Tokenomics: Angebotspläne, Unlocks und Fallstricke bei der Bewertung

Was Sie lernen werden

• Den Unterschied zwischen Umlaufangebot, Gesamtangebot und Maximalangebot.
• Wie Sie Marktkapitalisierung und vollständig verwässerte Bewertung berechnen und warum der Abstand wichtig ist.
• Wie Cliffs, lineares Vesting, Emissionen und Burns die Anzahl der Token im Zeitverlauf verändern.
• Wie Sie einen bevorstehenden Unlock am Umlaufangebot und am Handelsvolumen messen.

Erklärung

Tokenomics (Token-Ökonomie) beschreibt, wie viele Token eines Projekts existieren, wer sie hält, wie neue Token entstehen und wie Token entfernt werden. Der Kurs „Bitcoin & Krypto: Grundlagen“ hat einen einzigen festen Ausgabeplan gezeigt. Die meisten anderen Token haben weit komplexere Pläne, oft vom Projektteam selbst verfasst, und diese Pläne können sich durch Governance-Abstimmungen ändern.

Drei Angebotszahlen

• Umlaufangebot (Circulating Supply): Token, die heute gehandelt werden können.
• Gesamtangebot (Total Supply): bereits existierende Token, einschließlich gesperrter Token im Besitz des Teams, der Investoren oder einer Kasse (Treasury).
• Maximalangebot (Maximum Supply): die Obergrenze, sofern die Regeln eine festlegen. Manche Token haben kein Maximum.

Marktkapitalisierung = Kurs × Umlaufangebot. Vollständig verwässerte Bewertung (Fully Diluted Valuation, FDV) = Kurs × Maximalangebot (oder Gesamtangebot, wenn es kein Maximum gibt). Die FDV fragt: Was wären alle Token zum heutigen Kurs wert? Eine kleine Marktkapitalisierung bei sehr hoher FDV bedeutet, dass die meisten Token noch nicht handelbar sind. Das wird oft als „Low Float, High FDV“ bezeichnet.

Wie neue Token hinzukommen

• Cliff: ein Zeitraum, in dem zugeteilte Token vollständig gesperrt bleiben. Endet der Cliff, kann ein großer Block auf einmal handelbar werden.
• Lineares Vesting: Nach dem Cliff werden Token in gleichen Mengen freigegeben, zum Beispiel jeden Monat.
• Emissionen: neue Token, die als Belohnung gezahlt werden, zum Beispiel an Staker oder Liquiditätsanbieter. Eine in neu geschaffenen Token gezahlte Staking-Rendite ist teilweise eine Umverteilung von Inhabern, die nicht staken (siehe die Lektion zum Staking).
• Burns: dauerhaft entfernte Token, zum Beispiel ein Anteil der Gebühren. Netto-Emission = neue Token − verbrannte Token.

Fallstricke bei der Bewertung

• Die Marktkapitalisierung ist kein investiertes Geld. Ein wenig gehandelter Token kann eine hohe Marktkapitalisierung zeigen, obwohl sich durch Verkäufe nur wenig Geld realisieren ließe.
• Der Kurs kann gleich bleiben, während der Wert pro Inhaber sinkt: Verdoppelt sich das Angebot bei gleichbleibender Gesamtnachfrage, halbiert sich der Kurs.
• Unlock-Termine sind öffentlich. Märkte können sie frühzeitig einpreisen – oder gar nicht. Keine Regel besagt, dass der Kurs bei einem Unlock fallen muss.
• Zuteilungstabellen in Projektunterlagen sind Behauptungen. Prüfen Sie, ob sich Wallets und Vesting-Verträge on-chain verifizieren lassen.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: Der Token „ABC“ notiert bei $2.00. Das Maximalangebot beträgt 1,000,000,000 (1 Milliarde); das Umlaufangebot zum Start 100,000,000 (100 Millionen). Team und frühe Investoren halten 300 Millionen Token mit einem Cliff von 12 Monaten, danach 24 Monate lineares Vesting. Staking-Emissionen fügen 2 Millionen Token pro Monat hinzu. Keine Burns. Gebühren, Spreads und Steuern werden ignoriert.

1. Marktkapitalisierung = $2.00 × 100,000,000 = $200,000,000.
2. FDV = $2.00 × 1,000,000,000 = $2,000,000,000. Nur 10% des Maximalangebots sind handelbar.
3. Nach Jahr 1: Umlauf = 100m + 12 × 2m = 124 Millionen.
4. Monatliches Vesting ab Monat 13: 300m ÷ 24 = 12.5 Millionen pro Monat.
5. Neues Angebot in Monat 13 = 12.5m + 2m = 14.5 Millionen = 14.5 ÷ 124 ≈ 11.7% des Umlaufangebots in einem einzigen Monat.
6. Neues Angebot in Jahr 2 = 12 × 12.5m + 12 × 2m = 174 Millionen. Umlauf am Ende von Jahr 2 = 298 Millionen, ein Anstieg um etwa 140%.
7. Bliebe die gesamte Marktkapitalisierung bei $200 Millionen: Kurs am Ende von Jahr 1 = $200m ÷ 124m ≈ $1.61; am Ende von Jahr 2 = $200m ÷ 298m ≈ $0.67. Das ist etwa 58% niedriger, ohne jede Änderung der Gesamtnachfrage.

Das Beispiel sagt keinen Kurs voraus. Es zeigt, wie viel neue Nachfrage allein nötig ist, um den Kurs stabil zu halten.

Häufiger Fehler

Übung

Auf Papier: Der hypothetische Token „XYZ“ notiert bei $4.00 mit 50 Millionen Token im Umlauf. Nächsten Monat werden 10 Millionen Investoren-Token freigegeben. Das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen beträgt $3 Millionen. Berechnen Sie (a) die Marktkapitalisierung, (b) den Dollarwert des Unlocks zum heutigen Kurs, (c) den Unlock als Prozentsatz des aktuellen Umlaufangebots und (d) wie vielen Tagen durchschnittlichen Volumens der Unlock entspricht.

Das Wichtigste in Kürze

• Die Marktkapitalisierung nutzt das Umlaufangebot, die FDV das Maximalangebot. Ein großer Abstand signalisiert künftige Verwässerung.
• Cliffs erzeugen einmalige Angebotssprünge; lineares Vesting und Emissionen erzeugen stetige Verwässerung.
• Vergleichen Sie Unlocks mit dem Umlaufangebot und dem täglichen Volumen, nicht mit dem Preis pro Token.
• Angebotspläne sind von Menschen geschriebene Regeln und können sich ändern; verifizieren Sie sie nach Möglichkeit on-chain.

Nächster Schritt

In der nächsten Lektion betrachten Sie eine andere Art von Risiko: den Code selbst, die Bridges zwischen Chains und wie echte Hacks abliefen.