Die globale Finanzkrise 2007–2009

Was Sie lernen

• Wie sich Verluste aus US-Hypotheken über Verbriefungen auf Banken weltweit ausbreiteten, auch in Deutschland
• Warum hoher Hebel und kurzfristige Finanzierung Banken anfällig machten
• Die wichtigsten Daten von den ersten eingefrorenen Fonds 2007 bis zum Markttief im März 2009
• Was mit einem reinen Aktienportfolio im Vergleich zu einem gemischten Portfolio geschah

Erklärung

Die Mathematik von Drawdown und Erholung wird im Kurs „Risiko- und Trade-Management“ behandelt; hier wird sie auf eine reale Krise angewendet.

Von Hauskrediten zu Wertpapieren

Eine Subprime-Hypothek ist ein Hauskredit an einen Kreditnehmer mit schwacher Kredithistorie oder geringem Einkommen im Verhältnis zum Kredit. Im US-Immobilienboom der frühen 2000er-Jahre wurden viele solcher Kredite mit niedrigen Anfangszinsen vergeben, die nach zwei oder drei Jahren stiegen.

Die Banken behielten die meisten Kredite nicht. Durch Verbriefung wurden Tausende von Krediten gebündelt und als Mortgage-Backed Security (MBS) verkauft: eine Anleihe, die aus den monatlichen Zahlungen der Kreditnehmer bedient wird. Teile mehrerer MBS wurden dann zu einer Collateralised Debt Obligation (CDO) neu verpackt, die in Schichten, sogenannte Tranchen, aufgeteilt war. Vorrangige Tranchen wurden zuerst bedient und erhielten oft Spitzenratings. Die Ratings gingen davon aus, dass die Hauspreise nicht überall gleichzeitig fallen würden. Als die Preise dann landesweit fielen, stiegen die Ausfälle gemeinsam, und viele „sichere“ Tranchen verloren an Wert.

Hebel und kurzfristige Finanzierung

Hebel bedeutet hier Vermögenswerte geteilt durch Eigenkapital (das eigene Kapital der Eigentümer). Bei einem Hebel von 30 löscht ein Rückgang des Werts der Vermögenswerte um etwa 3.3% das gesamte Eigenkapital aus. Viele große Investmentbanken lagen in diesem Bereich.

Die Banken finanzierten zudem langfristige Vermögenswerte mit sehr kurzfristigem Geld, zum Beispiel mit Wertpapierpensionsgeschäften (Repo): Krediten für einen Tag oder wenige Wochen, die durch Anleihen besichert sind. Das ist eine Fristeninkongruenz. Als die Kreditgeber an den Sicherheiten zweifelten, weigerten sie sich, die Kredite zu verlängern. Das war ein Bank Run, aber durch professionelle Kreditgeber statt durch Sparer.

Zeitlicher Ablauf

Die Zentralbanken senkten die Zinsen stark und liehen Banken Geld gegen Sicherheiten. Regierungen garantierten Einlagen und führten Banken Kapital zu. Die folgende Rezession war in vielen Ländern die tiefste seit den 1930er-Jahren.

Lehren für Privatanleger

• Ein Kreditrating ist eine Meinung über das Ausfallrisiko, keine Garantie für Preisstabilität oder Liquidität.
• Risiken, die unabhängig erscheinen, können gemeinsam eintreten, wenn ein gemeinsamer Faktor (hier: die landesweiten Hauspreise) dreht.
• Hochwertige Staatsanleihen und Bargeld behielten ihren Wert viel besser als Aktien, Unternehmensanleihen und Bankaktien.
• Die Erholung dauerte Jahre: Der S&P 500 übertraf sein Schlusshoch von 2007 erst 2013 wieder, und Anleger, die nahe am Tief verkauften, verpassten diese Erholung.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: Zwei Anleger halten zum Höchststand 2007 jeweils €100,000. Anleger A hält 100% Aktien. Anleger B hält 60% Aktien und 40% hochwertige Staatsanleihen. Annahmen, runde Zahlen zur Veranschaulichung: Aktien fallen bis zum Tief um 55%, die Anleihen gewinnen im selben Zeitraum 10%. Gebühren, Steuern, Dividenden und Währungseffekte bleiben unberücksichtigt.

1. Anleger A: €100,000 × (1 − 0.55) = €45,000. Verlust −55%.
2. Anleger B, Aktien: €60,000 × 0.45 = €27,000.
3. Anleger B, Anleihen: €40,000 × 1.10 = €44,000.
4. Anleger B, gesamt: €27,000 + €44,000 = €71,000. Verlust −29%.
5. Nötiger Gewinn, um wieder €100,000 zu erreichen: A braucht €100,000 ÷ €45,000 − 1 = +122%; B braucht €100,000 ÷ €71,000 − 1 = +41%.

Das gemischte Portfolio verlor ebenfalls Geld, aber der Verlust war klein genug, um sich in realistischer Zeit zu erholen, und, ebenso wichtig, klein genug, um ihn ohne Panikverkäufe auszusitzen.

Häufiger Fehler

Übung

Auf Papier: Eine hypothetische Bank hat €200 Milliarden an Vermögenswerten und €8 Milliarden Eigenkapital. (1) Berechnen Sie ihren Hebel. (2) Welcher prozentuale Rückgang des Werts der Vermögenswerte löscht das Eigenkapital aus? (3) Die Vermögenswerte fallen um 2.5%. Berechnen Sie den Verlust, das verbleibende Eigenkapital und den neuen Hebel.

Das Wichtigste in Kürze

• Die Krise breitete sich aus, weil Hypothekenrisiken verpackt, als sicher eingestuft und mit sehr hohem Hebel gehalten wurden.
• Kurzfristige Finanzierung verwandelte Zweifel an den Sicherheiten in einen Run auf die Banken.
• Eine Mischung aus Aktien und hochwertigen Anleihen verringerte den Drawdown im Beispiel von −55% auf −29%.
• Je tiefer der Verlust, desto größer der zur Erholung nötige Gewinn; den Drawdown zu begrenzen ist daher wichtiger, als das Tief zu erwischen.

Nächster Schritt

In der nächsten Lektion sehen Sie, wie die Finanzkrise zu einer Schuldenkrise für Regierungen des Euroraums wurde, mit Griechenland im Mittelpunkt.