Impact Investing und Wirkungsmessung: Additionalität, Theory of Change und die Debatte um börsennotierte Aktien

Was Sie lernen werden

• Die drei Merkmale des Impact Investing in der üblichen Definition: Absicht, Messbarkeit und eine finanzielle Rendite.
• Was Additionalität bedeutet und wie Sie prüfen, ob Ihr Geld etwas verändert hat.
• Wie eine Theory of Change Inputs, Aktivitäten, Outputs, Outcomes und Impact verknüpft und wie die fünf IMP-Dimensionen die Messung ordnen.
• Warum „Impact“-Behauptungen von Fonds, die börsennotierte Aktien am Sekundärmarkt kaufen, umstritten sind.

Erklärung

Impact Investing wird in Anlehnung an das Global Impact Investing Network (GIIN) üblicherweise definiert als Investieren mit der Absicht, neben einer finanziellen Rendite positive, messbare soziale oder ökologische Wirkungen zu erzielen. Lektion 1 hat es im Spektrum eingeordnet; hier betrachten wir, wie Wirkung beansprucht und gemessen wird.

Additionalität ist der zentrale Test. Eine Investition ist additional, wenn die positive Wirkung ohne sie nicht eingetreten wäre. Drei Kanäle können Additionalität erzeugen:

• Kapital-Additionalität: Das Projekt hätte anders nicht oder nur zu viel höheren Kosten finanziert werden können. Realistisch an Primärmärkten (neue Aktien, neue Kredite, Projektfinanzierung) und in unterversorgten Bereichen wie der Mikrofinanz.
• Nichtfinanzielle Additionalität: Der Investor bringt Fachwissen, Netzwerke oder Governance ein.
• Signalwirkung und Engagement: Die Präsenz des Investors verändert das Verhalten des Unternehmens oder anderer Investoren (Lektion 10).

Wenn Sie eine Aktie an der Börse kaufen, geht das Geld an den vorherigen Eigentümer, nicht an das Unternehmen. Deshalb ist die Wirkung von Aktienfonds am Sekundärmarkt umstritten: Der Fonds besitzt einen Anteil an einem Unternehmen, das möglicherweise Gutes tut, aber der Kauf des Anteils hat das nicht bewirkt. Berk und van Binsbergen („The Impact of Impact Investing“, Journal of Financial Economics) schätzen, dass die heutige Nachfrage nachhaltiger Investoren die Kapitalkosten der angesprochenen Unternehmen um deutlich weniger als einen Basispunkt verändert, viel zu wenig, um Investitionsentscheidungen zu beeinflussen. Ein Fonds für börsennotierte Aktien kann ehrlich Ausrichtung und vielleicht Einfluss durch Abstimmung und Engagement beanspruchen; er sollte nicht behaupten, dass Ihr Kauf die Lösung finanziert hat.

Eine Theory of Change (Wirkungslogik) ist die schriftlich festgehaltene Logikkette vom Geld zur Wirkung:

1. Inputs: das bereitgestellte Kapital und die Unterstützung.
2. Aktivitäten: was das Zielunternehmen damit tut (Mini-Netze baut, Kredite an kleine Firmen vergibt).
3. Outputs: zählbare Ergebnisse (angeschlossene Haushalte, vergebene Kredite).
4. Outcomes: Veränderungen im Leben der Menschen oder in der Umwelt (Stunden mit Licht, Einkommenswachstum, vermiedene Tonnen CO2).
5. Impact: das Outcome abzüglich dessen, was ohnehin geschehen wäre, bereinigt um den Beitrag des Investors.

Die Konvention des Impact Management Project (IMP) beschreibt jede Investition entlang von fünf Dimensionen: Was für ein Outcome, Wer es erfährt, Wie viel (Umfang, Tiefe, Dauer), Beitrag (die Additionalität des Investors) und Risiko, dass die Wirkung ausbleibt. Der IRIS+-Katalog des GIIN standardisiert Kennzahlendefinitionen. Ein Fonds, der Outputs ohne kontrafaktischen Vergleich berichtet, berichtet Aktivität, nicht Wirkung.

Für Privatanleger in Deutschland sind echte Impact-Produkte überwiegend geschlossene Fonds, Plattformen für direkte Kreditvergabe, Mikrofinanzfonds oder Anleihen von Entwicklungsbanken. Sie sind oft illiquide, tragen höhere Gebühren, und in manchen Strukturen können Sie alles verlieren. Impact ist kein Sicherheitsmerkmal.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: Ein Impact-Fonds investiert EUR 5 Millionen in ein Unternehmen, das Solar-Mini-Netze in ländlichen Gebieten ohne Netzanschluss baut. Der Bericht des Fonds sagt: „Unsere Investition hat 20,000 Haushalte angeschlossen.“

Schritt 1 – Kosten je Output. EUR 5,000,000 / 20,000 Haushalte = EUR 250 je angeschlossenem Haushalt. Das ist eine Output-Zahl.

Schritt 2 – kontrafaktischer Vergleich. Eine (angenommene) Baseline-Studie stellt fest, dass etwa 30 % dieser Haushalte im selben Zeitraum ohnehin über ein Regierungsprogramm einen Anschluss erhalten hätten. Zusätzliche Anschlüsse = 20,000 × (1 − 0.30) = 14,000.

Schritt 3 – Kosten je zusätzlichem Output. EUR 5,000,000 / 14,000 = EUR 357.14 je zusätzlichem Haushalt. Das ist 42.9 % mehr als die Schlagzeilenzahl, denn 357.14 / 250 = 1.4286.

Schritt 4 – Beitrag. Wenn der Fonds 50 % des Projektkapitals bereitgestellt hat und eine Entwicklungsbank nur eingestiegen ist, weil ein privater Co-Investor dabei war, kann der Fonds einen großen Anteil der Wirkung beanspruchen. Wenn er einen 5 %-Anteil von einem aussteigenden Gründer gekauft hat, ist sein Beitrag nahe null, obwohl er einen Anteil an 14,000 Anschlüssen „besitzt“.

Schritt 5 – Outcome. Outputs werden erst mit weiteren Daten zu Outcomes: Wenn zum Beispiel die Kerosinausgaben der Haushalte von EUR 6 auf EUR 2 pro Monat sinken, spart das EUR 48 pro Jahr; 14,000 × EUR 48 = EUR 672,000 jährliche Ersparnis der Haushalte (angenommene Zahlen).

Annahmen: alle Zahlen erfunden; Fondsgebühren, Währungsrisiko und Ausfallrisiko des Unternehmens sind ausgeklammert.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Auf Papier: Ein Mikrofinanzfonds verleiht EUR 2 Millionen über ein lokales Institut und ermöglicht damit 8,000 Kleinkredite mit einer durchschnittlichen Höhe von EUR 250. Eine Studie schätzt, dass 25 % der Kreditnehmer einen ähnlichen Kredit zu vergleichbaren Kosten von einem anderen Kreditgeber hätten erhalten können. Berechnen Sie (a) die Kosten je ermöglichtem Kredit, (b) die Zahl der zusätzlichen Kredite, (c) die Kosten je zusätzlichem Kredit. Nennen Sie dann eine Output-Kennzahl und eine Outcome-Kennzahl, die der Fonds berichten sollte.

Wichtigste Erkenntnisse

• Impact = Absicht + Messung + finanzielle Rendite; ohne kontrafaktischen Vergleich ist „Impact“ nur Aktivitätsberichterstattung.
• Additionalität ist an Primärmärkten am stärksten und am schwächsten, wenn börsennotierte Aktien von einem anderen Investor gekauft werden.
• Nutzen Sie die Theory-of-Change-Kette und die fünf IMP-Dimensionen, um den Wirkungsbericht eines Fonds zu beurteilen.
• Echte Impact-Produkte sind oft illiquide und können Ihr gesamtes Kapital verlieren; Impact verringert das finanzielle Risiko nicht.

Nächster Schritt

Lektion 9 wechselt zum Anleihemarkt, wo die „Mittelverwendung“ (Use of Proceeds) eine viel klarere Verbindung zwischen Ihrem Geld und einem Projekt herstellt: grüne, soziale und nachhaltigkeitsgebundene Anleihen.