Kunst, Wein, Uhren und Sammlerobjekte: Preisindizes, Survivorship Bias, Transaktions- und Lagerkosten und Plattformen für Bruchteilseigentum

Was Sie lernen werden

• Wie Preisindizes für Sammlerobjekte konstruiert werden und warum sie Renditen schönen.
• Wie Sie das Nettoergebnis eines Kauf-Verkauf-Zyklus bei Sammlerobjekten berechnen, einschließlich Aufgeld, Kommission, Lagerung und Versicherung.
• Was Sie auf einer Plattform für Bruchteilseigentum tatsächlich besitzen.
• Eine Break-even-Regel für jeden Kauf eines Sammlerobjekts.

Erklärung

Sammlerobjekte sind physische Gegenstände, deren Wert von Knappheit, Zustand, Provenienz (dokumentierter Besitzgeschichte) und Geschmack abhängt: Kunst, Wein, Whisky, Uhren, Oldtimer, Münzen. Sie erzeugen keinen Cashflow; Ihre gesamte Rendite ist der Preis, den jemand später zahlt, abzüglich Kosten. Edelmetalle werden im Kurs „Gold und Edelmetalle: Besitzen, Handeln und Risiken steuern“ behandelt.

Wie Preisindizes konstruiert werden

Die meisten Kunstindizes verwenden die Repeat-Sales-Methode: Sie verfolgen Objekte, die mindestens zweimal auf Auktionen verkauft wurden, und messen die Preisänderung zwischen den Verkäufen. Wein- und Uhrenindizes verfolgen oft Notierungen oder Angebotspreise für einen Korb von Objekten.

Daraus folgen drei Verzerrungen:

• Survivorship Bias und Selektionsverzerrung. Ein Objekt gelangt nur dann in den Index, wenn es erneut verkauft wurde. Werke, die aus der Mode kamen oder keinen Käufer fanden, tauchen selten wieder auf, ihre Verluste fehlen also, und Lose, die nicht verkauft werden („zurückgegangen“), werden ausgeschlossen. Survivorship Bias in Online-Erfolgsbilanzen wurde im Kurs „Trading-Psychologie & Disziplin“ besprochen; hier steckt er im Index selbst.
• Vor Kosten. Indizes verwenden Zuschlagspreise (den Preis beim Hammerschlag des Auktionators). Käufer zahlen ein Aufgeld obendrauf und Verkäufer erhalten weniger als den Zuschlagspreis, der Index zeigt also eine Rendite, die niemand erhalten hat.
• Seltener Handel. Wenige Verkäufe glätten den Index und lassen seine Volatilität niedrig erscheinen, wie bei Private-Equity-Bewertungen.

Die Kostenschichten

Steuern sind eine eigene Schicht: In Deutschland gilt die Jahresfrist für private Veräußerungsgeschäfte (siehe den Kurs „Steuern für Anleger in Deutschland“); klären Sie dies mit einem Steuerberater.

Plattformen für Bruchteilseigentum

Eine Plattform kauft ein Objekt, überträgt es in eine Zweckgesellschaft (SPV, ein Unternehmen, das nur diesen Vermögenswert besitzt) und verkauft Anteile oder Token an der SPV ab kleinen Beträgen. Prüfen Sie:

• Was Sie besitzen. Meist einen Anteil an der SPV oder eine Forderung gegen die Plattform, nicht das Objekt. Fällt die Plattform aus, hängt alles davon ab, ob das Eigentum vom Vermögen der Plattform getrennt wurde.
• Einstiegsaufschlag. Der Angebotspreis liegt oft deutlich über dem Kaufpreis der Plattform.
• Laufende und Exit-Gebühren. Eine jährliche Verwaltungsgebühr und ein Anteil an jedem Gewinn (zum Beispiel 20%) beim Verkauf.
• Liquidität. Der Ausstieg erfolgt, wenn die Plattform das Objekt verkauft, möglicherweise nach vielen Jahren; der Handel zwischen Nutzern ist dünn.
• Regulierung. Das Angebot kann ein Wertpapierangebot mit Prospekt oder Informationsblatt sein oder außerhalb der Anlegerschutzregeln liegen. Lesen Sie nach, was zutrifft.

Durchgerechnetes Beispiel

Hypothetisches Beispiel: Sie kaufen eine Druckgrafik auf einer Auktion, Zuschlagspreis €10,000, Käuferaufgeld 25%. Lagerung und Versicherung kosten €250 pro Jahr. Fünf Jahre später verkaufen Sie auf einer Auktion: Zuschlagspreis €15,000, Verkäuferkommission 10%. Mehrwertsteuer, Transport und Steuern sind ausgeklammert.

1. Kaufkosten: €10,000 × 1.25 = €12,500.
2. Lagerung und Versicherung: 5 × €250 = €1,250.
3. Verkaufserlös: €15,000 × (1 − 0.10) = €13,500.
4. Nettoergebnis: €13,500 − €12,500 − €1,250 = −€250.
5. Nominale Indexrendite (Zuschlag zu Zuschlag): (€15,000 ÷ €10,000)^1/5 − 1 ≈ +8.4% pro Jahr.
6. Ihre tatsächliche Rendite: (€13,500 − €1,250) ÷ €12,500 = 0.98, also etwa −0.4% pro Jahr.

Ein Anstieg des Zuschlagspreises um 50% brachte dem Eigentümer einen kleinen Verlust; für den Break-even wäre ein Zuschlagspreis von etwa €15,280 nötig gewesen. Faustregel: Bei Transaktionskosten von etwa 35% für Kauf und Verkauf plus Haltekosten muss ein Sammlerobjekt um deutlich mehr als ein Drittel steigen, bevor Sie etwas verdienen.

Häufiger Fehler

Übungsaufgabe

Eine Plattform hat eine Uhr für €40,000 gekauft und bietet Anteile daran zu €46,000 an (einschließlich ihrer Beschaffungsgebühr). Sie berechnet 1.5% pro Jahr auf den Angebotswert und behält beim Verkauf 20% jedes Gewinns oberhalb von €46,000. Die Uhr wird nach 4 Jahren für €56,000 netto nach Verkaufskosten verkauft. Berechnen Sie den Nettogewinn der Anleger in Euro und als Prozentsatz von €46,000.

Kernaussagen

• Sammlerobjekte erzeugen keinen Cashflow; Renditen entstehen nur aus dem Wiederverkauf und werden durch hohe Kostenschichten gemindert.
• Repeat-Sales-Indizes schließen gescheiterte Verkäufe und unverkaufte Objekte aus und ignorieren Gebühren, sie überzeichnen also die Renditen der Eigentümer.
• Berechnen Sie vor dem Kauf den Break-even-Zuschlagspreis: (Kaufpreis mit Aufgeld + Haltekosten) ÷ (1 − Verkäuferkommission).
• Prüfen Sie auf Bruchteilsplattformen die Eigentumstrennung, den Einstiegsaufschlag, die Gewinnbeteiligung und wie Sie aussteigen können.

Nächster Schritt

Als Nächstes betrachten wir ELTIF 2.0 und semi-liquide Fonds, die Strukturen, die Private Markets zu Privatanlegern in der EU bringen, sowie die Rückgaberegeln und mehrschichtigen Kosten, die damit einhergehen.