Ein Allokationsrahmen für alternative Anlagen mit Liquiditätsbudget und Due-Diligence-Checkliste

Was Sie lernen werden

• Wie ein Liquiditätsbudget den maximalen illiquiden Anteil festlegt.
• Wie Sie diesen Anteil für einen Markteinbruch plus Kapitalabrufe stresstesten (der Nenner-Effekt).
• Wie Sie Kapitalzusagen zeitlich verteilen, ohne sich zu überbinden.
• Eine Due-Diligence-Checkliste, die den Kurs zusammenführt.

Erklärung

Ein Allokationsrahmen ist ein schriftliches Regelwerk, das entscheidet, bevor Ihnen irgendein Produkt vorliegt, wie viel Ihres Portfolios illiquide sein darf, in welchen Kategorien und wann Sie aufstocken oder stoppen. Ohne ihn werden alternative Anlagen ein Verkaufsgespräch nach dem anderen gekauft. Er hat vier Teile.

1. Das Liquiditätsbudget

Gehen Sie von Bedürfnissen aus, nicht von Produkten. Listen Sie jeden Liquiditätsbedarf der nächsten drei bis fünf Jahre auf: nicht durch Einkommen gedeckte Lebenshaltungskosten, geplante Anschaffungen, Steuern, eine Notfallreserve und nicht abgerufene Kapitalzusagen (Geld, das privaten Fonds versprochen, aber noch nicht abgerufen wurde). Listen Sie dann auf, was zahlen kann: Bargeld und kurzlaufende Anleihen innerhalb von Tagen, börsennotierte Anlagen innerhalb einer Woche zu einem ungewissen Preis, illiquide Fonds nie auf Abruf. Die Regel: Die liquiden Mittel müssen nach einem schweren Markteinbruch immer noch alle Bedürfnisse mit einer Marge decken. Was übrig bleibt, ist das Maximum, das illiquide sein darf.

2. Der Stresstest und der Nenner-Effekt

Wenn öffentliche Märkte um 40% fallen, zeigen langsam bewertete illiquide Fonds womöglich noch den alten Wert, sodass ihr Anteil am Portfolio sprunghaft steigt (der Nenner-Effekt: Der Nenner ist geschrumpft, der Zähler nicht). Sie können nicht durch den Verkauf des illiquiden Teils rebalancieren, und Kapitalabrufe gehen weiter; das zwang Institutionen 2008–2009, liquide Anlagen am Tiefpunkt zu verkaufen. Testen Sie Ihr Ziel unter einem kombinierten Szenario: öffentliche Anlagen 30–40% im Minus, illiquider NAV mit Verzögerung 10–20% im Minus, alle nicht abgerufenen Kapitalzusagen innerhalb eines Jahres abgerufen, keine Ausschüttungen.

3. Zeitliche Verteilung der Kapitalzusagen

Geschlossene private Fonds rufen Kapital über drei bis fünf Jahre ab und geben es später zurück, sodass der investierte NAV bei etwa 50–70% der Kapitalzusage seinen Höhepunkt erreicht. Um einen stabilen Ziel-NAV zu halten, müssen Sie jedes Jahr mehr als das Ziel zusagen: annual commitment ≈ target NAV ÷ (peak NAV ratio × vintage years in the cycle), jährlich überprüft. Alles auf einmal zuzusagen konzentriert auf einen einzigen Marktzyklus.

4. Kategoriegrenzen

Diversifizieren Sie über Kategorien, Manager und Vintage-Jahre. Eine praktische Regel: kein einzelner Fonds über einem Drittel des Alternatives-Topfs, keine Kategorie über der Hälfte, und Sammlerobjekte nur mit Geld, dessen Totalverlust Ihre Pläne nicht ändern würde.

Faustregeln für den illiquiden Anteil

Dies sind Planungsrichtwerte; Ihr eigener Liquiditätstest entscheidet.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: Ein Portfolio von €600,000. Der Eigentümer braucht daraus drei Jahre lang €24,000 pro Jahr (€72,000) und hat €60,000 an nicht abgerufenen Kapitalzusagen. Ziel für den illiquiden Anteil: 25%. Steuern und Gebühren sind ausgeklammert.

1. Aufteilung: illiquide €150,000, liquide €450,000. Stress: Öffentliche Anlagen fallen um 40%: €450,000 × 0.6 = €270,000.
2. Bedarf: €72,000 + €60,000 Kapitalabrufe = €132,000.
3. Deckung: €132,000 ÷ €270,000 ≈ 49% der gestressten liquiden Mittel. Mit Marge gedeckt; das Ziel von 25% besteht.
4. Nenner-Effekt: Der illiquide NAV wird nur um 10% auf €135,000 abgewertet. Illiquider Anteil = €135,000 ÷ (€135,000 + €270,000) ≈ 33%, gestiegen von 25% ohne eine einzige neue Investition. Liegt die Obergrenze bei 35%, keine neuen Kapitalzusagen, bis der Anteil wieder gesunken ist.
5. Zeitliche Verteilung: Um €150,000 an Private-Fonds-NAV mit einer Spitzenquote von 60% über einen dreijährigen Zyklus zu halten, sagen Sie während der Aufbauphase etwa €150,000 ÷ (0.6 × 3) ≈ €83,000 pro Jahr zu und rechnen dann jährlich neu.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Ein Portfolio von €300,000 hat €60,000 in illiquiden Fonds, €240,000 in börsennotierten Anlagen, €30,000 an nicht abgerufenen Kapitalzusagen und eine erforderliche Ausgabenreserve von €40,000. Stress: öffentliche Anlagen 35% im Minus, illiquider NAV unverändert. (a) Gestresste liquide Mittel? (b) Deckungsquote? (c) Illiquider Anteil nach Stress? (d) Sollte der Eigentümer eine neue Kapitalzusage von €30,000 eingehen, wenn die Obergrenze 25% beträgt?

Due-Diligence-Checkliste

Schreiben Sie vor jeder alternativen Investition auf:

1. Rolle: Welche Renditequelle fügt dies hinzu? Könnte ein liquider ETF das meiste davon liefern?
2. Liquidität: Lock-up, Rückgabehäufigkeit, Gate, Kündigungsfrist, Aussetzungs- und Side-Pocket-Regeln, Zweitmarktabschlag.
3. Kosten: Alle Schichten, annualisierte Performancegebühren, Fondskosten, Einstiegsaufschläge; KID-Gesamtkosten über die Haltedauer.
4. Erfolgsbilanz: IRR mit und ohne Kreditlinie, MOIC, DPI, PME, gleiches Team, Key-Person-Klausel.
5. Bewertung: Wer bewertet, wie oft, wie unabhängig.
6. Struktur: Rechtsform, Aufsichtsbehörde, Verwahrstelle, Eigentumstrennung, was passiert, wenn die Plattform oder der Manager ausfällt.
7. Passung: Besteht den Stresstest und die Kategoriegrenzen; Steuern mit einem Steuerberater geklärt.

Kernaussagen

• Leiten Sie den illiquiden Anteil aus einem Liquiditätsbudget und einem Stresstest ab, nicht aus einer Broschüre.
• Der Nenner-Effekt erhöht den illiquiden Anteil in einem Crash; deckeln Sie ihn und stoppen Sie neue Kapitalzusagen, wenn die Obergrenze erreicht ist.
• Verteilen Sie Kapitalzusagen über Vintage-Jahre; nicht abgerufene Kapitalzusagen sind eine Verbindlichkeit.
• Arbeiten Sie die Checkliste jedes Mal ab; fehlt eine Antwort, lautet die Antwort Nein.

Nächster Schritt

Damit ist der Kurs abgeschlossen; um Risiken zu steuern und Einkommen in liquiden Märkten mit definierten Strukturen zu erzielen, fahren Sie mit „Optionsstrategien in der Praxis: Spreads, Einkommen und Positionsmanagement“ fort.