Regeln zur bestmöglichen Ausführung und Zahlungen für Orderflow in der EU

Das lernen Sie

• Was die EU-Pflicht zur bestmöglichen Ausführung nach MiFID II verlangt und was sie nicht garantiert
• Wie das „Gesamtentgelt“ (Total Consideration) für Privatkunden Preis und Kosten zusammenfasst
• Was Payment for Order Flow (PFOF, Zahlungen für Orderflow) war, warum die EU es verboten hat und was das seit Juli 2026 für Broker in Deutschland bedeutet
• Wie Sie zwei Handelsplätze mit Ihren eigenen Zahlen vergleichen und die Ordergröße finden, ab der sich der günstigere Platz ändert

Erklärung

Handelsplätze und Ordertypen wurden weiter vorn in diesem Kurs behandelt. Diese Lektion behandelt die Regeln, die entscheiden, wo und wie Ihre Order ausgeführt wird.

Die Pflicht zur bestmöglichen Ausführung

MiFID II (Markets in Financial Instruments Directive II, Finanzmarktrichtlinie) ist das zentrale EU-Gesetz für Wertpapierfirmen. Ihr Artikel 27 verlangt, dass eine Firma bei der Ausführung von Orders „alle hinreichenden Maßnahmen“ ergreift, um das bestmögliche Ergebnis für ihre Kunden zu erzielen. Das nennt man bestmögliche Ausführung (Best Execution). Maßgebliche Ausführungsfaktoren sind:

• Preis
• Kosten (Brokergebühren, Gebühren des Handelsplatzes, Clearing- und Abwicklungsgebühren)
• Schnelligkeit und Wahrscheinlichkeit der Ausführung und Abwicklung
• Ordergröße und Art der Order

Für Privatkunden bestimmt das Gesetz das beste Ergebnis vor allem anhand des Gesamtentgelts: des Preises des Instruments plus aller direkt mit der Ausführung verbundenen Kosten. Ein etwas besserer Preis ist wertlos, wenn eine höhere Gebühr ihn aufzehrt.

Die bestmögliche Ausführung ist eine Prozesspflicht, kein Versprechen für jede einzelne Order. Die Firma braucht eine Ausführungspolitik (Execution Policy) (ein Dokument, das die genutzten Handelsplätze aufführt und beschreibt, wie zwischen ihnen gewählt wird), muss ihre Kunden klar darüber informieren, die Ausführungsqualität überwachen und die Politik regelmäßig überprüfen. Erteilen Sie eine ausdrückliche Weisung („an Handelsplatz X ausführen“), befolgt die Firma diese und ist insoweit teilweise von der Pflicht befreit.

Zahlungen für Orderflow

Payment for Order Flow (PFOF) bedeutet, dass ein Broker von einem Market Maker oder Handelsplatz Geld dafür erhält, dass er Kundenorders dorthin leitet. Das ermöglichte manchen Brokern sehr niedrige Gebühren oder gar keine. Das Problem ist ein Interessenkonflikt: Der Broker könnte den Handelsplatz bevorzugen, der ihn bezahlt, statt des Platzes mit dem besten Ergebnis für den Kunden.

Die Überarbeitung der MiFIR (Markets in Financial Instruments Regulation, Finanzmarktverordnung) im Jahr 2024 fügte Artikel 39a hinzu, der Firmen verbietet, für die Ausführung von Privatkundenorders PFOF zu erhalten. Das Verbot gilt seit dem 28. März 2024 für grenzüberschreitende Geschäfte. Mitgliedstaaten, in denen PFOF bereits verbreitet war, konnten eine Übergangsfrist zulassen, und Deutschland hat davon Gebrauch gemacht. Diese Frist endete am 30. Juni 2026, sodass das Verbot seit dem 1. Juli 2026 auch für deutsche Firmen mit inländischen Kunden gilt. Im Juli 2026 veröffentlichte die BaFin (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) Hinweise dazu, welche Geschäftsmodelle weiterhin zulässig sind. Prüfen Sie die aktuellen Regeln und die Unterlagen Ihres Brokers.

Das Verbot macht nicht jede Order günstig. Broker verdienen jetzt über sichtbare Ordergebühren, über Spreads, wenn sie auf eigene Rechnung handeln, oder über andere Entgelte. Ihre Aufgabe bleibt dieselbe: Vergleichen Sie die Gesamtkosten.

Was Sie selbst prüfen können

• Lesen Sie die Ausführungspolitik Ihres Brokers: welche Handelsplätze, welcher Standard-Handelsplatz und ob Sie wählen können.
• Manche Handelsplätze vergleichen ihre Preise mit einem Referenzmarkt (bei deutschen Aktien oft Xetra) und versprechen, nicht schlechter zu sein; lesen Sie die genauen Bedingungen.
• Nutzen Sie Limit-Orders, damit eine schlechte Quote Sie nicht ausführen kann.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: Sie möchten Aktien eines liquiden Unternehmens kaufen. Im selben Moment sehen Sie zwei Handelsplätze:

Order über 200 Aktien:

1. Handelsplatz A: 200 × €25.04 = €5,008.00; + €6.40 = €5,014.40.
2. Handelsplatz B: 200 × €25.06 = €5,012.00; + €1.00 = €5,013.00.
3. Handelsplatz B ist um €1.40 günstiger, obwohl sein Preis schlechter ist.

Order über 1,000 Aktien:

1. Handelsplatz A: 1,000 × €25.04 = €25,040.00; + €6.40 = €25,046.40.
2. Handelsplatz B: 1,000 × €25.06 = €25,060.00; + €1.00 = €25,061.00.
3. Jetzt ist Handelsplatz A um €14.60 günstiger.

Break-even-Größe: Die Gebührendifferenz beträgt €6.40 − €1.00 = €5.40; die Preisdifferenz €0.02 pro Aktie. €5.40 ÷ €0.02 = 270 Aktien. Unter etwa 270 Aktien gewinnt Handelsplatz B beim Gesamtentgelt, darüber Handelsplatz A. Annahmen: Beide Quotes sind für das volle Volumen verbindlich; Steuern und Depotgebühren sind nicht berücksichtigt.

Häufiger Fehler

Übung

Sie möchten 500 Aktien verkaufen. Handelsplatz X zeigt einen Geldkurs von €12.10 bei einer Gesamtgebühr von €5.90. Handelsplatz Y zeigt einen Geldkurs von €12.08 bei einer Gebühr von €0.99. (a) Berechnen Sie den Nettoerlös an jedem Handelsplatz. (b) Welcher Handelsplatz bietet das bessere Gesamtentgelt? (c) Bei welcher Ordergröße sind beide gleich?

Das Wichtigste in Kürze

• Bestmögliche Ausführung ist die Pflicht, einem soliden, überwachten Prozess zu folgen, keine Garantie für den besten Preis bei jeder Order.
• Für Privatkunden ist der Maßstab das Gesamtentgelt: Preis plus alle Ausführungskosten.
• PFOF ist in der EU verboten, in Deutschland vollständig seit dem 1. Juli 2026; Broker verdienen jetzt über andere, sichtbarere Entgelte.
• Berechnen Sie eine Break-even-Ordergröße, um zu sehen, welcher Handelsplatz zu Ihrer typischen Order passt.

Nächster Schritt

In der nächsten Lektion sehen Sie, wie Handelszeiten, Auktionen und Volatilitätsunterbrechungen den Preis verändern, den Ihre Order im Tagesverlauf erhält.