Staatsanleihen: Bunds, Treasuries und Spreads im Euroraum

Was Sie lernen werden

• Die Segmente der Bundeswertpapiere (Bubill, Schatz, Bobl, Bund) und ihre Gegenstücke bei US-Treasuries.
• Wie Sie Renditen vergleichen, die auf Basis jährlicher und halbjährlicher Kupons angegeben werden.
• Was die Spreads von Staatsanleihen im Euroraum antreibt, etwa den Spread zwischen Italien und Deutschland.
• Wie Sie die Kurswirkung einer Spreadänderung mit der Duration schätzen.

Erklärung

Bundeswertpapiere

Deutsche Staatsschulden werden für den Bund von der Bundesrepublik Deutschland – Finanzagentur GmbH (Finanzagentur) begeben, hauptsächlich über Auktionen an eine Gruppe von Banken. Privatanleger kaufen anschließend am Sekundärmarkt über eine Bank oder einen Broker, meist über eine Börse. Laut Finanzagentur sind die Hauptsegmente:

Daneben gibt es Grüne Bundeswertpapiere, „Zwillinge“ konventioneller Anleihen mit gleichem Kupon und gleicher Fälligkeit, deren Erlöse an förderfähige grüne Ausgaben gekoppelt sind. Inflationsindexierte Bundeswertpapiere behandelt Lektion 7. Emissionskalender und Segmente können sich ändern; prüfen Sie daher die aktuellen Informationen der Finanzagentur.

Bundesanleihen dienen als wichtigste Benchmark (Referenzrendite) des Euroraums: Andere Staats- und Unternehmensanleihen in Euro werden oft als Spread über Bundesanleihen ähnlicher Laufzeit notiert. Die zuletzt begebene Anleihe jeder Laufzeit wird in der Regel am meisten gehandelt („on the run“); ältere Emissionen können zu leicht abweichenden Renditen handeln.

US-Treasuries

Das US-Finanzministerium begibt Bills (bis 52 Wochen, Abzinsungspapiere), Notes (2, 3, 5, 7 und 10 Jahre) und Bonds (20 und 30 Jahre). Notes und Bonds zahlen ihre Kupons halbjährlich. Für Euro-Anleger bringen Treasuries ein Wechselkursrisiko gegenüber dem US-Dollar mit sich; das behandelt Lektion 12.

Wegen der unterschiedlichen Kuponfrequenz sind die angegebenen Renditen nicht direkt vergleichbar. Eine auf halbjährlicher Basis angegebene US-Rendite rechnen Sie so in eine jährliche Äquivalenzrendite um:

Annual-equivalent yield = (1 + y/2)² − 1

Spreads im Euroraum

Alle Staaten des Euroraums leihen sich Geld in Euro, aber nicht zur gleichen Rendite. Die Differenz zur Rendite der Bundesanleihe gleicher Laufzeit ist der Staatsanleihen-Spread, etwa der BTP-Bund-Spread (BTP: Buoni del Tesoro Poliennali, italienische Staatsanleihen) oder der OAT-Bund-Spread (OAT: Obligations assimilables du Trésor, französische Staatsanleihen). Wichtigste Treiber:

• Kreditrisiko: Schuldenstand, Defizite, Wachstum und politische Stabilität. Euroländer können ihre eigene Währung nicht drucken, daher trägt ihre Schuld ein gewisses Ausfallrisiko.
• Liquidität: wie leicht sich große Beträge handeln lassen.
• Nachfrage nach sicheren Häfen: In Stressphasen kaufen Anleger Bundesanleihen, was die Bund-Renditen drückt und die Spreads ausweitet.
• Redenominierungsrisiko: die Befürchtung, ein Land könnte den Euro verlassen. Die Eurokrise wird im Kurs „Marktgeschichte: Blasen, Crashs & Lehren“ behandelt.
• Geldpolitik: 2022 schuf die Europäische Zentralbank (EZB; englisch ECB) das Transmission Protection Instrument (TPI), mit dem sie unter Bedingungen Anleihen eines Landes kaufen kann, das ungeordnete, fundamental nicht gerechtfertigte Marktbewegungen erlebt. Seine Existenz kann die Spreads beeinflussen, beseitigt aber das Kreditrisiko nicht.

Das Spreadrisiko wird mit derselben Durationslogik gemessen wie das Zinsrisiko: Der Kurs einer Anleihe fällt ungefähr um Duration × Spreadänderung.

Rechenbeispiel

Hypothetisches Beispiel: Eine 10-jährige Bundesanleihe rentiert mit 2.6%, ein 10-jähriger italienischer BTP mit 3.8%. Sie halten €10,000 des BTP; seine modifizierte Duration beträgt 8.2. Gebühren, Geld-Brief-Spannen und Steuern sind nicht berücksichtigt.

1. Spread. 3.8% − 2.6% = 1.2 Punkte = 120 bp.

2. Spreadausweitung. Die Bund-Rendite bleibt bei 2.6%, aber der Spread weitet sich um 50 bp auf 170 bp aus, sodass die BTP-Rendite auf 4.3% steigt.

Kursänderung ≈ −8.2 × 0.005 = −4.1%. Auf €10,000: −€410.

3. Vergleich mit einer Treasury. Eine 10-jährige US-Note rentiert auf halbjährlicher Basis mit 4.0%. Jährliche Äquivalenz = (1 + 0.04/2)² − 1 = 1.02² − 1 = 4.04%. Die zusätzlichen 0.04 Punkte zählen beim Vergleich mit Bundesanleihen mit jährlichem Kupon, doch der größere Unterschied für Euro-Anleger ist das Währungsrisiko, das hier nicht enthalten ist.

Der Renditevorsprung gegenüber der Bundesanleihe (1.2 Punkte pro Jahr) kann durch eine Spreadausweitung von etwa 1.2 ÷ 8.2 ≈ 0.15 Punkten, also 15 bp, innerhalb eines Jahres aufgezehrt werden.

Häufiger Fehler

Übung

Auf Papier, mit hypothetischen Daten: Eine 5-jährige französische OAT rentiert mit 2.9%, die 5-jährige Bobl mit 2.3%. Die OAT hat eine modifizierte Duration von 4.6. (a) Berechnen Sie den Spread in bp. (b) Schätzen Sie die Kursänderung auf €5,000, wenn sich der Spread um 20 bp einengt und die Bobl-Rendite unverändert bleibt. (c) Rechnen Sie eine halbjährliche US-Rendite von 3.6% in eine jährliche Äquivalenzrendite um.

Das Wichtigste in Kürze

• Bundeswertpapiere reichen von Bubills (bis 1 Jahr) über Schatz, Bobl und Bund (bis 30 Jahre), mit jährlichen Kupons.
• US-Notes und -Bonds zahlen halbjährlich; rechnen Sie die Renditen vor dem Vergleich um.
• Spreads im Euroraum spiegeln Kreditrisiko, Liquidität, Fluchtbewegungen in sichere Häfen und Geldpolitik wider.
• Spreadrisiko ≈ Duration × Spreadänderung; schon eine kleine Ausweitung kann einen Renditevorteil zunichtemachen.

Nächster Schritt

In der nächsten Lektion wechseln Sie von Staaten zu Unternehmen und lernen, wie Kreditratings, Spreads und Ausfallrisiko zusammenhängen.