Rohstoff-Futures-Kurven in der Praxis: Rollrendite und was ETC-Anleger wirklich verdienen

Was Sie lernen werden

• Wie Sie eine Futures-basierte Rendite in Spotrendite, Rollrendite und Sicherheitenertrag zerlegen
• Wie Sie die Rollrendite aus einer Futures-Kurve berechnen und annualisieren
• Warum das Ergebnis eines ETC-Anlegers stark vom Spotpreis-Chart abweichen kann
• Wie Rollpläne und Veränderungen der Kurvenform beeinflussen, was Sie tatsächlich verdienen

Erklärung

Contango, Backwardation, Konvergenz und das grundlegende Rollen werden im Kurs „Derivate: Futures, Optionen, CFDs und Zertifikate“ behandelt. Diese Lektion wendet sie auf Anleger an, die ein Rohstoffprodukt über Monate oder Jahre halten.

Drei Renditequellen

Die meisten börsengehandelten Rohstoffprodukte (ETCs) auf Öl, Gas, Metalle oder Agrarprodukte halten Futures, keine Barrel oder Bushel. Eine voll besicherte Long-Position bedeutet, dass der volle Kontraktwert in Bargeld oder kurzfristigen Staatspapieren liegt und nur ein Teil davon als Margin benötigt wird. Ihre Rendite beträgt ungefähr:

Gesamtrendite ≈ Spotrendite + Rollrendite + Sicherheitenertrag

• Spotrendite: die Veränderung des Spot- oder Frontmonatspreises, also des Preises, den Sie in den Nachrichten sehen.
• Rollrendite (Roll Yield): der Gewinn oder Verlust aus dem Halten eines späteren Kontrakts, während er gegen den Spotpreis konvergiert, realisiert bei jedem Rollen der Position.
• Sicherheitenertrag (Collateral Return): die Zinsen auf das Bargeld.

Indexanbieter veröffentlichen eine Excess-Return-Version (Spot plus Roll) und eine Total-Return-Version (Excess Return plus Zinsen auf die Sicherheiten). Prüfen Sie im Factsheet des Produkts, welche Version ein ETC abbildet. Produktgebühren, die in der nächsten Lektion behandelt werden, kommen hinzu.

Die Rollrendite aus der Kurve messen

Annualisierte Rollrendite ≈ (F_nah − F_fern) ÷ F_fern × (12 ÷ Monate zwischen den Kontrakten)

Das Ergebnis ist im Contango negativ und in der Backwardation positiv. Es setzt eine statische Kurve voraus: Die Kurve behält ihre Form, während die Zeit vergeht. Für einen genaueren Wert verzinsen Sie die Rendite je Rollvorgang, statt zu multiplizieren.

Die Kurve bewegt sich

Die Kurvenform hängt mit den Lagerbeständen zusammen (Lektionen 2 und 4): Volle Lager erzeugen tendenziell einen steilen Contango, niedrige Bestände tendenziell eine Backwardation. Die Form kann sich schnell ändern, daher ist eine heute gemessene Rollrendite keine Prognose für das nächste Jahr. Frühere Phasen mit positiver oder negativer Rollrendite sagen Ihnen nicht, welche als Nächstes kommt.

Rollpläne

• Frontmonats-Produkte rollen jeden Monat an festen, öffentlich bekannten Tagen.
• Deferred- oder optimierte Produkte halten spätere Kontrakte oder wählen den Kontrakt mit dem geringsten Contango. Das senkt im Contango häufig die Rollkosten.
• Zielkonflikt: Spätere Kontrakte bewegen sich bei Angebotsschocks meist weniger als der Frontmonat, daher erfassen Sie einen plötzlichen Spotanstieg nur zum Teil.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: ein Jahr mit statischer Kurve. Annahmen: Der Ölspotpreis und der Frontmonat bleiben das ganze Jahr bei $70.00. Jeden Monat notiert der nächste Kontrakt 2% höher bei $71.40. Der Anleger hält den nächsten Kontrakt, der vor jedem monatlichen Rollen auf $70.00 konvergiert. Zinsen auf die Sicherheiten 3% pro Jahr.

1. Rendite je Rollvorgang: $70.00 ÷ $71.40 − 1 = −1.96%.
2. Zwölf Rollvorgänge, verzinst: (1 − 0.0196)^12 − 1 = −21.2%.
3. Einfache annualisierte Formel: ($70.00 − $71.40) ÷ $71.40 × 12 = −23.5% (überzeichnet den verzinsten Verlust).
4. Mit Sicherheitenertrag: 0.7885 × 1.03 − 1 = −18.8%.

Der Spot-Chart zeigt für das Jahr 0%; der Anleger hat vor Gebühren etwa 18.8% verloren.

Spiegelfall Backwardation: nächster Kontrakt $68.60. Rendite je Rollvorgang $70.00 ÷ $68.60 − 1 = +2.04%; verzinst +27.4% pro Jahr; mit Sicherheitenertrag etwa +31.3%, wiederum bei unverändertem Spotpreis.

Wenn sich der Spotpreis bewegt: Im Contango-Fall kauft der Anleger bei $71.40, und der Spotpreis steigt bis zum nächsten Rollen auf $75.00. Der Spotpreis stieg um 7.14%; die Position gewann $75.00 ÷ $71.40 − 1 = 5.04%.

Nicht berücksichtigt: Produktgebühren, Geld-Brief-Spannen bei jedem Rollen, Tracking-Differenzen, Wechselkursänderungen zwischen Euro und Dollar sowie Steuern. Ein Euro-Anleger in einem nicht währungsgesicherten Dollarprodukt trägt zudem ein Währungsrisiko.

Häufiger Fehler

Übung

Hypothetische Daten, statische Kurve, die Kurve behält dieselbe prozentuale Form.

1. Ein Produkt rollt vierteljährlich. Frontmonat €50.00, nächster Quartalskontrakt €51.50, Spotpreis ein Jahr lang unverändert. Berechnen Sie die Rendite je Rollvorgang und die verzinste jährliche Rollrendite.
2. Addieren Sie Zinsen auf die Sicherheiten von 2% pro Jahr. Wie hoch ist die jährliche Gesamtrendite?
3. Berechnen Sie die einfache annualisierte Rollrendite mit der Formel.
4. Nehmen Sie nun an, dass der Spotpreis im Jahresverlauf um 10% steigt. Wie hoch ist die ungefähre jährliche Gesamtrendite?

Das Wichtigste in Kürze

• Gesamtrendite ≈ Spotrendite + Rollrendite + Sicherheitenertrag.
• Contango erzeugt eine negative Rollrendite, Backwardation eine positive, sofern die Kurve statisch ist.
• Ein Spot-Chart kann große Unterschiede zwischen dem Rohstoffpreis und dem Ergebnis eines Anlegers verbergen.
• Rollplan und Indexversion (Excess oder Total Return) verändern, was Sie verdienen.

Nächster Schritt

In der nächsten Lektion schauen Sie in Rohstoff-ETCs und breite Rohstoffindizes hinein: wie sie aufgebaut sind und was sie kosten.