Entwickelt, aufstrebend und Frontier: wie MSCI und FTSE Märkte klassifizieren und was eine Neuklassifizierung bewirkt

Was Sie lernen werden

• Die drei Tests, die MSCI anwendet, bevor es einen Markt als entwickelt, aufstrebend oder Frontier einstuft, und wie sich die vier Stufen von FTSE unterscheiden.
• Warum dasselbe Land bei verschiedenen Anbietern in unterschiedlichen Kategorien landen kann, am Beispiel von Korea und Griechenland.
• Wie Sie die passiven Käufe oder Verkäufe schätzen, die eine Neuklassifizierung auslöst.
• Was eine Neuklassifizierung für die ETFs bedeutet, die Sie vielleicht schon besitzen.

Erklärung

Ein Schwellenmarkt (Emerging Market, EM) ist kein Land mit einem bestimmten Einkommensniveau. Es ist ein Etikett, das ein Indexanbieter (ein Unternehmen, das Indizes konstruiert und pflegt) nach schriftlichen Regeln vergibt. Die beiden Anbieter, deren Etiketten das meiste Geld bewegen, sind MSCI und FTSE Russell. Wie Indizes Unternehmen gewichten, wurde in „ETFs, Fonds & langfristiges Investieren“ behandelt; hier betrachten wir nur, wie ein Land überhaupt in eine Indexfamilie aufgenommen wird.

Das MSCI-Rahmenwerk: drei Tests

MSCI überprüft jeden Markt jedes Jahr im Juni. Sein Rahmenwerk (Ausgabe 2026) hat drei Teile:

1. Wirtschaftliche Entwicklung. Nur für den Status „entwickelt“: Das Bruttonationaleinkommen (BNE) pro Kopf muss drei Jahre in Folge mindestens 25 % über der Hocheinkommensschwelle der Weltbank liegen. Für Schwellen- und Frontier-Märkte gibt es keinen Einkommenstest.
2. Größe und Liquidität. Eine Mindestzahl von Unternehmen muss die Größen- und Liquiditätstests des Standardindex bestehen: 5 für entwickelt, 3 für aufstrebend, 1 für Frontier. Die Größenschwellen sind in US-Dollar festgelegt und werden vierteljährlich aktualisiert. Die Liquidität wird mit der annualisierten Handelswertquote (Annualised Traded Value Ratio, ATVR) gemessen, grob der jährliche Handelswert geteilt durch die Streubesitz-Marktkapitalisierung: 20 % entwickelt, 15 % aufstrebend, 2,5 % Frontier.
3. Marktzugänglichkeit. Fünf qualitative Kriterien: Offenheit für ausländisches Eigentum, Leichtigkeit der Kapitalflüsse, Effizienz des operativen Rahmens (Abwicklung, Verwahrung, Leerverkäufe, Wertpapierleihe), Verfügbarkeit von Anlageinstrumenten (zum Beispiel Offshore-Futures und ETFs) und Stabilität des institutionellen Rahmens. Ein entwickelter Markt muss bei fast allen „sehr hoch“ abschneiden.

Die Zugänglichkeit entscheidet meist die schwierigen Fälle.

Das FTSE-Rahmenwerk: vier Stufen

FTSE Russell verwendet Developed, Advanced Emerging, Secondary Emerging und Frontier, bewertet eine „Quality of Markets“-Matrix und führt eine Beobachtungsliste: Ein Markt bleibt normalerweise mindestens ein Jahr darauf, bevor er verschoben wird. Die Ergebnisse erscheinen im März/April und im September.

Korea: die langjährige Meinungsverschiedenheit

FTSE stuft Südkorea seit 2009 als entwickelt ein. MSCI führt Korea 2026 aus praktischen Gründen weiterhin als aufstrebend: Der Won ist offshore nicht frei konvertierbar, die Onshore-Währungsliquidität über Nacht ist dünn, und ausländische Anleger brauchten lange ein Registrierungszertifikat. Korea schaffte dieses Zertifikat im Dezember 2023 ab und verlängerte 2024 die Onshore-Handelszeiten für Devisen; die MSCI-Überprüfung vom Juni 2026 würdigte die Fortschritte, leitete aber keine Konsultation ein.

Griechenland: abwärts und wieder aufwärts

MSCI führte Griechenland ab 2001 in seinem Index für entwickelte Märkte. Während der Schuldenkrise ließen Kapitalverkehrskontrollen und ein schrumpfender Markt Griechenland an den Zugänglichkeits- und Größentests scheitern; MSCI stufte es 2013 auf den Status „aufstrebend“ herab, FTSE 2016 auf „Advanced Emerging“. 2026 kündigten beide den Weg zurück an: FTSE klassifizierte Griechenland mit Wirkung zum 21. September 2026 wieder als entwickelt, MSCI wird dies bei seiner Indexüberprüfung im Mai 2027 tun. MSCI schätzte Griechenland auf etwa 0,57 % seines Schwellenländerindex, aber nur auf etwa 0,40 % des MSCI Europe: Ein kleiner Fisch in einem Teich wird zu einem noch kleineren Fisch in einem größeren Teich.

Warum eine Neuklassifizierung die Kurse bewegt

Indexfonds müssen halten, was der Index hält: Verlässt ein Land den Schwellenländerindex, verkauft jeder EM-Tracker es am Stichtag; tritt es in einen Index für entwickelte Märkte ein, kauft es jeder Tracker für entwickelte Märkte. Aktive Manager handeln oft früher, sodass die Kurse am Ankündigungstag reagieren. Die Größe des passiven Flusses hängt vom Gewicht des Landes in jedem Index ab und davon, wie viel passives Geld jeden Index abbildet.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: Ein Land wechselt von einem Schwellenländerindex in einen Index für entwickelte Märkte. Alle Zahlen sind erfundene runde Werte.

• Streubesitz-Marktkapitalisierung der Indexunternehmen des Landes: €60 Milliarden.
• Streubesitz des Schwellenländerindex: €12,000 Milliarden. Gewicht = 60 / 12,000 = 0.50 %.
• Streubesitz des Index für entwickelte Märkte: €150,000 Milliarden. Gewicht = 60 / 150,000 = 0.04 %.
• Passives Geld, das den Schwellenländerindex abbildet: €1,500 Milliarden; den Index für entwickelte Märkte: €8,000 Milliarden.

Schritt 1: erzwungene Verkäufe durch EM-Tracker = 0.50 % × €1,500 Mrd. = €7.5 Mrd.

Schritt 2: erzwungene Käufe durch DM-Tracker = 0.04 % × €8,000 Mrd. = €3.2 Mrd.

Schritt 3: passiver Nettofluss = €3.2 Mrd. − €7.5 Mrd. = −€4.3 Mrd., also etwa 4.3 / 60 = 7.2 % des Streubesitzes des Landes.

Obwohl das Land „befördert“ wird, ist der mechanische Fluss negativ, weil es im viel größeren Index für entwickelte Märkte fast verschwindet. Ob die Kurse tatsächlich fallen, hängt von aktiven Käufern ab und davon, wie früh der Wechsel eingepreist wurde. Gebühren, Steuern und der Zeitpunkt der Überprüfung werden ignoriert.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Auf Papier: Ein Frontier-Markt mit einem Streubesitz von €20 Milliarden wird in einen Schwellenländerindex befördert. Der Frontier-Index hat einen Streubesitz von €400 Milliarden mit €25 Milliarden passivem Geld; der Schwellenländerindex hat einen Streubesitz von €12,000 Milliarden mit €1,500 Milliarden passivem Geld. Berechnen Sie (a) das Gewicht in jedem Index, (b) den passiven Abfluss und Zufluss, (c) den Nettofluss als Prozentsatz des Streubesitzes des Landes.

Kernaussagen

• „Aufstrebend“ ist ein regelbasiertes Index-Etikett; MSCI prüft Einkommen, Größe/Liquidität und Zugänglichkeit, FTSE verwendet vier Stufen und eine Beobachtungsliste.
• Korea (bei FTSE seit 2009 entwickelt, bei MSCI 2026 aufstrebend) und Griechenland (entwickelt, ab 2013 aufstrebend, ab 2026/2027 wieder entwickelt) zeigen, dass Anbieter uneins sind und Wechsel in beide Richtungen gehen.
• Passiver Fluss = Gewicht × abbildendes Vermögen in jedem Index; das Nettovorzeichen ist nicht offensichtlich.

Nächster Schritt

In der nächsten Lektion erstellen Sie eine Länderrisiko-Scorecard, die über das Index-Etikett hinaus auf Ratings, Reserven, Verschuldung und Politik blickt.