PCE und Deflatoren: Wie sich PCE vom CPI unterscheidet und warum die Fed ihn anstrebt

Was Sie lernen werden

• Die drei Quellen des Unterschieds zwischen PCE-Preisindex und CPI: Formel, Gewichte und Abgrenzung.
• Warum die Federal Reserve den PCE anstrebt und wie der Markt ihn aus CPI- und PPI-Daten vorab berechnet.
• Was der BIP-Deflator misst und wie Sie ihn aus nominalem und realem Wachstum herausrechnen.
• Wie Sie eine PCE-Veröffentlichung zusammen mit persönlichen Einkommen und Ausgaben lesen.

Erklärung

Was PCE ist. Der Preisindex der persönlichen Konsumausgaben (Personal Consumption Expenditures, PCE) wird vom Bureau of Economic Analysis (BEA) im monatlichen Bericht „Personal Income and Outlays“ veröffentlicht, etwa zwei Wochen nach dem CPI desselben Monats. Er ist der Preisindex des Konsumteils des BIP. Die Federal Reserve wechselte ihr bevorzugtes Maß im Jahr 2000 vom CPI zum PCE und formuliert ihr Ziel seit 2012 als 2 Prozent PCE-Inflation; sie beobachtet außerdem den Kern-PCE und den getrimmten Mittelwert des PCE der Dallas Fed.

Drei Unterschiede zum CPI.

• Formeleffekt. Der CPI ist ein Index vom Laspeyres-Typ mit für ein Jahr festen Gewichten, daher verpasst er, wenn Verbraucher innerhalb des Jahres auf billigere Substitute ausweichen. Der PCE verwendet eine verkettete Fisher-Formel mit monatlichen Gewichten, die Substitution erfasst und die PCE-Inflation im Zeitverlauf tendenziell etwas niedriger ausfallen lässt.
• Gewichtseffekt. CPI-Gewichte stammen aus Haushaltsbefragungen zu Ausgaben aus eigener Tasche; PCE-Gewichte aus Umsatzdaten von Unternehmen in den Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen. Wohnen macht etwa ein Drittel des CPI aus, aber ungefähr die Hälfte dieses Anteils im PCE. Gesundheitsversorgung ist im PCE weit größer, weil der PCE Ausgaben zählt, die Arbeitgeber und staatliche Versicherungen im Namen der Haushalte tätigen, was der CPI auslässt.
• Abgrenzungseffekt. Der PCE umfasst Ausgaben von und für Haushalte, einschließlich Organisationen ohne Erwerbszweck, die Haushalten dienen, und unterstellter Positionen wie kostenloser Finanzdienstleistungen. Der CPI umfasst nur die direkten Käufe städtischer Haushalte.

Heiße Wohnkosteninflation hebt den CPI daher stärker an als den PCE; steigende medizinische Kosten heben den PCE stärker. Die meisten PCE-Komponenten stammen aus dem CPI, der Rest (Flugpreise, medizinische Dienstleistungen, Portfoliomanagement) aus dem Erzeugerpreisindex (PPI). Sobald CPI und PPI draußen sind, prognostizieren Ökonomen den Kern-PCE auf eine Dezimalstelle genau, daher ist die PCE-Veröffentlichung selten eine große Überraschung; die Neuigkeit steckt meist in Revisionen, realen Ausgaben und Einkommen.

Deflatoren. Ein Deflator ist ein impliziter Preisindex, den man erhält, indem man einen nominalen Wert durch seinen realen (inflationsbereinigten) Wert teilt: Deflator = nominal / real × 100. Der BIP-Deflator umfasst die Preise von allem, was im Inland produziert wird, einschließlich Investitionsgütern, Staatskäufen und Exporten, aber nicht Importen, daher bewegt er sich mit Export- und Ölpreisen auf eine Weise, wie es die Verbraucherinflation nicht tut. Der PCE-Preisindex ist faktisch der Deflator der Konsumkomponente. Destatis veröffentlicht einen deutschen BIP-Deflator mit den detaillierten Quartalsrechnungen, aber er kommt spät und wird stark revidiert, daher bleibt der HVPI der Leitfaden der EZB.

Die Veröffentlichung lesen. Drei Zeilen zählen am meisten: Kern-PCE gegenüber dem Vormonat auf zwei Dezimalstellen (berechnet aus den Indexständen), reale persönliche Ausgaben und die Sparquote. Steigende nominale Ausgaben bei stagnierenden realen Ausgaben bedeuten, dass Preise, nicht Mengen, die Arbeit getan haben.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel, Teil 1: dieselben Preisveränderungen der Komponenten mit Gewichten nach CPI-Art und nach PCE-Art. Runde Zahlen, zur Veranschaulichung erfunden.

Rate nach CPI-Art: 0.35 × 4.0 + 0.07 × 2.0 + 0.58 × 1.5 = 1.40 + 0.14 + 0.87 = 2.41 Prozent.

Rate nach PCE-Art: 0.16 × 4.0 + 0.17 × 2.0 + 0.67 × 1.5 = 0.64 + 0.34 + 1.005 = 1.99 Prozent.

Identische Preisbewegungen, eine Lücke von 0.4 Punkten, die ausschließlich durch Gewichte verursacht wird. Wenn die Wohnkosteninflation hoch ist, weitet sich dieser „Keil“; wenn sich Wohnen abkühlt, verengt er sich.

Teil 2, der Deflator: Das nominale BIP wächst um 5.0 Prozent und das reale BIP um 2.0 Prozent. Das implizierte Deflatorwachstum ist 1.05 / 1.02 − 1 = 2.94 Prozent, nicht 3.0 Prozent; einfache Subtraktion ist nur bei kleinen Raten eine brauchbare Näherung.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Auf Papier: (a) Die nominalen Konsumausgaben steigen in einem Monat um 0.5 Prozent und der PCE-Preisindex um 0.3 Prozent; wie hoch ist das reale Ausgabenwachstum? (b) Um wie viel ändert sich anhand der obigen Tabelle der CPI–PCE-Keil, wenn die Wohnkosteninflation von 4.0 auf 2.0 Prozent fällt, andere Komponenten unverändert? (c) Das nominale BIP wächst um 1.2 Prozent gegenüber dem Vorquartal und der Deflator steigt um 0.7 Prozent; wie hoch ist das reale Wachstum?

Wichtigste Erkenntnisse

• PCE unterscheidet sich vom CPI durch Formel (verkettete Fisher-Formel), Gewichte (weniger Wohnen, mehr Gesundheitsversorgung) und Abgrenzung (Ausgaben im Namen der Haushalte).
• Das 2-Prozent-Ziel der Fed bezieht sich auf den PCE; der Markt prognostiziert den Kern-PCE eng aus CPI und PPI, daher ist der PCE-Tag selten eine große Überraschung.
• Ein Deflator ist nominal geteilt durch real; der BIP-Deflator umfasst die gesamte inländische Produktion, nicht nur den Konsum.
• Verfolgen Sie den CPI–PCE-Keil: Er weitet sich bei hoher Wohnkosteninflation und verengt sich, wenn sie sich abkühlt.

Nächster Schritt

Als Nächstes wenden wir uns von den Preisen den Menschen zu: den US-Arbeitsmarktberichten, ihren zwei Erhebungen und den Revisionen, die die Beschäftigungszahl in der Schlagzeile so schwer lesbar machen.