Länderrisikoanalyse: Staatsratings, Außenbilanzen, Reserven, Fremdwährungsschulden und politisches Risiko in einer Scorecard

Was Sie lernen werden

• Was ein Staatsrating misst und wo die Investment-Grade-Grenze liegt.
• Vier Außenbilanz-Indikatoren, die den meisten Schwellenländerkrisen vorausgegangen sind.
• Wie Sie politisches Risiko erfassen, ohne so zu tun, als könnten Sie Wahlen vorhersagen.
• Wie Sie alles zu einer schriftlichen Scorecard zusammenführen, die Sie zweimal im Jahr aktualisieren können.

Erklärung

Länderrisiko ist das Risiko, dass Ereignisse auf der Ebene eines ganzen Landes, nicht eines einzelnen Unternehmens, den Wert Ihrer Anlage mindern: eine Währungskrise, Kapitalverkehrskontrollen, ein Staatsbankrott, eine plötzliche Steuer oder eine Enteignung. Die Treiber von Schwellenländerwährungen wurden in „Forex & Devisenhandel im Detail“ (Lektion 9) behandelt; diese Lektion macht daraus eine wiederholbare Checkliste.

1. Staatliche Bonitätsbewertung

Ein Staatsrating ist die Meinung einer Agentur zur Wahrscheinlichkeit, dass eine Regierung ihre Schulden nicht pünktlich bedient. Die großen Agenturen sind S&P Global, Moody's und Fitch; die Skalen reichen von AAA (Aaa bei Moody's) bis D (Zahlungsausfall). Die Trennlinie ist Investment Grade: BBB− bei S&P und Fitch, Baa3 bei Moody's. Darunter gelten Anleihen als „High Yield“, und viele Institutionen dürfen sie nicht halten. Jedes Rating trägt einen Ausblick (positiv, stabil, negativ). Unterscheiden Sie das Fremdwährungsrating (Schulden in Dollar oder Euro) vom Lokalwährungsrating: Eine Regierung kann ihre eigene Währung drucken, aber keine Dollar, daher ist das Fremdwährungsrating meist gleich oder niedriger.

2. Leistungsbilanzsaldo

Die Leistungsbilanz umfasst den Handel eines Landes mit Waren und Dienstleistungen plus die Einkommensströme mit dem Rest der Welt, angegeben als Prozentsatz des Bruttoinlandsprodukts (BIP). Ein anhaltendes Defizit bedeutet, dass das Land ausländisches Kapital anziehen muss, um die Lücke zu schließen. Ein Defizit ist nicht automatisch schlecht, aber eines über etwa 4–5 % des BIP, das durch kurzfristige Portfoliozuflüsse finanziert wird, ist ein klassisches Warnsignal: Das Geld kann so schnell gehen, wie es gekommen ist.

3. Deckung durch Devisenreserven

Devisenreserven sind die Bestände der Zentralbank an Dollar, Euro, Gold und anderen ausländischen Vermögenswerten. Zwei Faustregeln:

• Importdeckung = Reserven ÷ monatliche Importe; traditionelles Minimum drei Monate.
• Deckung der kurzfristigen Schulden (die „Greenspan-Guidotti-Regel“) = Reserven ÷ innerhalb von 12 Monaten fällige Auslandsschulden; mindestens 1,0, damit das Land ein Jahr kurzfristiger Auslandsschulden zurückzahlen könnte, selbst wenn ihm niemand neues Geld leiht.

4. Fremdwährungsschulden

Schulden in einer Währung, die die Regierung nicht drucken kann, sind die gefährlichste Art; Ökonomen nennen die Unfähigkeit, sich im Ausland in der eigenen Währung zu verschulden, „Erbsünde“ (original sin). Erfassen Sie den Anteil der Staatsschulden in Fremdwährung und, falls verfügbar, dasselbe für Banken und große Unternehmen. Fällt die Lokalwährung um 30 %, lässt ein Fremdwährungsanteil von 60 % die Schuldenlast genau im falschen Moment in die Höhe schnellen.

5. Politisches und institutionelles Risiko

Sie können keine Wahl vorhersagen, aber Sie können Fakten festhalten: das Datum der nächsten nationalen Wahl, ob die Zentralbank gesetzlich unabhängig ist und ob ihr Gouverneur vorzeitig ersetzt wurde, ob Kapitalverkehrskontrollen bestehen oder in den letzten zehn Jahren angewendet wurden, ob Gerichte Verträge gegen den Staat durchgesetzt haben und ob Sanktionen gelten. Faustregel: Je mehr negative Antworten, desto niedriger die maximale Position für dieses Land, wie auch immer die Bewertung aussieht.

6. Marktbasierte Signale

Zwei Preise fassen zusammen, was Anleger bereits denken: der Credit-Default-Swap-Spread (CDS-Spread) auf die Dollarschulden der Regierung (die jährlichen Versicherungskosten gegen einen Zahlungsausfall, in Basispunkten) und der Spread von Hartwährungsanleihen gegenüber US-Staatsanleihen. Steigende Spreads bei unverändertem Rating bedeuten oft, dass das Rating hinterherhinkt. Hartwährungsanleihen sind das Thema von Lektion 7.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: Land „Alvanien“ (erfunden). Jeder Indikator erhält 0 bis 3 Punkte, höher ist sicherer, Maximum 18. Die Schwellenwerte sind Faustregeln des Autors, kein offizieller Standard.

Summe: 1 + 1 + 2 + 1 + 0 + 1 = 6 von 18 Punkten. Auf einer einfachen Skala (0–6 hohes Risiko, 7–12 mittleres, 13–18 geringeres Risiko) ist Alvanien ein Hochrisikoland. Eine schriftliche Regel könnte lauten: „Hochrisikoländer: maximal 1 % des Aktienportfolios, nur über einen diversifizierten Fonds, keine Lokalwährungsanleihen.“ Die Scorecard sagt nichts über erwartete Renditen und lässt Faktoren auf Unternehmensebene, Gebühren und Steuern außer Acht.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Auf Papier: Land „Borland“ (erfunden) hat ein Fremdwährungsrating von BBB (stabil), einen Leistungsbilanzüberschuss von 2 % des BIP, Reserven von $120 Milliarden, monatliche Importe von $20 Milliarden, kurzfristige Auslandsschulden von $60 Milliarden, 15 % der Staatsschulden in Fremdwährung, eine unabhängige Zentralbank und drei Jahre lang keine Wahl. Bewerten Sie es mit derselben 0–3-Skala und nennen Sie die Risikokategorie.

Kernaussagen

• Die Investment-Grade-Grenze (BBB−/Baa3) ist die folgenreichste Schwelle, weil sie ändert, wer die Anleihen eines Landes halten darf.
• Importdeckung über drei Monate und Deckung der kurzfristigen Schulden über 1,0 sind die beiden Reserve-Faustregeln; prüfen Sie beide.
• Ein hoher Anteil an Fremdwährungsschulden macht aus einem Währungsverfall ein Solvenzproblem.
• Eine Scorecard setzt Positionslimits; sie prognostiziert keine Renditen.

Nächster Schritt

Die nächste Lektion zeigt, wie Währungsbewegungen aus einer Schwellenländerrendite in Lokalwährung eine ganz andere Zahl in Euro machen und was eine Absicherung kostet.