Calendar und Diagonal Spreads: Zeitwertverfall und Laufzeitstruktur handeln

Was Sie lernen werden

• Wie ein Calendar Spread aufgebaut ist und warum sein Wert sowohl von der Zeit als auch von der impliziten Volatilität abhängt.
• Wie Sie sein Ergebnis zum vorderen Verfallstermin für mehrere Kurse abschätzen.
• Warum die Laufzeitstruktur darüber entscheidet, ob ein Calendar Spread günstig oder teuer ist.
• Wie ein Diagonal Spread einen Covered Call mit weit weniger Kapital ersetzt und worauf er dabei verzichtet.

Erklärung

Ein Calendar Spread (auch „Time Spread“ oder Zeitspread) verkauft eine kurzlaufende Option und kauft eine länger laufende Option desselben Typs und Basispreises, zu einem Netto-Debit, das zugleich der maximale Verlust ist. Er gewinnt, wenn die vordere Option verfällt oder günstig zurückgekauft wird, während die hintere Option noch Zeitwert hat; das ist der Fall, wenn der Basiswert nahe am Basispreis bleibt.

Zwei Antriebe: Theta und Vega

Die Griechen wurden im Kurs Derivate: Futures, Optionen, CFDs und Zertifikate eingeführt; hier leisten sie echte Arbeit. Der Zeitwertverfall (Theta) am Geld beschleunigt sich kurz vor dem Verfall, daher verliert die vordere Short-Option schneller an Wert als die hintere Long-Option: Der Calendar Spread hat ein positives Netto-Theta. Die Empfindlichkeit gegenüber der IV (Vega) wächst mit der Restlaufzeit, daher hat er auch ein positives Netto-Vega. Diese Kombination ist selten; die meisten Trades mit verkaufter Prämie haben negatives Vega. Der Preis dafür: Große Bewegungen weg vom Basispreis schaden, weil beide Optionen gegen ihren inneren Wert konvergieren.

Die Laufzeitstruktur bestimmt den Preis

Hat der vordere Verfallstermin eine höhere IV als der hintere (Backwardation), ist die vordere Option relativ teuer und der Calendar Spread günstig; bei steilem Contango kostet er mehr. Der Vergleich der beiden IVs ist die erste Prüfung vor dem Einstieg.

Diagonal Spreads

Ein Diagonal Spread ändert sowohl den Verfallstermin als auch den Basispreis. Die gängige Variante kauft einen tief im Geld liegenden, lang laufenden Call (70 bis 80 Delta, 60 bis 120 DTE) und verkauft dagegen einen kürzer laufenden Call aus dem Geld: ein „Poor Man's Covered Call“, der nur einen Bruchteil des Kapitals bindet. Zielkonflikte: keine Dividende, der Long-Call verliert Zeitwert, und der Gewinn ist oberhalb des Short-Basispreises begrenzt.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: eine Aktie bei $100. Frontmonat: 30 DTE, IV 24 Prozent; hinterer Monat: 60 DTE, IV 22 Prozent (leichte Backwardation). Modell-Mittelkurse: 100er-Call mit 30 DTE 2.75; 100er-Call mit 60 DTE 3.55. Zinsen und Dividenden unberücksichtigt.

Einstieg: den 100er-Call mit 30 DTE zu 2.75 verkaufen, den 100er-Call mit 60 DTE zu 3.55 kaufen. Debit 0.80 ($80 pro Spread). Maximaler Verlust $80.

Griechen beim Einstieg (pro Aktie, modellbasiert): Theta vorn -0.046 pro Tag, hinten -0.030; netto +0.016, etwa $1.60 pro Tag und Spread. Vega vorn 0.114, hinten 0.162 pro Volatilitätspunkt; netto +0.048, etwa $4.80 pro Spread und IV-Punkt.

Ergebnis zum vorderen Verfallstermin (30 Tage später), IV der hinteren Option unverändert bei 22 Prozent:

Für die Zeile mit $100: Der vordere Call verfällt wertlos; der hintere Call ist jetzt ein Call am Geld mit 30 DTE bei 22 Prozent IV und etwa 2.50 wert; abzüglich des Debits von 0.80 ergibt das +1.70. Für die Zeile mit $108: innerer Wert des vorderen Calls 8.00 (den Sie schulden), hinterer Call 8.35, Spread 0.35, Verlust 0.45.

Die Gewinnzone liegt grob bei 95 bis 105; sie verbreitert sich, wenn die IV steigt, und verengt sich, wenn die IV fällt. Fiele die IV des hinteren Monats bei einem Aktienkurs von 100 auf 18 Prozent, wäre der hintere Call etwa 2.05 wert und der Gewinn schrumpfte auf etwa 1.25.

Diagonal Spread zum Vergleich: einen 95er-Call mit 90 DTE zu 7.20 kaufen (etwa 0.70 Delta), einen 105er-Call mit 30 DTE zu 1.00 verkaufen. Debit 6.20 ($620) statt $9,500 für 100 Aktien. Ist die Aktie zum vorderen Verfall unverändert, behalten Sie die Prämie von $100 gegenüber einem Zeitwertverlust von grob $65 bis $70 beim Long-Call (Modellschätzung); springt die Aktie auf 112, ist der Spread höchstens die Basispreisdifferenz von 10 Punkten wert, der Gewinn ist also bei etwa 3.80 pro Aktie gedeckelt.

Nicht berücksichtigt: Provisionen, Geld-Brief-Kosten bei zwei Beinen, vorzeitige Zuteilung des Short-Calls (Lektion 10).

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Auf dem Papier: Eine Aktie notiert bei $50. Sie verkaufen einen 50er-Put mit 30 DTE zu 1.40 und kaufen einen 50er-Put mit 60 DTE zu 1.85. (a) Nennen Sie das Debit und den maximalen Verlust. (b) Zum vorderen Verfall steht die Aktie bei $50, und der hintere Put (jetzt 30 DTE) ist 1.30 wert; berechnen Sie den Gewinn. (c) Zum vorderen Verfall steht die Aktie bei $44, und der hintere Put ist 6.15 wert; berechnen Sie das Ergebnis. (d) Welche der beiden Situationen hätte ein Anstieg der IV zum vorderen Verfall verbessert, und warum?

Wichtigste Erkenntnisse

• Ein Calendar Spread verkauft kurzfristigen Zeitwert und kauft längerfristigen Zeitwert; sein maximaler Verlust ist das Debit.
• Er hat positives Theta und positives Vega: Die Aktie soll nahe am Basispreis bleiben und die IV gleich bleiben oder steigen.
• Vergleichen Sie vor dem Einstieg die vordere und die hintere IV; Backwardation macht Calendar Spreads günstig, Contango macht sie teuer.
• Ein Diagonal Spread ersetzt einen Covered Call durch einen tief im Geld liegenden Long-Call und einen Bruchteil des Kapitals, mit begrenztem Aufwärtspotenzial und ohne Dividende.

Nächster Schritt

Als Nächstes wenden Sie die Ideen zur Laufzeitstruktur auf das extremste kurzfristige Ereignis im Optionshandel an: Quartalszahlen, mit Straddles, Strangles und dem Volatilitätseinbruch.