Der geldpolitische Werkzeugkasten: Korridor- und Floor-Systeme, ständige Fazilitäten und Mindestreserven

Was Sie lernen werden

• Warum heute der Einlagesatz und nicht der Hauptrefinanzierungssatz der eigentliche Leitzins der EZB ist.
• Wie sich Korridor- und Floor-Systeme unterscheiden und warum Fed und EZB heute Floor-Systeme betreiben.
• Was ständige Fazilitäten und Mindestreserven bewirken.
• Wie ein Schritt um 25 Basispunkte zu €STR, Euribor und Krediten wandert.

Erklärung

Die Marktseite der Euro-Geldmarktsätze wurde im Anleihen-Kurs behandelt ("Geldmarktzinsen, Einlagen und der Einlagesatz der EZB"). Hier betrachten wir die Mechanik, die einen angekündigten Zins in den tatsächlichen Tagesgeldsatz verwandelt.

Reserven und der Tagesgeldmarkt

Reserven sind die Einlagen, die Geschäftsbanken bei der Zentralbank halten, um Zahlungen abzuwickeln und die Mindestreservepflicht zu erfüllen. Banken mit zu wenig leihen sich bei Banken mit zu viel; der Durchschnittssatz dieser Kredite ist der Tagesgeldsatz: €STR (Euro Short-Term Rate) im Euroraum, die Effective Federal Funds Rate (EFFR) und SOFR (Secured Overnight Financing Rate) in den USA.

Ständige Fazilitäten

Eine ständige Fazilität ist ein Fenster, das Banken auf eigene Initiative zu einem vorab angekündigten Satz nutzen:

• Die Einlagefazilität verzinst über Nacht geparkte Reserven. EZB: Einlagesatz (Deposit Facility Rate, DFR). Fed: Interest on Reserve Balances (IORB).
• Die Kreditfazilität verleiht über Nacht gegen Sicherheiten zu einem Strafzins. EZB: Spitzenrefinanzierungsfazilität (Marginal Lending Facility, MLF). Fed: Discount Window und Standing Repo Facility.

Keine Bank verleiht unter dem Einlagesatz (sie könnte das Geld stattdessen bei der Zentralbank parken), und keine leiht sich über dem Kreditsatz: Die beiden Sätze bilden Boden und Decke eines Korridors.

Korridor versus Floor

In einem Korridorsystem sind Reserven knapp: Die Zentralbank stellt über wöchentliche Auktionen (die Hauptrefinanzierungsgeschäfte der EZB, MRO) gerade so viel bereit, dass sich der Tagesgeldsatz nahe der Mitte einpendelt. So arbeitete die EZB vor 2008.

In einem Floor-System sind Reserven reichlich vorhanden: Niemand zahlt viel mehr als den Einlagesatz, also fällt der Tagesgeldsatz auf den Boden und bleibt dort. Die Wertpapierkäufe nach 2008 drängten Fed und EZB in Floor-Systeme. Die EZB machte dies im März 2024 offiziell: Der DFR steuert die Politik, das MRO wird mit Vollzuteilung angeboten (Banken erhalten alles, wofür sie gegen Sicherheiten bieten), und seit dem 18. September 2024 liegt der MRO-Satz nur noch 15 Basispunkte über dem DFR, die MLF weitere 25 Basispunkte höher. Für 2026 ist eine Überprüfung geplant; prüfen Sie die aktuellen Spreads.

Die Fed nennt ihre Variante das Ample-Reserves-Regime: IORB ist der Hauptboden und die Overnight Reverse Repo Facility (ON RRP) ein Unterboden für Geldmarktfonds, die kein IORB verdienen können. Weil einige Kreditgeber (vor allem die Federal Home Loan Banks) kein IORB erhalten, handelt die EFFR ein paar Basispunkte darunter. Die Fed kündigt eine Zielspanne von 25 Basispunkten an.

Mindestreserven

Die EZB verlangt 1 % bestimmter kurzfristiger Einlagen als Mindestreserve, verzinst mit 0 % (Stand 2026; prüfen Sie die aktuelle Regel). Die Fed setzte ihre Anforderung im März 2020 auf 0 %. Heute steuert der Preis der Reserven, nicht ihre Menge, die Kreditvergabe.

Vom Leitzins zur Realwirtschaft

1. Tagesgeld: €STR folgt dem DFR; EFFR und SOFR folgen dem IORB.
2. Termingeldmarkt: Euribor und Term SOFR spiegeln den erwarteten Pfad der Tagesgeldsätze über die nächsten Monate wider, sie bewegen sich also vor einer erwarteten Entscheidung.
3. Bankzinsen: Variable Kredite mit Preisformel "Euribor + Marge" werden beim nächsten Fixing neu gesetzt; Einlagenzinsen passen sich langsamer an (das Deposit Beta, der weitergegebene Anteil, liegt oft deutlich unter 1). Anleiherenditen folgen in Lektion 9.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: DFR 2.00 %, MRO 2.15 %, MLF 2.40 %; alle Zahlen erfunden.

Schritt 1: der Boden. Eine Bank hat €500 Millionen Überschussreserven und bekommt über Nacht 1.95 % geboten. Die Einlagefazilität zahlt 2.00 %. Der Unterschied von 0.05 Punkten ist €500,000,000 × 0.0005 = €250,000 pro Jahr wert, also etwa €694 pro Nacht (÷ 360). Kein Treasurer akzeptiert 1.95 %, also steigen die Marktgebote Richtung 2.00 %. Bei reichlichen Reserven pendelt sich €STR dort ein (in der Praxis ein paar Basispunkte darunter, weil Kreditgeber ohne Zugang zur Fazilität weniger akzeptieren).

Schritt 2: ein Kreditnehmer. Ein Unternehmen hat einen Kredit über €200,000 zu 3-Monats-Euribor + 1.5 %. Senkt die EZB um 25 Basispunkte und folgt der Euribor, sinkt der Zins ab dem nächsten Fixing-Termin um €200,000 × 0.0025 = €500 pro Jahr. War die Senkung erwartet, fiel der Euribor schon vor der Ankündigung, und am Entscheidungstag änderte sich wenig.

Nicht berücksichtigt: Bankgebühren; der Euribor bewegt sich selten exakt eins zu eins mit dem DFR.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Auf Papier (hypothetisch): IORB beträgt 4.40 %, der ON-RRP-Satz 4.25 %, die Zielspanne 4.25–4.50 %. (a) Wo innerhalb der Spanne sollte die Effective Federal Funds Rate handeln, und warum? (b) Ein Geldmarktfonds legt $2 Milliarden über Nacht zum ON-RRP-Satz an. Was verdient er pro Nacht (ACT/360)?

Kernaussagen

• Ständige Fazilitäten schaffen eine Decke und einen Boden; bei reichlichen Reserven liegt der Tagesgeldsatz auf dem Boden.
• Die EZB steuert über den DFR (MRO 15 bp und MLF 40 bp darüber seit September 2024); die Fed über IORB und den ON-RRP-Satz innerhalb einer Spanne von 25 Basispunkten.
• Mindestreserven (1 % bei der EZB, 0 % bei der Fed) steuern heute nicht die Kreditvergabe.
• Erwartete Schritte sind vor dem Entscheidungstag in Euribor und Term SOFR eingepreist; nur Überraschungen bewegen sie.

Nächster Schritt

Als Nächstes sehen wir uns an, warum Reserven reichlich wurden: Quantitative Easing, seine Kanäle und seine langsame Umkehr, das Quantitative Tightening.