Collars und kostenneutrale Absicherungen für ein Aktiendepot: Schutz bepreisen, Basispreise wählen und das Aufwärtspotenzial, auf das Sie verzichten

Was Sie lernen werden

• Wie ein Collar einen Protective Put und einen Covered Call kombiniert und warum seine Nettokosten null sein können.
• Wie Sie Schutz als Prozentsatz der Position und als annualisierte Kosten bepreisen.
• Wie Sie die Basispreise von Put und Call so wählen, dass Untergrenze, Obergrenze und Kosten zu Ihrem Ziel passen.
• Warum der Skew einen kostenneutralen Collar asymmetrisch macht und worauf Sie außer Aufwärtspotenzial noch verzichten.

Erklärung

Ein Collar ist eine Absicherung für Aktien, die Sie bereits besitzen. Sie kaufen einen Put unterhalb des aktuellen Kurses (die Untergrenze) und verkaufen einen Call oberhalb des aktuellen Kurses (die Obergrenze). Die Call-Prämie finanziert den Put ganz oder teilweise. Protective Put und Covered Call wurden einzeln im Kurs Derivate behandelt (Lektion der08, Grundlegende Optionsstrategien: Covered Call, Protective Put und vertikale Spreads); hier kombinieren wir sie und behandeln die Wahl der Basispreise als Preisentscheidung.

Zentrale Begriffe: Die Untergrenze (Floor) ist der niedrigste Wert pro Aktie, den Sie zum Verfall erreichen können (Put-Basispreis minus Nettokosten). Die Obergrenze (Cap) ist der höchste Wert (Call-Basispreis minus Nettokosten). Die Nettokosten sind die gezahlte Put-Prämie minus die erhaltene Call-Prämie. Sind beide Prämien gleich, ergibt sich ein kostenneutraler Collar (Zero-Cost Collar): Es fließt kein Bargeld von Ihrem Konto ab, aber Sie bezahlen mit Aufwärtspotenzial.

Weil Puts aus dem Geld meist mit höherer impliziter Volatilität gehandelt werden als Calls aus dem Geld (der Skew, Lektion 2), ist ein kostenneutraler Collar selten symmetrisch: Um einen Put 10% unter dem Kurs zu finanzieren, müssen Sie oft einen Call weniger als 10% über dem Kurs verkaufen.

Drei praktische Faustregeln:

• Legen Sie zuerst den Verlust fest, den Sie akzeptieren können, und suchen Sie dann den Put-Basispreis; erst danach suchen Sie einen Call, der ihn finanziert.
• Passen Sie den Verfallstermin an das Risiko an: kurz für einen Termin mit Quartalszahlen, meist 3–12 Monate für eine konzentrierte Position, die Sie nicht verkaufen können.
• Rechnen Sie die versteckten Kosten mit ein: Ein Short-Call auf eine dividendenzahlende Aktie kann kurz vor dem Ex-Dividenden-Tag vorzeitig zugeteilt werden (Lektion 10), und wenn der Call im Geld verfällt, müssen Sie entweder die Aktien liefern oder den Call rollen (Lektion 9).

Ein Collar ist keine kostenlose Versicherung: Sie verzichten auf das Aufwärtspotenzial oberhalb der Obergrenze, und eine Zuteilung kann einen steuerlich relevanten Vorgang auslösen (klären Sie dies mit einem Steuerberater).

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: Sie besitzen 300 Aktien eines deutschen Unternehmens, das bei €80 notiert (Positionswert €24,000). Eurex-Aktienoptionen beziehen sich meist auf 100 Aktien, Sie handeln also 3 Kontrakte pro Bein. Für Optionen mit drei Monaten Laufzeit werden folgende Preise angenommen. Gebühren, Spannen, Dividenden und Steuern sind nicht berücksichtigt.

Variante A: Maximaler Verlust je Aktie = €80 − €72 = €8.00, also 10.0% des Aktienkurses. Maximaler Gewinn je Aktie = €88 − €80 = €8.00 (10.0%). Für 300 Aktien betragen der schlechteste und der beste Fall jeweils 300 × €8.00 = €2,400 für drei Monate. Vorab wird nichts gezahlt, aber jeder Kurs über €88 zum Verfall gehört dem Käufer des Calls.

Variante B: Nettokosten = €3.40 − €2.30 = €1.10 je Aktie, also 300 × €1.10 = €330. Untergrenze = €76 − €1.10 = €74.90, der maximale Verlust beträgt also €80 − €74.90 = €5.10 (6.4%). Obergrenze = €86 − €1.10 = €84.90, der maximale Gewinn beträgt also €4.90 (6.1%). Die Schutzkosten von €1.10 pro drei Monate entsprechen 1.375% des Aktienkurses; mit vier multipliziert sind das etwa 5.5% pro Jahr, wenn Sie den Collar jedes Quartal wiederholten. Diese jährliche Belastung ist der eigentliche Preis eines engen Collars.

Variante A ist beim Bargeld günstig, begrenzt Ihren Gewinn aber im selben Abstand wie Ihren Verlust; Variante B verringert den möglichen Verlust, kostet aber jetzt €330.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Sie halten 200 Aktien zu €60. Sie kaufen einen €54-Put mit 2 Monaten Laufzeit für €1.50 je Aktie und verkaufen einen €66-Call mit 2 Monaten Laufzeit für €1.50 je Aktie. Berechnen Sie Nettokosten, Untergrenze und Obergrenze und anschließend den Gewinn oder Verlust aus Aktien plus Optionen zum Verfall bei Aktienkursen von €50, €60 und €72. Gebühren und Dividenden bleiben unberücksichtigt.

Wichtigste Erkenntnisse

• Ein Collar = Long-Aktien + Long-Put (Untergrenze) + Short-Call (Obergrenze); der Call finanziert den Put.
• Bepreisen Sie Schutz als Nettokosten je Aktie, als Prozentsatz der Position und als annualisierte Belastung.
• Der Skew macht einen kostenneutralen Collar meist asymmetrisch: Die Untergrenze liegt weiter entfernt als die Obergrenze, oder die Obergrenze liegt näher, als Ihnen lieb ist.
• Das aufgegebene Aufwärtspotenzial, vorzeitige Zuteilung rund um Dividenden und steuerliche Vorgänge sind die eigentlichen Kosten.

Nächster Schritt

Als Nächstes zeigt Lektion 9, wie Sie Positionen im Zeitverlauf managen: Rollen auf spätere Termine sowie nach oben und unten, Delta-Anpassungen und wann Sie Gewinne vorzeitig mitnehmen.