Iron Condors und Iron Butterflies: seitwärts ausgerichtete Positionen aufbauen, dimensionieren und anpassen

Was Sie lernen werden

• Wie Sie einen Iron Condor aus zwei Credit Spreads aufbauen und Credit, maximalen Verlust, Break-even-Punkte und POP berechnen.
• Wie sich ein Iron Butterfly davon unterscheidet und wann welche Struktur passt.
• Eine Regel zur Positionsgröße auf Basis des maximalen Verlusts und der Kontogröße.
• Eine durchgerechnete Anpassung: das Rollen der nicht getesteten Seite und der Zielkonflikt, den es erzeugt.

Erklärung

Ein Iron Condor ist ein Put-Credit-Spread unterhalb des Marktes plus ein Call-Credit-Spread darüber, mit demselben Verfallstermin und meist derselben Breite. Sie vereinnahmen beide Credits und gewinnen, wenn der Basiswert zwischen den Short-Basispreisen bleibt. Bei Verfall kann nur eine Seite verlieren, daher ist der maximale Verlust begrenzt.

• Credit = Credit des Put Spreads + Credit des Call Spreads; maximaler Verlust = Breite - Gesamtcredit (bei gleich breiten Flügeln).
• Break-even-Punkte = Short-Put - Gesamtcredit und Short-Call + Gesamtcredit; POP ungefähr 1 - Gesamtcredit / Breite.

Ein Iron Butterfly legt beide Short-Basispreise auf denselben (meist am Geld liegenden) Basispreis: ein Short Straddle mit Flügeln. Er bringt ein deutlich größeres Credit ein, hat eine engere Gewinnzone, einen im Verhältnis zur Breite kleineren maximalen Verlust und eine niedrigere POP. Wählen Sie den Condor für eine breite Zone bei ungünstigem Verhältnis von Credit zu Risiko; wählen Sie den Butterfly, wenn die IV sehr erhöht ist und Sie häufigeres Management in Kauf nehmen.

Wahl der Basispreise nach Delta

Eine gängige Konstruktion verkauft den 16-Delta-Put und -Call (etwa eine erwartete Bewegung entfernt) mit Flügeln 5 oder 10 Punkte weiter außen; eine engere Variante verkauft Basispreise mit 20 bis 30 Delta. Wegen des Put-Skews (Lektion 2) liegt der Short-Put bei gegebenem Delta in Punkten weiter vom Kurs entfernt als der Short-Call.

Positionsgröße

Dimensionieren Sie nach dem maximalen Verlust, nie nach Credit oder Margin: number of condors = (account x risk per position) / maximum loss per condor (Anzahl Condors = Kontogröße x Risiko pro Position / maximaler Verlust pro Condor), abgerundet. Ein typisches Budget pro Position mit begrenztem Risiko liegt bei 1 bis 3 Prozent des Kontos; Lektion 11 ergänzt eine Obergrenze über alle Positionen.

Faustregeln für das Management

• Nehmen Sie Gewinne bei etwa 50 Prozent des Credits mit; die zweite Hälfte wird langsam verdient und trägt den Großteil des Gamma-Risikos.
• Schließen oder rollen Sie bei etwa 21 DTE, unabhängig vom Gewinn.
• Wird ein Short-Basispreis erreicht, besteht die Standardverteidigung darin, die nicht getestete Seite zu rollen, also näher heranzuziehen und mehr Credit einzunehmen; das verringert den maximalen Verlust, verengt aber die Zone.
• Legen Sie vorab einen Ausstieg bei maximalem Verlust fest, zum Beispiel beim Ein- oder Zweifachen des ursprünglichen Credits.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: ein Index-ETF bei $100, 45 DTE, IV 25 Prozent, Zinsen und Dividenden unberücksichtigt. Erwartete Bewegung: 100 x 0.25 x Quadratwurzel(45/365) = $8.78, also etwa 91 bis 109.

Den Condor aufbauen (Modell-Mittelkurse, gerundet): 91er-Put zu 0.60 verkaufen, 86er-Put zu 0.15 kaufen (Credit 0.45); 109er-Call zu 0.80 verkaufen, 114er-Call zu 0.30 kaufen (Credit 0.50). Gesamtcredit 0.95 ($95). Breite 5.00. Maximaler Verlust 5.00 - 0.95 = 4.05 ($405). Break-even-Punkte 90.05 und 109.95. POP ungefähr 1 - 0.95 / 5 = 81 Prozent. Rendite auf das Risiko bei vollem Gewinn: 95 / 405 = 23.5 Prozent.

Positionsgröße: Konto $25,000, Risiko pro Position 2 Prozent = $500. 500 / 405 = 1.23, also ein Condor. Ein Konto mit $10,000 könnte bei diesem Budget nicht einmal einen aufnehmen, was für sich genommen eine Warnung ist.

Iron Butterfly zum Vergleich: 100er-Put zu 3.50 und 100er-Call zu 3.50 verkaufen, 95er-Put zu 1.50 und 105er-Call zu 1.65 kaufen. Credit 7.00 - 3.15 = 3.85. Maximaler Verlust 5.00 - 3.85 = 1.15 ($115). Break-even-Punkte 96.15 und 103.85. POP ungefähr 1 - 3.85 / 5 = 23 Prozent, wenn bis zum Verfall gehalten; in der Praxis werden Butterflies vorzeitig zu einem Bruchteil des Credits geschlossen.

Anpassung bei 21 DTE: Der ETF ist auf $107 gestiegen, und der Short-Call 109 wird getestet. Modellpreise: 109er-Call 1.71, 114er-Call 0.49 (Call Spread 1.22 wert, ein Verlust von 0.72); der Put Spread 91/86 ist etwa 0.01 wert. Möglichkeiten:

1. Alles schließen: etwa 1.23 zahlen gegenüber 0.95 erhalten: Verlust 0.28 ($28) plus Kosten. Klein und sauber.
2. Den Put Spread nach oben rollen: 91/86 für etwa 0.05 zurückkaufen, den Put Spread 99/94 für etwa 0.25 verkaufen. Netto neues Credit 0.20; Gesamtcredit 1.15; der maximale Verlust sinkt auf 5.00 - 1.15 = 3.85; die Gewinnzone schrumpft aber auf 99 bis 109, und eine Umkehr auf 98 würde den neuen Puts schaden.

Keine der beiden Möglichkeiten ist „richtig“; die Anpassung verschafft nur 0.20 Entlastung für eine deutlich engere Spanne, und eine fortgesetzte Bewegung auf 112 kostet so oder so nahezu die vollen 3.85. Nicht berücksichtigt: Provisionen, Slippage bei vierbeinigen Orders, Steuern.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Auf dem Papier: eine Aktie bei $50, 40 DTE. Sie verkaufen den Put Spread 45/42 für 0.40 und den Call Spread 55/58 für 0.35. Berechnen Sie Gesamtcredit, maximalen Verlust, beide Break-even-Punkte, ungefähre POP und Rendite auf das Risiko sowie die Anzahl der Condors, die ein Konto mit $15,000 bei einem Risikobudget von 2 Prozent pro Position halten kann.

Wichtigste Erkenntnisse

• Ein Iron Condor besteht aus zwei Credit Spreads; der maximale Verlust ist die Breite minus das Gesamtcredit, und die POP ist hoch, weil das Auszahlungsverhältnis ungünstig ist.
• Ein Iron Butterfly verkauft am Geld: mehr Credit, engere Zone, niedrigere POP.
• Dimensionieren Sie nach dem maximalen Verlust gegenüber einem festen Prozentsatz des Kontos; runden Sie ab.
• Das Rollen der nicht getesteten Seite bringt etwas Credit für eine engere Zone; legen Sie die Ausstiegsregel vor dem Einstieg fest.

Nächster Schritt

Die nächste Lektion wendet sich von der Struktur der Basispreise der zeitlichen Struktur zu: Calendar und Diagonal Spreads, die den Unterschied im Zeitwertverfall und in der impliziten Volatilität zwischen zwei Verfallsterminen handeln.