Die Eurokrise und die griechischen Schulden
Verstehen Sie, warum mehrere Regierungen des Euroraums ab 2010 den Marktzugang verloren, wie Inhaber griechischer Anleihen Verluste hinnahmen und was die Krise über Renditen, Banken und Einlagen lehrt.
Was Sie lernen
- Warum ein Land innerhalb des Euro anderen Schuldenrisiken ausgesetzt ist als ein Land mit eigener Währung
- Die wichtigsten Phasen der Krise von 2009 bis 2018, einschließlich der Rettungsprogramme und des griechischen Schuldenumtauschs 2012
- Wie ein nominaler Schuldenschnitt (Haircut) bei einer Anleihe berechnet wird
- Praktische Lehren zu hohen Renditen, Bankeinlagen und Kapitalverkehrskontrollen
Erklärung
Bund-Renditen und Spreads im Euroraum werden im Kurs „Anleihen & festverzinsliche Wertpapiere im Detail“ erklärt; diese Lektion nutzt sie, um die Geschichte der Krise zu lesen.
Warum der Euro das Risiko veränderte
Staatsschulden sind Schulden einer nationalen Regierung. Ein Land mit eigener Währung kann im Notfall seine Zentralbank Geld schaffen oder die Währung abwerten lassen. Euro-Mitglieder können keines von beidem allein tun, weil die Europäische Zentralbank (EZB, englisch ECB) die Geldpolitik für den gesamten Raum festlegt. Schulden in Euro ähneln daher eher Schulden in einer Fremdwährung: Wenn Anleger aufhören, Geld zu leihen, kann der Regierung das Geld ausgehen.
Ein zweites Problem ist die Staaten-Banken-Schleife (oft „Teufelskreis“ oder „Doom Loop“ genannt): Inländische Banken halten große Mengen an Anleihen ihrer eigenen Regierung. Wenn diese Anleihen fallen, werden die Banken schwächer; wenn die Banken gerettet werden müssen, steigen die Staatsschulden.
Wichtige Phasen
| Datum | Ereignis |
|---|---|
| Ende 2009 | Eine neue griechische Regierung legt offen, dass das Haushaltsdefizit weit höher ist als zuvor gemeldet. Die Renditen griechischer Anleihen beginnen zu steigen. |
| Mai 2010 | Erstes Programm für Griechenland: €110 Milliarden, davon €80 Milliarden von Staaten des Euroraums und €30 Milliarden vom Internationalen Währungsfonds (IWF, englisch IMF), im Gegenzug für strenge Haushaltskürzungen. Ein vorübergehender Rettungsfonds, die Europäische Finanzstabilisierungsfazilität (EFSF), wird geschaffen; Irland und Portugal folgen mit Programmen. |
| Februar–März 2012 | Zweites Programm und die Beteiligung des Privatsektors (PSI): Private Inhaber griechischer Staatsanleihen akzeptieren eine Kürzung des Nennwerts um 53.5%, die bis dahin größte Umschuldung von Staatsschulden. |
| 26. Juli 2012 | EZB-Präsident Mario Draghi sagt, die EZB sei bereit, „alles Erforderliche zu tun, um den Euro zu erhalten“ („whatever it takes“). Im September kündigt die EZB Outright Monetary Transactions (OMT) an, ein an Bedingungen geknüpftes Anleihekaufinstrument. Die Spreads fallen stark. |
| März 2013 | Zypern: Nicht gesicherte Einlagen über €100,000 bei den beiden größten Banken werden zur Deckung von Bankverlusten herangezogen (ein Bail-in). |
| Sommer 2015 | Griechenland schließt seine Banken und führt Kapitalverkehrskontrollen ein, darunter ein Bargeldabhebungslimit von €60 pro Tag; am 5. Juli folgt ein Referendum, und im August wird ein drittes Programm über bis zu €86 Milliarden vereinbart. |
| August 2018 | Griechenland schließt sein letztes Rettungsprogramm ab. |
Was ein Haircut bedeutet
Ein Haircut (Schuldenschnitt) ist eine Verringerung des Betrags, den ein Schuldner zurückzahlen muss. Ein nominaler Haircut kürzt den Nennwert: Neuer Nennwert = alter Nennwert × (1 − Haircut). 2012 hatten die neuen Anleihen zudem längere Laufzeiten und niedrigere Kupons, sodass der Verlust auf Barwertbasis größer als 53.5% war.
Lehren für Privatanleger
- Eine sehr hohe Rendite ist der Preis des Marktes für eine reale Verlustwahrscheinlichkeit. Sie ist kein „Zusatzeinkommen“.
- Bankeinlagen im Euroraum sind bis €100,000 pro Person und Bank geschützt (siehe den Kurs „Persönliche Finanzen & Geldmanagement“); Zypern hat gezeigt, dass Beträge über dieser Grenze zur Verlustdeckung herangezogen werden können.
- Kapitalverkehrskontrollen können Zahlungen und Abhebungen monatelang blockieren; das gesamte Geld bei einer Bank und in einem Land zu halten, erhöht das Risiko.
- Politische Aussagen können Märkte schnell verändern: Die Spreads fielen nach Juli 2012, obwohl die wirtschaftlichen Probleme blieben.
Rechenbeispiel
Hypothetisches Beispiel: Eine Regierung muss €100 Milliarden Schulden refinanzieren. Annahme 1: Sie kann sich zu 2% leihen, nahe an einer sicheren Benchmark. Annahme 2: Die Märkte verlangen 7%. Gebühren und Änderungen der Schuldenhöhe bleiben unberücksichtigt.
- Spread = 7% − 2% = 5 Prozentpunkte = 500 Basispunkte (1 Basispunkt = 0.01 Prozentpunkt).
- Jährliche Zinsen bei 2%: €100 Mrd. × 0.02 = €2 Milliarden.
- Jährliche Zinsen bei 7%: €100 Mrd. × 0.07 = €7 Milliarden.
- Mehrkosten: €7 Mrd. − €2 Mrd. = €5 Milliarden pro Jahr allein für diese Schulden, Geld, das aus Steuererhöhungen oder Ausgabenkürzungen kommen muss, was die Wirtschaft weiter schwächen kann.
Nun ein Anleiheinhaber: Ein Privatanleger hält €10,000 Nennwert der alten Anleihen. Bei einem nominalen Haircut von 53.5% beträgt der neue Nennwert €10,000 × (1 − 0.535) = €4,650, vor weiteren Verlusten durch niedrigere Kupons und längere Laufzeiten.
Häufiger Fehler
Übung
Auf Papier: Ein hypothetischer Anleger kaufte €20,000 Nennwert einer Staatsanleihe zu einem Kurs von 80 (80% des Nennwerts). Bei einer Umschuldung wird der Nennwert um 50% gekürzt, und die neuen Anleihen werden zu 40% ihres neuen Nennwerts gehandelt. (1) Was hat der Anleger bezahlt? (2) Was ist die neue Position wert? (3) Wie hoch ist der prozentuale Verlust? (4) Vor der Krise rentierte die Anleihe mit 9.5%, die Benchmark mit 1.5%. Wie hoch war der Spread in Basispunkten?
Lösung anzeigen
(1) Bezahlt: €20,000 × 0.80 = €16,000.
(2) Neuer Nennwert: €20,000 × 0.50 = €10,000. Wert: €10,000 × 0.40 = €4,000.
(3) Verlust: (€16,000 − €4,000) ÷ €16,000 = 75%.
(4) Spread: 9.5% − 1.5% = 8 Prozentpunkte = 800 Basispunkte.
Grenzen: Vor der Umschuldung erhaltene Kupons, Stückzinsen und Steuern bleiben unberücksichtigt.
Das Wichtigste in Kürze
- Euro-Mitglieder leihen sich Geld in einer Währung, die sie nicht kontrollieren; das macht einen Verlust des Marktzugangs gefährlicher.
- Banken und Regierungen können sich über die Staaten-Banken-Schleife gegenseitig nach unten ziehen.
- Private Inhaber griechischer Anleihen akzeptierten 2012 einen nominalen Haircut von 53.5%; eine hohe Rendite war ein Signal für dieses Risiko.
- Grenzen der Einlagensicherung, Bail-ins und Kapitalverkehrskontrollen sind reale Kriseninstrumente; verteilen Sie Ihr Bargeld daher sinnvoll.
Nächster Schritt
In der nächsten Lektion untersuchen Sie den schnellsten Crash in diesem Kurs: den Pandemie-Crash von 2020 und seine ungewöhnlich schnelle Erholung.
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