Schwellenländerwährungen: Inflation, Kapitalströme und die Türkische Lira als Fallstudie

Was Sie lernen werden

• Warum sich Schwellenländerwährungen stärker bewegen und länger anhaltende Trends zeigen als Hauptwährungen.
• Wie Sie für eine Hochzinswährung einen Realzins und eine Break-even-Abwertung berechnen.
• Welche Kennzahlen der Zahlungsbilanz auf Verwundbarkeit hinweisen.
• Was die jüngere Geschichte der Türkischen Lira über die Glaubwürdigkeit der Geldpolitik lehrt.

Erklärung

Eine Schwellenländerwährung (engl. Emerging-Market- bzw. EM-Währung) gehört zu einer Volkswirtschaft, die wächst und sich in die Weltmärkte integriert, aber weniger tiefe Finanzmärkte hat als die großen Industrieländer. Beispiele sind die Türkische Lira (TRY), der Südafrikanische Rand (ZAR), der Mexikanische Peso (MXN) und der Brasilianische Real (BRL). Ihre Spreads sind weiter, die Liquidität außerhalb der lokalen Geschäftszeiten ist geringer, und Bewegungen von mehreren Prozent an einem Tag sind möglich. Der grundlegende Zusammenhang zwischen Inflationsunterschieden und Wechselkursen (Kaufkraftparität) wurde bereits früher in diesem Kurs behandelt; hier wenden wir ihn auf das EM-Risiko an.

Realzins

Der Nominalzins ist der angegebene Zinssatz. Der Realzins ist der Zins nach Inflation: Realzins = (1 + Nominalzins) ÷ (1 + Inflationsrate) − 1. Eine Währung mit einem Leitzins von 40% und 30% Inflation bietet einen Realzins von 1.40 ÷ 1.30 − 1 = +7.7%. Eine Währung mit 25% Zinsen und 35% Inflation bietet etwa −7.4%: Sparer verlieren Kaufkraft, was sie dazu verleitet, Geld in Fremdwährung umzuschichten.

Kapitalströme

EM-Währungen hängen stark von ausländischem Geld ab. Wichtige Begriffe:

• Leistungsbilanz: Handel mit Waren und Dienstleistungen plus Einkommensströme. Ein Defizit bedeutet, dass das Land jedes Jahr ausländisches Kapital anziehen muss, um es zu finanzieren.
• Portfolioströme („Hot Money“): Käufe lokaler Anleihen und Aktien durch Ausländer. Sie können innerhalb von Tagen abfließen, wenn die globale Risikobereitschaft sinkt oder die US-Zinsen steigen.
• Fremdwährungsschulden: Kredite in US-Dollar oder Euro. Fällt die Landeswährung, wird die Rückzahlung dieser Schulden teurer, was weitere Verkäufe auslösen kann.
• Devisenreserven: der Bestand der Zentralbank an Fremdwährung. Niedrige oder sinkende Reserven (insbesondere nach Abzug kurzfristiger Verpflichtungen) begrenzen ihre Fähigkeit, die Währung zu verteidigen.

Fallstudie: die Türkische Lira

Die Türkei zeigt, wie die Glaubwürdigkeit der Geldpolitik eine Währung beeinflusst. Im August 2018 erlitt die Lira vor dem Hintergrund hoher Inflation, eines großen Leistungsbilanzdefizits und politischer Spannungen einen heftigen Ausverkauf. Ende 2021 senkte die Zentralbank ihren Leitzins mehrmals, während die Inflation stieg, und die Lira verlor innerhalb weniger Wochen einen großen Teil ihres Wertes. Die offizielle jährliche Verbraucherpreisinflation erreichte im Oktober 2022 ihren Höhepunkt bei etwa 85%. Ab Juni 2023 änderte die Zentralbank ihren Kurs und erhöhte den Leitzins schrittweise, von 8.5% auf 15% im Juni 2023 und schließlich auf 50% im März 2024. Spätere Entscheidungen und die aktuelle Inflationsrate ändern sich regelmäßig; aktuelle Zahlen finden Sie bei der türkischen Zentralbank (CBRT).

Die Lehren sind allgemeingültig: Negative Realzinsen, ein Leistungsbilanzdefizit und Zweifel an der Unabhängigkeit der Zentralbank führten zusammen zu einer langen, anhaltenden Abwertung. Ein hoher Nominalzins allein schützte die Halter der Währung nicht, solange die Realzinsen negativ blieben.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: Ein Euro-Anleger tauscht €10,000 zu einem angenommenen Kurs von 30 Einheiten je Euro in eine Hochzinswährung und erhält ein Jahr lang angenommene 40% Zinsen. Spreads, Gebühren, Steuern und Swap-Kosten sind nicht berücksichtigt.

1. Betrag in Landeswährung: €10,000 × 30 = 300,000 Einheiten.
2. Nach einem Jahr: 300,000 × 1.40 = 420,000 Einheiten.
3. Szenario A, die Währung schwächt sich auf 39 je Euro ab: 420,000 ÷ 39 = €10,769, ein Gewinn von etwa 7.7%.
4. Szenario B, die Währung schwächt sich auf 45 je Euro ab: 420,000 ÷ 45 = €9,333, ein Verlust von etwa 6.7%.
5. Break-even-Kurs: 30 × 1.40 = 42 je Euro. In Euro gerechnet darf die Währung 1 − 1 ÷ 1.40 = 28.6% ihres Wertes verlieren, bevor der Zins vollständig aufgezehrt ist.

Die Entscheidung lautet nicht „40% sind viel“. Die Frage ist, ob ein Verlust von mehr als 28.6% in einem Jahr plausibel ist. Bei einer Währung mit negativen Realzinsen und Kapitalabflüssen kann er das sein.

Häufiger Fehler

Übung

Eine hypothetische EM-Währung hat einen Leitzins von 25% und eine Inflation von 35%. Der aktuelle Kurs beträgt 20 Einheiten je Euro. Berechnen Sie (a) den Realzins, (b) den Break-even-Kurs nach einem Jahr und (c) die maximale Abwertung in Euro gerechnet, bevor der Zins aufgezehrt ist. Nennen Sie dann zwei Kennzahlen, die Sie als Nächstes prüfen würden.

Das Wichtigste in Kürze

• EM-Währungen haben weitere Spreads, geringere Liquidität und größere, länger anhaltende Trends als Hauptwährungen.
• Rechnen Sie einen Nominalzins immer in einen Realzins und eine Break-even-Abwertung um.
• Leistungsbilanzdefizite, Abhängigkeit von Hot Money, Dollarschulden und niedrige Reserven erhöhen die Verwundbarkeit.
• Die Türkische Lira zeigt, dass Glaubwürdigkeit zählt: Hohe Nominalzinsen schützten die Halter nicht, solange die Realzinsen negativ waren.

Nächster Schritt

In der nächsten Lektion lernen Sie, wie Sie einen Forex-Broker auswählen: Regulierung, ESMA-Hebelgrenzen und die tatsächlichen Kosten von Spreads im Vergleich zu Provisionen.