Covered-Call- und Options-Income-ETFs: wie die Ausschüttung entsteht und was Sie dafür aufgeben

Was Sie lernen werden

• Wie ein Covered-Call-ETF aus Optionsprämien eine Ausschüttung von 7 bis 12 Prozent erzeugt.
• Warum der Fonds das gesamte Abwärtsrisiko behält, aber nur einen Teil des Aufwärtspotenzials, und was das mit der Gesamtrendite macht.
• Den Unterschied zwischen At-the-Money- und Out-of-the-Money-Overlays sowie zwischen vollständiger und teilweiser Abdeckung.
• Warum die „Ausschüttungsrendite“ in die Irre führt und was Sie stattdessen vergleichen sollten.

Erklärung

Das Auszahlungsprofil eines einzelnen Covered Calls wurde im Kurs Derivate: Futures, Optionen, CFDs und Zertifikate behandelt. Hier untersuchen wir, was passiert, wenn ein Fonds die Strategie jeden Monat auf einen Index anwendet und Ihnen die Prämie als Einkommen auszahlt.

Ein Options-Income-ETF hält einen Aktienkorb (oder eine Indexposition) und verkauft darauf Call-Optionen. Ein Call gibt dem Käufer das Recht, den Index bis zum Verfall zu einem festen Ausübungspreis (Strike) zu kaufen. Der Fonds erhält heute eine Prämie und gibt jeden Indexgewinn oberhalb des Strikes auf. Jeden Monat verfallen die alten Calls, neue werden verkauft, und die Prämien (abzüglich der Verluste auf Calls, die im Geld endeten) werden als Ausschüttung ausgezahlt.

Die Konstruktionsentscheidungen sind wichtig. At-the-Money-(ATM-)Calls auf 100 Prozent des Portfolios erzeugen die höchste Prämie (je nach Volatilität oft 1 bis 3 Prozent des Nettoinventarwerts pro Monat), deckeln aber das gesamte Aufwärtspotenzial. Out-of-the-Money-(OTM-)Calls, etwa 2 bis 5 Prozent über dem Index, nehmen weniger ein, lassen aber Raum für einige Gewinne. Teilweise Abdeckung (Calls auf beispielsweise 50 Prozent des Portfolios) halbiert sowohl Prämie als auch Deckel. Manche Fonds nutzen von Banken begebene aktiengebundene Schuldverschreibungen statt börsennotierter Optionen, was ein Kontrahentenrisiko hinzufügt. In Europa gibt es UCITS-Varianten; prüfen Sie die Fondsdokumente auf das genaue Overlay.

Die Asymmetrie. In einem Abwärtsmonat verliert der Fonds ungefähr das, was der Index verliert, nur durch die Prämie abgefedert. In einem Aufwärtsmonat gewinnt er höchstens die Prämie (ATM) oder die Prämie plus den Abstand zum Strike (OTM). Über viele Monate ergibt das eine niedrigere Volatilität, aber einen niedrigeren Durchschnitt, weil Märkte in mehr Monaten steigen als fallen und die größten Aufwärtsmonate genau diejenigen sind, die gedeckelt werden. Die Prämie ist eine Entschädigung für den Verkauf dieses Aufwärtspotenzials, keine Zusatzrendite.

Ausschüttungsrendite versus Gesamtrendite. Ein Fonds kann eine Ausschüttungsrendite von 10 Prozent ausweisen, während sein Nettoinventarwert (NAV) um 5 Prozent pro Jahr fällt; die Gesamtrendite beträgt dann etwa 5 Prozent. Ein Teil jeder Ausschüttung wird für US-Steuerzwecke oft als Kapitalrückzahlung (Return of Capital) ausgewiesen, was bedeutet, dass der Fonds mehr ausgezahlt hat als seine Erträge. In Deutschland werden Ausschüttungen von UCITS-Fonds unabhängig von dieser Bezeichnung als Fondserträge besteuert – klären Sie dies mit einem Steuerberater. Vergleichen Sie immer die Gesamtrendite (NAV-Veränderung plus Ausschüttungen) mit dem zugrunde liegenden Index.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: ein ATM-Covered-Call-ETF auf 100 Prozent eines Index, Start-NAV €100, Prämie 1.5 Prozent des NAV pro Monat, sechs Monate; Gebühren, Optionskosten und Steuern ausgeklammert. In einem Aufwärtsmonat bleibt der NAV unverändert (die Gewinne gehen an den Call-Käufer); in einem Abwärtsmonat fällt er mit dem Index. Die Prämie wird in bar ausgeschüttet.

Schritt 1 – Ausschüttungsrendite. €8.73 über sechs Monate auf einen Start von €100, etwa 17 Prozent annualisiert. Das ist die Zahl im Marketing.

Schritt 2 – Gesamtrendite. NAV €92.15 + Ausschüttungen €8.73 = €100.88, eine Gesamtrendite von +0.88 Prozent gegenüber +5.68 Prozent für den Index. Die Lücke von 4.8 Punkten entstand vollständig in den vier Aufwärtsmonaten, in denen der Fonds etwa 1.5 Prozent Prämie statt der Indexbewegung verdiente.

Schritt 3 – der ehrliche Vergleich. Den Index zu halten und jeden Monat Anteile im Wert von €1.45 zu verkaufen, hätte einen ähnlichen Cashflow und einen höheren Endwert ergeben. Der ETF gewinnt nur in seitwärts laufenden oder leicht fallenden Märkten; in einem Crash verlieren beide, der ETF etwas weniger.

Ausgeklammert: Reale Prämien schwanken mit der Volatilität, Rollkosten verringern sie, und ein leicht aus dem Geld liegender Call würde einen kleinen Teil der schwachen Aufwärtsmonate behalten.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Auf Papier: ein ATM-Covered-Call-ETF mit Start-NAV €100 und einer monatlichen Prämie von 1.2 Prozent. Indexrenditen über vier Monate: +5%, −2%, +3%, −4%. Berechnen Sie nach denselben Regeln wie im durchgerechneten Beispiel (NAV in Aufwärtsmonaten unverändert, fällt in Abwärtsmonaten mit dem Index, Prämie wird ausgeschüttet) den End-NAV, die gesamten Ausschüttungen, die Gesamtrendite des Fonds und die Indexrendite.

Wichtigste Erkenntnisse

• Options-Income-ETFs wandeln künftiges Aufwärtspotenzial in heutiges Cash um; die Prämie ist eine Zahlung für einen Deckel, keine kostenlose Rendite.
• Sie behalten fast das gesamte Abwärtsrisiko und geben die besten Aufwärtsmonate auf, sodass die Gesamtrendite über lange steigende Phasen typischerweise hinter dem Index zurückbleibt.
• ATM-Overlays mit vollständiger Abdeckung zahlen am meisten und deckeln am meisten; OTM- oder Teil-Overlays liegen zwischen dem Index und dem reinen Covered-Call-Fonds.
• Bewerten Sie immer die Gesamtrendite (NAV plus Ausschüttungen) gegenüber dem zugrunde liegenden Index, nie die Ausschüttungsrendite allein.

Nächster Schritt

Lektion 8 wendet sich der Steuerseite des Einkommens zu: Quellensteuersätze für US-amerikanische, schweizerische, französische und irische Zahler, das Formular W-8BEN und warum das Domizil eines ETFs das Einkommen verändert, das Sie tatsächlich erhalten.