Handelsbilanz, Leistungsbilanz und Kapitalströme
Bauen Sie eine Leistungsbilanz aus ihren vier Teilen auf, verknüpfen Sie sie mit der Kapitalbilanz und verfolgen Sie, wie sich außenwirtschaftliche Salden auf Währungen und Anleihemärkte übertragen.
Was Sie lernen werden
- Wie Handelsbilanz, Leistungsbilanz und Kapitalbilanz zusammenpassen.
- Welche Veröffentlichungen diese Zahlen in den USA, Deutschland und dem Euroraum publizieren.
- Warum die Finanzierung eines Defizits außenwirtschaftliche Salden mit Währungen und Anleiherenditen verknüpft.
- Wie Sie eine Handelsüberraschung interpretieren, ohne sie überzuinterpretieren.
Erklärung
Die Zahlungsbilanz erfasst alle Transaktionen zwischen Inländern eines Landes (oder des Euroraums) und dem Rest der Welt. Ihre beiden Hauptteile gleichen sich per Konstruktion aus: die Leistungsbilanz und die Kapitalbilanz (plus eine kleine Vermögensübertragungsbilanz und eine Position für Restposten bzw. statistisch nicht aufgliederbare Transaktionen). Ein Land, das mehr aus dem Ausland kauft, als es verkauft, muss Geld aus dem Ausland erhalten, um dafür zu bezahlen: Einem Leistungsbilanzdefizit steht ein Zufluss in der Kapitalbilanz gegenüber.
Die vier Teile der Leistungsbilanz
- Warenbilanz (die „Handelsbilanz“ in den meisten Schlagzeilen): Warenexporte minus Warenimporte.
- Dienstleistungsbilanz: Tourismus, Transport, Software, Finanz- und Unternehmensdienstleistungen.
- Primäreinkommen: Dividenden, Zinsen und Gewinne aus Auslandsvermögen minus die an ausländische Investoren gezahlten, plus grenzüberschreitende Löhne.
- Sekundäreinkommen: Übertragungen ohne Gegenleistung, etwa Rücküberweisungen von Migranten und Beiträge zum EU-Haushalt.
Deutschlands Überschuss stammt vor allem aus Waren und Primäreinkommen; das US-Defizit ist vor allem ein Warendefizit, das teilweise durch Dienstleistungen ausgeglichen wird. Eine Leistungsbilanz wird als Prozentsatz des BIP angegeben; das Verfahren der Europäischen Kommission bei makroökonomischen Ungleichgewichten verwendet indikative Schwellenwerte eines Dreijahresdurchschnitts von 4 % Defizit oder 6 % Überschuss des BIP.
Die Veröffentlichungen
In den USA veröffentlichen das Census Bureau und das Bureau of Economic Analysis den monatlichen Bericht zum internationalen Handel mit Waren und Dienstleistungen etwa fünf Wochen nach Monatsende und die vierteljährliche Leistungsbilanz etwa elf Wochen nach dem Quartal. Die vorläufige Warenhandelsbilanz erscheint eine Woche früher und fließt in BIP-Nowcasts ein (Lektion 6), weil die Nettoexporte eine BIP-Komponente sind. Die monatlichen TIC-Daten des Finanzministeriums (Treasury International Capital) zeigen ausländische Käufe von US-Wertpapieren. Destatis veröffentlicht den monatlichen Bericht zum deutschen Außenhandel und die Bundesbank die vollständige Zahlungsbilanz; Eurostat und die EZB decken den Euroraum ab. Handelsdaten sind nominal, sodass ein Sprung der Energiepreise ein Defizit ausweiten kann, ohne dass sich die Volumen ändern; prüfen Sie die Volumenindizes.
Finanzierung und die Verbindung zu den Märkten
Ein Defizit wird durch eine Mischung aus ausländischen Direktinvestitionen, Portfolioinvestitionen (Ausländer kaufen Anleihen und Aktien) und übrigem Kapitalverkehr (Bankkredite, Einlagen) finanziert, oder durch den Abbau von Reserven. Direktinvestitionen sind träge; Portfolioströme können sich schnell umkehren. Daraus folgen drei Kanäle:
- Währung: Ein wachsendes Defizit bedeutet, dass mehr von der Währung verkauft wird, um Importe zu bezahlen; sofern die Zuflüsse nicht steigen, neigt der Wechselkurs dazu, sich mit der Zeit abzuschwächen. Für eine Reservewährung wie den US-Dollar ist diese Verbindung schwach und langsam (siehe den Kurs Märkte & Makro: Forex, Zinsen und der Dollar).
- Anleiherenditen: Ein Defizitland hängt von ausländischen Anleihekäufern ab; fällt deren Nachfrage, müssen die Renditen steigen, um sie anzulocken. TIC-Daten und Auktionsstatistiken zeigen das.
- Verwundbarkeit: Für Schwellenländer mit Fremdwährungsschulden ist das Defizit im Verhältnis zu den Reserven ein klassischer Stressindikator (der Kurs zu Schwellenländern verwendet ihn in einer Scorecard).
Monatliche Handelszahlen bewegen die Märkte vor allem dann, wenn sie einen BIP-Nowcast verändern oder wenn ein Land bereits unter Beobachtung steht.
Durchgerechnetes Beispiel
Hypothetisches Beispiel: Ein Euroraum-Land meldet für ein Quartal (Milliarden Euro) Warenexporte 120, Warenimporte 105, Dienstleistungsbilanz −5, Primäreinkommen +8, Sekundäreinkommen −4; Quartals-BIP 1,050. Annahmen: runde Zahlen; Bewertungseffekte ignoriert.
- Warenbilanz = 120 − 105 = +15.
- Leistungsbilanz = 15 + (−5) + 8 + (−4) = +14.
- Als Anteil am BIP: 14 / 1,050 = 1.3 % (dasselbe Verhältnis auf Jahresbasis: 56 / 4,200).
- Finanzierung: Bei einem Überschuss von 14 haben Inländer in der Kapitalbilanz netto etwa 14 an Auslandsvermögen erworben, zum Beispiel durch den Kauf ausländischer Anleihen.
Nehmen Sie nun an, die Energieimportpreise steigen um 20 % und Energie machte 25 der Importrechnung von 105 aus. Neue Importe = 105 + 0.2 × 25 = 110; die Warenbilanz fällt auf +10 und die Leistungsbilanz auf +9 (0.9 % des BIP). Die Volumen haben sich nicht verändert, dennoch schrumpfte der Überschuss in der Schlagzeile um ein Drittel; der Volumenindex würde Exporte und Importe real unverändert zeigen.
Marktlesart: Ein kleinerer Überschuss, der durch Importpreise verursacht wird, ist ein Terms-of-Trade-Verlust, kein Wettbewerbsfähigkeitsproblem. Derselbe Rückgang, verursacht durch einbrechende Exportvolumen, wäre ein Wachstumsproblem und würde für Aktien und Zinserwartungen mehr bedeuten.
Häufiger Fehler
Übungsaufgabe
Auf Papier: Ein Land meldet für ein Jahr (Milliarden) Warenexporte 400, Warenimporte 460, Dienstleistungsbilanz +35, Primäreinkommen −10, Sekundäreinkommen −15; BIP 2,000. (a) Berechnen Sie die Warenbilanz und die Leistungsbilanz als Prozentsatz des BIP. (b) Die Kapitalbilanz zeigt Netto-Portfoliozuflüsse von 60 und Netto-Abflüsse bei Direktinvestitionen von 10. Welche Finanzierung ist fragiler, und warum ist das für Anleiherenditen wichtig? (c) Wenn die Importpreise bei unveränderten Volumen um 5 % fallen, was passiert mit der Warenbilanz?
Lösung anzeigen
(a) Warenbilanz = 400 − 460 = −60. Leistungsbilanz = −60 + 35 − 10 − 15 = −50; −50 / 2,000 = −2.5 % des BIP.
(b) Portfoliozuflüsse finanzieren das gesamte Defizit, während Direktinvestitionen abfließen. Portfoliogeld kann schnell abziehen; ziehen sich ausländische Käufer zurück, müssen die Renditen steigen oder die Währung wertet ab.
(c) Die Importe fallen auf 460 × 0.95 = 437; die Warenbilanz verbessert sich auf 400 − 437 = −37, eine Verbesserung um 23 Milliarden ohne jede Veränderung der Volumen.
Einschränkungen: Die Übung ignoriert die Vermögensübertragungsbilanz, Restposten, Bewertungsänderungen des Auslandsvermögens und die Verzögerung zwischen Handel und Zahlungen.
Wichtigste Erkenntnisse
- Leistungsbilanz = Waren + Dienstleistungen + Primäreinkommen + Sekundäreinkommen, gespiegelt durch die Kapitalbilanz.
- Handelsdaten sind nominal; prüfen Sie die Volumen, bevor Sie etwas über die Wettbewerbsfähigkeit schlussfolgern.
- Die Mischung aus Direkt-, Portfolio- und übrigen Strömen bestimmt, wie fragil die Finanzierung ist.
- Außenwirtschaftliche Salden wirken langsam auf Währungen und Renditen, außer unter Stress.
Nächster Schritt
Als Nächstes fügen Sie alle Veröffentlichungen zusammen und untersuchen, wie die Märkte tatsächlich reagieren: die Reaktionsfunktion, die Streuung des Konsenses, das Einpreisen und die erste und zweite Bewegung über Zinsen, Aktien und Währungen hinweg.
Selbsttest
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