Dividendes : rendement, taux de distribution, dates de dividende et pérennité

Ce que vous allez apprendre

• Comment calculer le rendement du dividende, le taux de distribution des bénéfices et le taux de distribution du flux de trésorerie disponible
• L'ordre des dates de dividende et ce qui arrive au cours de l'action à la date de détachement
• Quatre signaux d'alerte indiquant qu'un dividende pourrait être réduit
• Pourquoi un rendement très élevé est souvent un signal de risque, et non de valeur

Explication

Un dividende est un versement en espèces prélevé sur les bénéfices d'une société au profit de ses actionnaires. Le verser est une décision, pas une obligation : dans une société par actions allemande (Aktiengesellschaft, AG), l'assemblée générale annuelle (Hauptversammlung) vote sur l'affectation du bénéfice, généralement sur proposition du directoire et du conseil de surveillance. De nombreuses sociétés allemandes versent un dividende une fois par an ; de nombreuses sociétés américaines le versent chaque trimestre.

Ratios clés

• Rendement du dividende = dividende par action (DPA, en anglais DPS) ÷ cours de l'action. Il indique le rendement en espèces au cours actuel, avant impôts.
• Taux de distribution = DPS ÷ bénéfice par action (EPS), ou total des dividendes ÷ résultat net. Il indique quelle part du bénéfice est distribuée.
• Taux de distribution du FCF = total des dividendes ÷ flux de trésorerie disponible (FCF). Les dividendes se paient en trésorerie, et non en bénéfice comptable ; ce ratio constitue donc le test le plus exigeant. Au-delà de 100%, la société distribue plus de trésorerie qu'elle n'en génère et doit puiser dans ses réserves ou recourir à de nouvelles dettes.

Le calendrier des dividendes

1. Annonce / résolution : la société propose le dividende ; en Allemagne, l'assemblée générale décide ensuite.
2. Dernier jour « cum » : le dernier jour de négociation où un acheteur a encore droit au dividende (« cum » = avec).
3. Date de détachement (ex-date) : à partir de ce jour, l'action se négocie sans le dividende. En Allemagne, la date de détachement est normalement le jour ouvré suivant l'assemblée générale.
4. Date d'enregistrement (record date) : le jour où le dépositaire enregistre qui détient les actions et a donc droit au dividende.
5. Date de paiement : les fonds arrivent sur le compte, après retenue des impôts.

Les écarts exacts entre ces dates dépendent du marché et de son cycle de règlement-livraison ; vérifiez donc toujours l'annonce de la société elle-même.

À la date de détachement, le cours de l'action ouvre généralement plus bas d'environ le montant du dividende, toutes choses égales par ailleurs, car la société dispose de moins de trésorerie. Un dividende ne crée donc pas de richesse le jour où il est versé ; il transfère de la valeur de la société vers votre compte, et ce montant peut être imposé. La fiscalité allemande des revenus de placement est traitée dans le cours ETF ; pour les actions étrangères, une retenue à la source du pays d'origine peut s'appliquer, et seule une partie peut être imputable en Allemagne. Vérifiez les règles en vigueur auprès d'un Steuerberater (conseiller fiscal).

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : la société D cote €50. Elle verse un DPS de €2.00, a un EPS de €2.50 et un flux de trésorerie disponible de €1.60 par action. Elle compte 200 millions d'actions. Les impôts et les frais sont exclus.

• Rendement du dividende = 2.00 ÷ 50 = 4.0%.
• Taux de distribution = 2.00 ÷ 2.50 = 80%. Élevé, mais couvert par le bénéfice.
• Taux de distribution du FCF = 2.00 ÷ 1.60 = 125%. Dividende total = 200 m × €2.00 = €400 m ; FCF total = 200 m × €1.60 = €320 m. La société verse €80 m de plus que la trésorerie qu'elle génère.

Supposons maintenant que de mauvaises nouvelles fassent baisser le cours à €32, tandis que le dernier dividende reste de €2.00 dans les tableaux de données. Le rendement historique affiché sur les sites web bondit à 2.00 ÷ 32 = 6.25%. Si la société réduit ensuite le dividende de moitié, à €1.00, le rendement réel au nouveau cours est de 1.00 ÷ 32 ≈ 3.1%. L'attrayant 6.25% était un chiffre tourné vers le passé.

À une date de détachement : si la société D clôture à €50.00 le dernier jour « cum » et verse €2.00, une ouverture neutre à la date de détachement se situerait autour de €48.00. Les cours réels évoluent aussi en fonction des nouvelles ; la baisse correspond donc rarement exactement au dividende.

Erreur fréquente

Quatre signaux d'alerte d'un dividende non pérenne :

• Un taux de distribution du FCF supérieur à 100% pendant plus d'un an
• Une hausse de la dette utilisée pour financer le versement
• Des bénéfices en baisse alors que le taux de distribution augmente
• Un taux de distribution nettement supérieur à celui des pairs proches du même secteur

Exercice pratique

Exemple hypothétique : la société E cote €80, verse un DPS de €3.20, a un EPS de €4.00 et un FCF par action de €4.40. Sur papier : (1) calculez le rendement, le taux de distribution et le taux de distribution du FCF ; (2) le cours tombe à €64 sans changement du dividende ; quel rendement historique est affiché ? (3) Si la société réduit ensuite le DPS à €2.40, quels sont le nouveau taux de distribution et le rendement à €80 ?

Points clés à retenir

• Rendement = DPS ÷ cours ; taux de distribution = DPS ÷ EPS ; taux de distribution du FCF = dividendes ÷ flux de trésorerie disponible.
• La baisse du cours à la date de détachement signifie qu'un dividende n'est pas de l'argent gratuit.
• Un dividende n'est pérenne que si la trésorerie, et pas seulement le bénéfice, le couvre sur plusieurs années.
• Considérez un rendement anormalement élevé comme une question à examiner, et non comme une réponse.

Étape suivante

Des dividendes réguliers exigent une activité capable de défendre ses bénéfices ; la prochaine leçon explique la qualité d'une entreprise et les avantages concurrentiels, souvent appelés « moats » (douves).