Gebundene und gesteuerte Währungen: CNY, HKD, SAR, AED und die Risiken einer Entkopplung

Was Sie lernen werden

• Die wichtigsten Wechselkursregime – von der festen Bindung bis zum gesteuerten Floating – und wie jedes davon verteidigt wird.
• Wie der Hongkong-Dollar, der Saudi-Riyal, der VAE-Dirham und der chinesische Yuan in der Praxis gesteuert werden.
• Wie Sie anhand von Terminkursen erkennen, ob der Markt an einer Bindung zweifelt.
• Warum Trades auf Währungsbindungen kleine, stetige Gewinne mit seltenen, sehr großen Verlusten verbinden.

Erklärung

Ein Wechselkursregime ist das Regelwerk, mit dem ein Land den Preis seiner Währung steuert. Die meisten Hauptwährungen floaten frei; viele andere nicht.

Die wichtigsten Regime

• Feste Bindung / Currency Board: Die Währung ist an eine Ankerwährung (meist den US-Dollar) gebunden, und die Geldmenge ist durch Reserven in dieser Ankerwährung gedeckt. Die lokalen Zinsen müssen dann den Zinsen der Ankerwährung folgen.
• Konventionelle Bindung: ein fester Kurs, der mit Reserven und Zinsen verteidigt wird, ohne strenge Currency-Board-Regeln.
• Band oder Crawling Peg: Die Währung darf sich innerhalb eines Bandes bewegen, oder der Leitkurs wird schrittweise angepasst.
• Gesteuertes Floating (Managed Float): Der Markt bestimmt den Preis, aber die Behörden steuern ihn über Referenzkurse, Kapitalverkehrskontrollen oder Interventionen.

Vier Beispiele

Hongkong-Dollar (HKD): Im Rahmen des Linked Exchange Rate System (seit 1983 in Kraft) verpflichtet sich die Hong Kong Monetary Authority (HKMA), HKD zu 7.75 je US-Dollar zu verkaufen und zu 7.85 je US-Dollar zu kaufen. Diese Zusagen heißen Konvertibilitätszusagen (Convertibility Undertakings). Erreicht USD/HKD 7.85, kauft die HKMA HKD. Das Guthaben des Bankensystems bei der HKMA (die Aggregate Balance) schrumpft dann, die Zinsen in Hongkong steigen, und die höheren Zinsen ziehen den Kurs zurück ins Band. Bei 7.75 läuft der Prozess umgekehrt ab.

Saudi-Riyal (SAR) und VAE-Dirham (AED): Beide sind an den US-Dollar gebunden, der Riyal seit 1986 bei 3.75 je Dollar und der Dirham offiziell seit 1997 bei 3.6725 je Dollar. Beide Zentralbanken halten große Dollarreserven und folgen im Allgemeinen den US-Zinsentscheidungen.

Chinesischer Yuan (CNY): Der Yuan ist eine gesteuert floatende Währung. Jeden Handelsmorgen veröffentlicht die People's Bank of China (PBOC) eine zentrale Parität (auch Fixing oder Mittelkurs genannt), und der Onshore-Handel ist nur innerhalb eines Bandes um diesen Wert erlaubt (2% in beide Richtungen nach den seit 2014 geltenden Regeln; prüfen Sie die aktuellen Regeln). Der Offshore-Yuan (CNH) wird hauptsächlich in Hongkong gehandelt und bewegt sich freier; eine große Lücke zwischen CNY und CNH kann auf Druck hindeuten.

Warum Bindungen brechen

Eine Bindung hält so lange, wie die Zentralbank die Reserven und den politischen Willen hat, sie zu verteidigen. Druck entsteht, wenn die Volkswirtschaft einen anderen Zinssatz als der Anker braucht, wenn Exporterlöse sinken (zum Beispiel Öleinnahmen) oder wenn Kapital abfließt. Bekannte Brüche sind der Austritt des britischen Pfunds aus dem Europäischen Wechselkursmechanismus (WKM, engl. ERM) im September 1992, die Freigabe des thailändischen Baht im Juli 1997 und die Aufhebung des Mindestkurses von 1.20 Franken je Euro durch die Schweizerische Nationalbank (SNB) am 15. Januar 2015. Jedes Mal bewegte sich die Währung innerhalb von Stunden oder Tagen sehr weit, und viele Stops wurden weit entfernt von ihren Niveaus ausgeführt.

Warnsignale

• Sinkende Reserven, die die Zentralbank Monat für Monat meldet.
• Forward Points (die Differenz zwischen Termin- und Kassakurs), die deutlich größer sind, als es die Zinsdifferenz erklärt.
• Ein Parallel- oder Offshore-Kurs, der deutlich vom offiziellen Kurs abweicht.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: USD/SAR Kassakurs = 3.75. Angenommen werden ein einjähriger SAR-Zins von 6% und ein einjähriger USD-Zins von 5% (erfundene runde Zahlen). Gebühren, Spreads und Steuern sind nicht berücksichtigt.

Schritt 1, fairer Terminkurs aus den Zinsen (gedeckte Zinsparität, eingeführt in der Swap-Lektion dieses Kurses): Terminkurs = Kassakurs × (1 + SAR-Zins) ÷ (1 + USD-Zins) = 3.75 × 1.06 ÷ 1.05 = 3.7857.

Schritt 2, Vergleich mit dem Markt: Angenommen, der quotierte Terminkurs liegt bei 3.80. Zusätzliche Prämie = 3.80 ÷ 3.7857 − 1 = 0.38%: ein Preis für das Entkopplungsrisiko über die Zinsdifferenz hinaus.

Schritt 3, asymmetrisches Auszahlungsprofil: Ein Anleger hält SAR 3,750,000 ($1,000,000), um 1% zusätzlichen Zins zu verdienen: etwa $10,000 pro Jahr. Nach einer hypothetischen Abwertung um 20% auf 4.50 je Dollar ist der Bestand 3,750,000 ÷ 4.50 = $833,333 wert, ein Verlust von $166,667. Dieser Verlust entspricht etwa 16.7 Jahren des zusätzlichen Zinses.

Häufiger Fehler

Übung

Nehmen Sie auf Papier eine hypothetische Währung XYZ, gebunden bei USD/XYZ = 10.00. Angenommen werden ein einjähriger XYZ-Zins von 8% und ein USD-Zins von 5%. Der quotierte Einjahres-Terminkurs liegt bei 10.80. Berechnen Sie (a) den fairen Terminkurs aus den Zinsen und (b) die zusätzliche Prämie. Schreiben Sie dann einen Satz dazu, was die zusätzliche Prämie andeutet.

Das Wichtigste in Kürze

• Der HKD wird in einem Band von 7.75–7.85 gehandelt, SAR und AED sind an den US-Dollar gebunden, und der CNY floatet gesteuert um eine tägliche zentrale Parität.
• Bindungen werden mit Reserven und Zinsen verteidigt; sie brechen, wenn Reserven oder politischer Wille erschöpft sind.
• Terminprämien über der Zinsdifferenz, sinkende Reserven und große Offshore-Lücken sind Warnsignale.
• Trades auf Währungsbindungen bieten kleine regelmäßige Gewinne gegenüber seltenen, sehr großen Verlusten, die Stops möglicherweise nicht begrenzen.

Nächster Schritt

In der nächsten Lektion betrachten Sie frei floatende Schwellenländerwährungen, bei denen Inflation und Kapitalströme große Bewegungen auslösen – mit der Türkischen Lira als Fallstudie.