Ajouter des diversificateurs : or, matières premières, REIT et managed futures, leur bénéfice marginal et ses limites

Ce que vous allez apprendre

• Comment mesurer le bénéfice marginal d'une nouvelle poche avec une seule formule.
• La règle empirique de la corrélation seuil.
• Ce que l'or, les matières premières, les REIT et les managed futures apportent à un portefeuille actions-obligations.
• Les épisodes au cours desquels chaque diversificateur a échoué.

Explication

Un diversificateur est un actif ajouté à un portefeuille cœur principalement pour réduire le risque total, et non pour augmenter le rendement attendu. La formule de volatilité à deux actifs (cours « ETF, fonds et investissement à long terme ») mesure cet effet si l'on traite le portefeuille existant comme l'actif 1 et la nouvelle poche comme l'actif 2. Avec un poids w dans le diversificateur, une volatilité de portefeuille σp, une volatilité du diversificateur σd et une corrélation ρ :

nouvelle variance = (1−w)²·σp² + w²·σd² + 2·w·(1−w)·ρ·σp·σd

Le bénéfice marginal est l'ancienne volatilité moins la nouvelle. En posant la nouvelle variance égale à l'ancienne et en résolvant pour ρ, on obtient la corrélation seuil ; au-dessus, la poche ajoute du risque. Pour de petits poids, elle vaut à peu près σp / σd : une poche deux fois plus volatile que votre portefeuille a besoin d'une corrélation inférieure à environ 0,5 pour aider un tant soit peu ; une poche de volatilité égale aide jusqu'à une corrélation proche de 1.

Quatre poches candidates, chacune traitée dans son propre cours, résumées ici uniquement pour leur rôle dans le portefeuille :

• Or (cours « Or et métaux précieux ») : corrélation de long terme avec les actions proche de zéro, volatilité comparable aux actions, aucun flux de trésorerie ; pas une couverture fiable contre les actions.
• Matières premières larges via des produits basés sur des futures (cours « Matières premières ») : corrélation faible en moyenne mais croissante en récession, exposition au rendement de roulement, le meilleur historique des quatre lors des surprises d'inflation comme en 2021–2022.
• Immobilier coté / REIT (cours « Immobilier et REIT ») : volatilité comparable aux actions et corrélation de 0,6–0,8 avec les actions larges ; peu de bénéfice au niveau du portefeuille parce qu'ils figurent déjà dans les indices actions larges.
• Managed futures (fonds de suivi de tendance, en Europe généralement des « alternatifs liquides » UCITS) : positions systématiques long–short sur futures à travers les classes d'actifs ; corrélation proche de zéro en moyenne, historiquement négative dans les longs marchés baissiers ; les frais et la qualité varient fortement.

Quand cela échoue. La corrélation est une moyenne ; ce qui compte, c'est la queue de distribution. Observations historiques, pas des prévisions : en 2008, l'or a chuté d'environ un quart entre son sommet du printemps et son creux de l'automne avant de se redresser, les investisseurs endettés vendant ce qu'ils pouvaient ; les REIT cotés ont chuté autant ou plus que les actions en 2008–2009 ; les indices larges de matières premières ont perdu plus de la moitié de leur valeur au second semestre 2008 ; et les suiveurs de tendance, après un très bon 2008, ont connu plusieurs années plates ou négatives de 2009 à 2012 pendant que les actions montaient. En 2022, à l'inverse, le SG Trend Index (grands programmes de suivi de tendance) a gagné environ 27 pour cent alors que les actions et les obligations baissaient toutes les deux. Un diversificateur aide dans certains régimes ; vous devez le conserver pendant les régimes où il ne sert à rien.

Exemple détaillé

Exemple hypothétique : un portefeuille actions-obligations 60/40 avec une volatilité annuelle de 10 pour cent. Nous détachons 10 pour cent (w = 0,10) pour un diversificateur à la fois ; les 90 pour cent restants conservent la répartition 60/40. Les volatilités et corrélations sont des chiffres ronds illustratifs. Frais, impôts et différences de rendement attendu sont exclus.

Vérification du seuil pour les REIT : le ρ seuil exact à w = 0.10, σp = 10, σd = 20 est de 0.42 (règle empirique 0.50). Avec ρ = 0.7, les REIT ne peuvent pas réduire le risque à ce poids ; ils ne font que modifier la répartition sectorielle. Pour l'or, le seuil est de 0.62.

Ce que le tableau ne dit pas : les managed futures l'emportent en réduction du risque, mais une année où la stratégie ne gagne rien, vous renoncez au rendement des 10 pour cent qu'elle a remplacés. Pesez le bénéfice en volatilité contre le coût en rendement attendu et les frais.

Erreur fréquente

Activité pratique

Sur papier : votre portefeuille a une volatilité de 12 pour cent ; vous envisagez une poche de 15 pour cent avec une volatilité de 24 pour cent. (a) Corrélation seuil selon la règle empirique ? (b) Nouvelle volatilité si la corrélation est de 0,2 ? (c) Nouvelle volatilité si elle est de 0,6, et la poche aide-t-elle ?

Points clés

• Mesurez un diversificateur par la variation de la volatilité du portefeuille à son poids réel.
• Règle empirique : une poche ne réduit le risque que si sa corrélation avec le portefeuille est inférieure à environ σ(portefeuille) / σ(poche).
• L'or, les matières premières et les managed futures ont des corrélations moyennes faibles, mais chacun a échoué lors d'épisodes précis ; les REIT diversifient rarement un cœur en actions.
• Décidez à l'avance combien d'années plates vous tolérerez d'un diversificateur, sinon vous le vendrez juste avant qu'il ne serve.

Étape suivante

Nous passons ensuite au problème inverse, trop d'une seule chose : mesurer la concentration avec le nombre effectif de positions et fixer des limites pour les actions individuelles, les actions de l'employeur et les secteurs.