Währungen und ausländische Anleihen für Euro-Anleger

Was Sie lernen werden

• Wie Sie den Euro-Ertrag einer ausländischen Anleihe in Anleiheertrag und Währungsertrag zerlegen
• Warum Währungsschwankungen größer sein können als der Renditevorteil einer ausländischen Anleihe
• Warum die Kosten einer Währungsabsicherung ungefähr der Differenz der kurzfristigen Zinsen entsprechen
• Wie Sie ungesicherte, gesicherte und Euro-Anleihen auf derselben Basis vergleichen

Erklärung

Das Währungsrisiko für Euro-Anleger und einfache Absicherungsideen werden im Kurs „Forex & Devisenhandel im Detail“ behandelt. Diese Lektion wendet sie auf Anleihen an, bei denen der Effekt besonders stark ist, weil Anleiheerträge im Vergleich zu Währungsbewegungen klein sind.

Zwei Ertragsquellen

Eine ungesicherte ausländische Anleihe ist eine Anleihe, die ohne Schutz gegen Währungsbewegungen gehalten wird. Ihr Ertrag in Euro beträgt:

(1 + euro return) = (1 + return in foreign currency) × (1 + change in the foreign currency against the euro)

Eine ausländische Anleihe mit 4% Rendite bringt in ihrer eigenen Währung etwa 4%, wenn die Renditen unverändert bleiben. Verliert diese Währung gegenüber dem Euro 5%, verliert der Euro-Anleger etwa 1%. Die Wechselkurse großer Währungen können sich in einem Jahr um mehrere Prozent bewegen, während der Renditeunterschied zwischen Staatsanleihen oft nur ein oder zwei Prozentpunkte beträgt. Ungesichert verhält sich eine hochwertige ausländische Staatsanleihe daher teilweise wie eine Währungsposition, und ihr Wert kann viel stärker schwanken als der einer Euro-Anleihe gleicher Duration.

Absicherung und ihre Kosten

Eine Währungsabsicherung (Hedge) beseitigt den größten Teil des Wechselkurseffekts, meist durch einen Terminverkauf der Fremdwährung. Ein Devisentermingeschäft (Forward) legt heute den Wechselkurs für einen künftigen Termin fest. Viele Anleihe-ETFs bieten „EUR-hedged“-Anteilsklassen an, die solche Termingeschäfte rollen, oft monatlich.

Der Terminkurs ist nicht kostenlos. Nach der gedeckten Zinsparität (Covered Interest Parity), einem grundlegenden Zusammenhang an den Devisenmärkten, spiegelt der Terminkurs die Differenz der kurzfristigen Zinsen beider Währungen wider. Näherungsweise gilt:

Hedged yield ≈ foreign bond yield + (euro short-term rate − foreign short-term rate)

Sind die ausländischen kurzfristigen Zinsen höher als die Euro-Zinsen, kostet die Absicherung Geld und zehrt einen Großteil des Renditevorteils auf. Sind sie niedriger, erhöht die Absicherung die Rendite. Deshalb bedeutet eine höhere ausländische Rendite für einen Euro-Anleger nach Absicherung keinen höheren Ertrag.

Weitere Punkte

• Diversifikation: Ausländische Staatsanleihen reagieren auf ihre eigene Zentralbank und Wirtschaft, daher können auch gesicherte ausländische Anleihen das Euro-Zinsrisiko diversifizieren.
• Schwellenländeranleihen in Lokalwährung bringen Währungs-, Inflations- und politische Risiken mit sich; eine Absicherung ist oft teuer oder nicht verfügbar.
• Euro-Anleihen ausländischer Emittenten (zum Beispiel ein US-Unternehmen, das in Euro emittiert) tragen für Sie kein Währungsrisiko, nur das Kreditrisiko des Emittenten.
• Absicherungen werden in kurzen Abständen gerollt und sind daher nie perfekt: Kleine Unterschiede bei Zeitpunkt und Kosten bleiben.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: Ein Euro-Anleger vergleicht eine 5-jährige US-Treasury mit 4.0% Rendite mit einer 5-jährigen Bundesanleihe mit 2.4% Rendite. US-Kurzfristzins: 4.3%; Euro-Kurzfristzins: 2.4%. EUR/USD steht bei 1.10 (1 Euro = 1.10 US-Dollar). Angenommen, die Anleihekurse bleiben ein Jahr lang unverändert; Gebühren und Steuern sind nicht berücksichtigt.

1. Anlage von €10,000 → €10,000 × 1.10 = $11,000.
2. Nach einem Jahr mit 4.0% Ertrag: $11,000 × 1.04 = $11,440.
3. Fall A, der Euro wertet auf 1.15 auf: $11,440 ÷ 1.15 = €9,947.83, ein Ertrag von −0.52%.
4. Fall B, EUR/USD bleibt bei 1.10: $11,440 ÷ 1.10 = €10,400, +4.0%.
5. Fall C, der Euro wertet auf 1.05 ab: $11,440 ÷ 1.05 = €10,895.24, +8.95%.
6. Gesichert: 4.0% + (2.4% − 4.3%) = 4.0% − 1.9% = etwa 2.1%, in diesem Beispiel also weniger als die 2.4% der Bundesanleihe.

Häufiger Fehler

Übung

Sie investieren €20,000 in eine US-Dollar-Anleihe bei EUR/USD 1.10. Die Anleihe rentiert mit 4.5%, und ihr Kurs bleibt ein Jahr lang unverändert. (a) Wie hoch ist Ihre Position in Dollar nach einem Jahr? (b) Was ist sie in Euro wert, wenn EUR/USD bei 1.16 steht? (c) Und bei EUR/USD 1.06? (d) Wie hoch ist die ungefähre gesicherte Rendite, wenn der US-Kurzfristzins 4.4% und der Euro-Kurzfristzins 2.4% beträgt?

Das Wichtigste in Kürze

• Der Euro-Ertrag einer ungesicherten ausländischen Anleihe setzt sich aus ihrem lokalen Ertrag und der Währungsbewegung zusammen.
• Die Bewegungen großer Währungen sind oft größer als Renditeunterschiede, daher schwanken ungesicherte ausländische Anleihen viel stärker.
• Eine Absicherung kostet oder bringt ungefähr die Differenz der kurzfristigen Zinsen.
• Vergleichen Sie vor der Auswahl gesicherte ausländische Renditen mit Euro-Anleihen ähnlicher Duration und Qualität.

Nächster Schritt

Als Nächstes führen Sie den gesamten Kurs zusammen und bauen den Anleiheteil eines Portfolios auf.