SFDR Artikel 6, 8 und 9: Was die Labels bedeuten, Indikatoren für die wichtigsten nachteiligen Auswirkungen und die ESMA-Regeln für Fondsnamen
Lesen Sie SFDR-Offenlegungen richtig, berechnen Sie einen Indikator für die wichtigsten nachteiligen Auswirkungen und wenden Sie den 80%-Namenstest der ESMA auf einen Fonds an.
Was Sie lernen werden
- Was SFDR Artikel 6, 8 und 9 verlangen und warum sie Offenlegungskategorien und keine Qualitätslabels sind.
- Die SFDR-Definition einer „nachhaltigen Investition“ und die Verpflichtung zu einem Mindestanteil.
- Wie Sie einen Indikator für die wichtigsten nachteiligen Auswirkungen (PAI) berechnen.
- Die ESMA-Regeln für Fondsnamen und wohin der Reformvorschlag von 2025 führt.
Erklärung
Die Sustainable Finance Disclosure Regulation (SFDR, EU-Offenlegungsverordnung), anwendbar seit März 2021, schreibt EU-Fondsmanagern vor, was sie offenlegen müssen. Sie wurde nicht als Labelsystem geschrieben, aber der Markt verwendet ihre Artikelnummern als Labels:
| Kategorie | Was der Fonds tut | Was er offenlegen muss |
|---|---|---|
| Artikel 6 | Kein Nachhaltigkeitsanspruch | Ob und wie Nachhaltigkeitsrisiken berücksichtigt werden |
| Artikel 8 | „Bewirbt“ ökologische oder soziale Merkmale | Welche Merkmale, verbindliche Elemente, Anteil nachhaltiger Investitionen (kann 0% sein) |
| Artikel 9 | Hat nachhaltige Investition als Ziel | Das Ziel; in der Praxis müssen fast alle Positionen „nachhaltige Investitionen“ sein |
Artikel 8 ist sehr weit gefasst: Ein Fonds, der lediglich umstrittene Waffen und Tabak ausschließt, kann Artikel 8 sein. Artikel 9 bedeutet eine strengere selbst erklärte Verpflichtung, kein verifiziertes „grüner“. Niemand prüft das Label; die Aufsicht (in Deutschland die BaFin) kontrolliert Dokumente, nicht Positionen.
„Nachhaltige Investition“ nach SFDR
Artikel 2(17) SFDR definiert eine nachhaltige Investition in drei Teilen: (1) Beitrag zu einem ökologischen oder sozialen Ziel, (2) keine erhebliche Beeinträchtigung (DNSH) anderer Ziele, (3) gute Unternehmensführung. Die Verordnung sagt nicht, wie der Beitrag zu messen ist; ein Manager kann ein Unternehmen mit 20% grünem Umsatz vollständig als nachhaltig zählen, ein anderer nur die 20%. Artikel-8-Fonds geben in ihrem vorvertraglichen Anhang einen Mindestanteil nachhaltiger Investitionen an; 0%, 10% oder 30% sind alle möglich.
Indikatoren für die wichtigsten nachteiligen Auswirkungen
Die wichtigsten nachteiligen Auswirkungen (Principal Adverse Impacts, PAIs) sind die negativen Effekte von Investitionen auf Nachhaltigkeitsfaktoren, die Richtung der doppelten Wesentlichkeit aus Lektion 1. Die technischen SFDR-Standards listen 14 verpflichtende Indikatoren für Portfoliounternehmen (THG-Emissionen, CO2-Fußabdruck, THG-Intensität, Exposure gegenüber fossilen Brennstoffen, nicht erneuerbare Energie, Biodiversität, Wasser, gefährliche Abfälle, UNGC-Verstöße und deren Überwachung, geschlechtsspezifisches Lohngefälle, Diversität im Aufsichtsgremium, umstrittene Waffen), zwei für Staaten, zwei für Immobilien sowie mindestens einen optionalen Umwelt- und einen sozialen Indikator. Der am häufigsten genutzte ist die THG-Intensität der Portfoliounternehmen = Σ (Gewicht der Position × Emissionen der Position ÷ Umsatz der Position).
ESMA-Regeln für Fondsnamen
Die ESMA (die EU-Wertpapieraufsicht) hat Leitlinien zu Fondsnamen erlassen, die für neue Fonds seit dem 21. November 2024 und für bestehende Fonds seit dem 21. Mai 2025 gelten:
- Jedes ESG- oder nachhaltigkeitsbezogene Wort im Namen verlangt, dass mindestens 80% der Investitionen dazu dienen, die ökologischen oder sozialen Merkmale oder das nachhaltige Ziel des Fonds zu erfüllen.
- „Environmental“/„Umwelt“, „green“/„grün“, „climate“/„Klima“, „impact“ oder „sustainable“/„nachhaltig“ verlangen zusätzlich die PAB-Ausschlüsse (Lektion 4), einschließlich der Regeln 1% Kohle, 10% Öl und 50% Gas; „transition“, „social“ oder „governance“ verlangen die milderen CTB-Ausschlüsse.
- „Sustainable“/„nachhaltig“ verlangt außerdem, in bedeutendem Umfang in nachhaltige Investitionen zu investieren; „impact“ die Absicht, messbare positive Wirkung zu erzeugen; „transition“ einen messbaren Transformationspfad.
Die Reform (Stand 2026)
Am 20. November 2025 schlug die Europäische Kommission vor, die Artikelnummern durch drei Produktkategorien („Sustainable“, „Transition“, „ESG basics“) zu ersetzen, jeweils mit einem Mindestanteil von 70% und verpflichtenden Ausschlüssen, und die PAI-Berichterstattung auf Unternehmensebene abzuschaffen. Stand 2026 ist dies noch ein Vorschlag; die Regeln zu Artikel 6/8/9 gelten weiter. Prüfen Sie den aktuellen Status.
Durchgerechnetes Beispiel
Hypothetisches Beispiel: Der fiktive Fonds „Aurora Green Equity“ hat €500 Millionen Vermögen und drei Positionen (vereinfacht). Emissionen sind Scope 1 und 2 in Tonnen CO2e; Umsatz in € Millionen.
| Position | Gewicht | Emissionen (t) | Umsatz (€m) | Intensität (t/€m) |
|---|---|---|---|---|
| X | 50% | 200,000 | 1,000 | 200 |
| Y | 30% | 30,000 | 600 | 50 |
| Z | 20% | 900,000 | 3,000 | 300 |
Schritt 1 – PAI „THG-Intensität“: 0.50 × 200 + 0.30 × 50 + 0.20 × 300 = 100 + 15 + 60 = 175 t CO2e je € Million Umsatz.
Schritt 2 – Artikel-8-Verpflichtung: Der Anhang verspricht mindestens 20% nachhaltige Investitionen: 20% × €500m = €100 Millionen müssen nach der Artikel-2(17)-Methode des Managers qualifizieren.
Schritt 3 – Namenstest: 76% der Investitionen erfüllen die ökologischen Merkmale des Fonds. Erforderlich: 80% × €500m = €400m; tatsächlich: 76% × €500m = €380m; Lücke €20 Millionen. Mit „Green“ im Namen ist der Fonds nicht konform und muss umschichten oder umbenennen. „Green“ löst außerdem die PAB-Ausschlüsse aus: Position Z, ein Versorger mit 60% Umsatz aus Kohlestrom, müsste unabhängig vom 80%-Test weichen.
Annahmen: drei Positionen statt Hunderter, keine Barmittel oder Derivate; Gebühren und Steuern gehen nicht in die Berechnung ein.
Häufiger Fehler
Übungsaufgabe
Auf Papier: Der fiktive Fonds „Nordlicht Sustainable Leaders“ hat €200 Millionen Vermögen, 82% der Investitionen sind auf seine Merkmale ausgerichtet, der Mindestanteil nachhaltiger Investitionen beträgt 15%, und eine Position (Gewicht 3%) erzielt 12% ihres Umsatzes mit Ölkraftstoffen. (a) Besteht er den 80%-Test? (b) Wie viele Euro müssen nachhaltige Investitionen sein? (c) Ist die Ölposition nach den Namensregeln zulässig, und warum?
Lösung anzeigen
(a) Ja: 82% ≥ 80%.
(b) 15% × €200m = €30 Millionen.
(c) Nein. „Sustainable“ löst die PAB-Ausschlüsse aus (10% oder mehr Umsatz aus Ölkraftstoffen); 12% ≥ 10%, also muss die Position verkauft oder der Fonds umbenannt werden. Ob 15% als „bedeutender“ Umfang nachhaltiger Investitionen gelten, hängt von der Aufsichtspraxis ab.
Einschränkungen: Der 80%-Anteil wird nach der fondseigenen Definition von „ausgerichtet“ gemessen, die sich zwischen Managern unterscheidet.
Wichtigste Erkenntnisse
- Artikel 6, 8 und 9 sind Offenlegungskategorien, selbst erklärt und nicht geprüft; lesen Sie den Mindestanteil nachhaltiger Investitionen und die Artikel-2(17)-Methode des Managers.
- PAI-Indikatoren messen verursachten Schaden; THG-Intensität = Σ Gewicht × Emissionen ÷ Umsatz.
- Namensregeln: 80%-Schwelle, PAB-Ausschlüsse für grüne/nachhaltige/Impact-Wörter, CTB-Ausschlüsse für Transition-/Sozial-/Governance-Wörter; ein Vorschlag von 2025 könnte das System ersetzen.
Nächster Schritt
Die nächste Lektion führt Sie in die EU-Taxonomie: sechs Umweltziele, technische Bewertungskriterien, wie der Taxonomie-Konformitätsanteil eines Fonds berechnet wird und die Debatte um Gas und Kernenergie.
Selbsttest
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