Börsen, Handelsplätze und Broker: Wer zwischen Ihnen und dem Markt steht

Das lernen Sie

• Die Kette der Unternehmen zwischen Ihrer Order und der endgültigen Übertragung der Wertpapiere: Broker, Handelsplatz, Clearinghaus, Zentralverwahrer und Depotbank.
• Die vier Arten von EU-Handelsplätzen und den Unterschied zwischen ordergetriebenen und quotegetriebenen Märkten.
• Ob Ihr Broker als Vermittler oder als Ihre Gegenpartei handelt und warum das wichtig ist.
• Wie Sie zwei Ausführungswege nach Gesamtkosten vergleichen und nicht nur nach der Gebühr.

Erklärung

Börsenzulassungen und Handelszeiten wurden im Kurs „Aktien & Fundamentalanalyse“ (Lektion „Wie Börsen funktionieren“) behandelt. Hier verfolgen wir eine einzelne Order.

Die Kette hinter einer Order

1. Broker: eine zugelassene Wertpapierfirma oder Bank, die Ihre Order annimmt und weiterleitet.
2. Handelsplatz: der Ort, an dem Käufer und Verkäufer zusammengeführt werden.
3. Zentrale Gegenpartei (CCP, Central Counterparty): ein Clearinghaus, das sich an vielen Börsen zwischen Käufer und Verkäufer stellt, sodass jede Seite der CCP gegenübersteht statt einer unbekannten Firma. Clearing bedeutet, Geschäfte bis zur Abwicklung zu verrechnen (Netting) und zu garantieren.
4. Zentralverwahrer (CSD, Central Securities Depository): die Institution, die festhält, wem welche Wertpapiere gehören, und sie gegen Geld überträgt. Dieser abschließende Austausch heißt Abwicklung (Settlement).
5. Depotbank (Verwahrstelle): die Bank, die die Wertpapiere für Sie verwahrt, oft die Partnerbank Ihres Brokers.

In der EU werden Aktiengeschäfte derzeit zwei Geschäftstage nach dem Handelstag abgewickelt (T+2). Die EU hat beschlossen, am 11. Oktober 2027 auf T+1 umzustellen; prüfen Sie den aktuellen Stand, bevor Sie sich auf ein Datum verlassen.

Vier Arten von EU-Handelsplätzen

Das EU-Regelwerk für Wertpapierdienstleistungen (MiFID II, die Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente) definiert:

• Geregelter Markt (RM): eine klassische Börse, zum Beispiel Xetra oder die Börse Frankfurt.
• Multilaterales Handelssystem (MTF): ein von einer Wertpapierfirma oder einem Marktbetreiber betriebenes System, das ebenfalls viele Käufer und Verkäufer nach festen Regeln zusammenführt.
• Organisiertes Handelssystem (OTF): wird für Anleihen und Derivate genutzt, nicht für Aktien; der Betreiber hat beim Zusammenführen einen gewissen Ermessensspielraum.
• Systematischer Internalisierer (SI): eine einzelne Firma, die regelmäßig auf eigene Rechnung gegen die Orders ihrer Kunden handelt.

Geschäfte außerhalb all dieser Plätze heißen außerbörslich (OTC, Over the Counter).

Ordergetrieben oder quotegetrieben

In einem ordergetriebenen Markt treffen die Limit-Orders aller Teilnehmer in einem zentralen Limit-Orderbuch aufeinander. Xetra funktioniert so. In einem quotegetriebenen Markt stellt ein Market Maker oder Spezialist fortlaufend einen Geldkurs (Bid, Kauf) und einen Briefkurs (Ask, Verkauf), und Sie handeln gegen diese Quotes. Mehrere deutsche Handelsplätze, die von günstigen Brokern genutzt werden, funktionieren überwiegend so (siehe Lektion 3).

Vermittler oder Gegenpartei?

Als Vermittler (Agent) leitet ein Broker Ihre Order an einen Handelsplatz weiter, an dem ein anderer Teilnehmer die Gegenseite übernimmt. Als Eigenhändler (Principal) ist eine Firma selbst Ihre Gegenpartei und handelt aus dem eigenen Bestand. Ein CFD-Anbieter (CFD, Contract for Difference, Differenzkontrakt) ist immer Ihre Gegenpartei, weil ein CFD ein privater Vertrag mit dieser Firma ist. CFDs sind gehebelt und können schnell zu Verlusten führen. Ein Eigenhändler verdient am Spread, daher sind seine Preise und Ihre Interessen nicht automatisch deckungsgleich. Viele Neobroker leiten zudem nahezu alle Orders an einen einzigen Partner-Handelsplatz weiter; ob der Broker dafür Zahlungen erhält, behandelt Lektion 7.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: Sie möchten eine Aktie kaufen, deren fairer Mittelkurs (Mid) bei €50.00 liegt. Zwei Wege stehen zur Verfügung:

Der halbe Spread (vom Mid bis zu dem Preis, den Sie zahlen) ist ein echter Kostenfaktor, auch wenn er auf keiner Rechnung erscheint.

Order über 40 Aktien:

• Weg A: 40 × €0.02 = €0.80 Spread + €6.40 Gebühren = €7.20
• Weg B: 40 × €0.05 = €2.00 Spread + €1.00 Gebühr = €3.00

Order über 400 Aktien:

• Weg A: 400 × €0.02 = €8.00 + €6.40 = €14.40
• Weg B: 400 × €0.05 = €20.00 + €1.00 = €21.00

Break-even-Größe: Weg B spart €6.40 − €1.00 = €5.40 an Gebühren, kostet aber €0.05 − €0.02 = €0.03 mehr pro Aktie. €5.40 ÷ €0.03 = 180 Aktien. Unter 180 Aktien ist Weg B günstiger, darüber Weg A.

Annahmen: Die Quotes bleiben unverändert und die gesamte Order wird zum besten Preis ausgeführt. Nicht berücksichtigt: Steuern und Kursbewegungen während der Ausführung.

Häufiger Fehler

Übung

1. Wer ist Ihre Gegenpartei, wenn Sie (a) Aktien im Xetra-Orderbuch über eine CCP kaufen, (b) einen CFD auf dieselbe Aktie kaufen, (c) auf einem quotegetriebenen Handelsplatz gegen die Quote eines Market Makers handeln?
2. Hypothetisch: Weg A hat einen halben Spread von €0.01 und Gebühren von €8.00; Weg B hat einen halben Spread von €0.04 und eine Gebühr von €1.00. Bestimmen Sie die Break-even-Größe und die Gesamtkosten beider Wege für 300 Aktien.

Das Wichtigste in Kürze

• Eine Order durchläuft einen Broker, einen Handelsplatz und bei Börsengeschäften ein Clearinghaus und einen Zentralverwahrer, bevor Ihnen die Wertpapiere gehören.
• EU-Handelsplätze sind geregelte Märkte, MTFs, OTFs und systematische Internalisierer; Geschäfte außerhalb davon sind OTC.
• Wissen Sie, ob eine Firma Ihr Vermittler oder Ihre Gegenpartei ist; bei CFDs ist sie immer die Gegenpartei.
• Gesamtkosten = halber Spread × Stückzahl + alle Gebühren; der günstigste Weg hängt von der Ordergröße ab.

Nächster Schritt

In der nächsten Lektion öffnen Sie das Orderbuch selbst und messen Geld- und Briefkurse, Markttiefe und den Spread.