hoch ist das maximale Gewicht jedes Satelliten, wenn er allein eingesetzt wird? (b) Wie hoch sind bei 10% Momentum und 5% Sektor der Portfolio-TE und der erwartete Nettobeitrag in Euro pro Jahr? (c) Welchen würden Sie zuerst streichen, und warum?

Wichtigste Erkenntnisse

• Bemessen Sie Satelliten aus einem schriftlichen Tracking-Error-Budget: Gewicht ≤ Budget ÷ Satelliten-TE.
• Unkorrelierte Satelliten kombinieren sich über die Wurzel der Quadratsumme; korrelierte addieren sich nahezu linear.
• Prüfen Sie Active Share, Überlappung mit dem Kern und die Information Ratio, bevor Sie etwas hinzufügen.
• Ein Satellit, der den Kern dupliziert, mehr kostet, als er voraussichtlich beisteuert, oder mit über 0.95 mit dem Kern korreliert, sollte in den Kern zurückgeführt werden.

Nächster Schritt

Die nächste Lektion verlässt das statische Bild und fragt, wie sich die Allokation über ein Leben hinweg verändern sollte: Gleitpfade, Humankapital als Anleihe und warum der Pfad sich biegen sollte.