Négocier des options depuis l'Allemagne : spécifications des contrats Eurex, marge de portefeuille, accès aux options américaines, restrictions PRIIPs et coûts

Ce que vous allez apprendre

• Les principales spécifications des contrats d'options Eurex sur actions et sur indices, et pourquoi elles comptent pour le dimensionnement.
• En quoi la marge de portefeuille (Eurex Clearing Prisma, souvent qualifiée de type SPAN) diffère d'une marge fixe.
• Ce que signifient les règles PRIIPs pour un trader particulier allemand qui souhaite négocier des options américaines.
• Comment calculer en euros le coût tout compris d'une opération à plusieurs jambes.

Explication

Eurex, la bourse de produits dérivés de Deutsche Börse, est le marché domestique des options sur actions et indices allemands ainsi que sur de nombreux sous-jacents européens. Trois spécifications déterminent votre taille et votre risque :

• Taille du contrat et multiplicateur. La plupart des options Eurex sur actions individuelles portent sur 100 actions, mais certains contrats diffèrent ; lisez donc toujours la spécification. Les options sur le DAX (code produit ODAX) valent €5 par point d'indice ; les options sur l'EURO STOXX 50 (OESX) valent €10 par point d'indice. Un spread de 100 points sur le DAX a donc une largeur de €500, tout comme un spread de 50 points sur l'EURO STOXX 50.
• Style d'exercice et règlement. Les options Eurex sur indices sont de style européen et réglées en espèces ; les options sur actions individuelles sont généralement de style américain avec livraison physique des actions. Cela compte pour la mécanique d'assignation de la leçon 10.
• Échéance. Les séries mensuelles expirent le troisième vendredi ; les séries hebdomadaires, les autres vendredis. Les options sur le DAX sont réglées sur un prix d'enchère intrajournalier ; vérifiez la spécification en vigueur.

Marge. Depuis 2013, Eurex Clearing utilise Prisma, un modèle de marge fondé sur le portefeuille qui a remplacé l'ancien calcul de marge fondé sur le risque. Comme la méthode SPAN utilisée par de nombreuses bourses de futures américaines, il réévalue l'ensemble du portefeuille selon de nombreux scénarios de cours et de volatilité et exige la pire perte plausible, en tenant compte des compensations entre positions qui se couvrent mutuellement. Deux conséquences : un spread à risque défini nécessite bien moins de marge qu'une vente à découvert nue, et la marge augmente avec la volatilité, précisément au moment où un appel de marge fait le plus mal. Les courtiers peuvent ajouter leur propre supplément.

Accès aux options américaines et PRIIPs. En vertu du règlement européen PRIIPs, un produit packagé ne peut être vendu à un client particulier dans l'UE que s'il existe un document d'informations clés (KID, Key Information Document). Les ETF domiciliés aux États-Unis n'ont généralement pas de KID, c'est pourquoi les investisseurs particuliers allemands ne peuvent généralement pas les acheter. Les options cotées américaines sont différentes : l'OCC publie des KID dans des langues de l'UE pour les options et futures qu'elle compense, si bien que les courtiers qui servent des clients particuliers allemands peuvent proposer des options cotées aux États-Unis, y compris des options sur des ETF américains. Le piège : une assignation sur une option sur ETF américain vous laisse détenteur d'un ETF que vous n'avez peut-être pas le droit d'acheter, et de nombreux courtiers exigent alors une clôture rapide. Vérifiez la politique actuelle de votre courtier en 2026.

Coûts. Les coûts visibles sont la commission par contrat, les frais de bourse et de compensation et la conversion de devises pour les opérations en USD ; le coût invisible est l'écart bid-ask sur chaque jambe. Le traitement fiscal allemand des résultats sur options est traité dans le cours Fiscalité des investisseurs en Allemagne ; vérifiez auprès d'un Steuerberater (conseiller fiscal).

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : un iron condor sur options DAX comparé à un iron condor sur options EURO STOXX 50. Toutes les primes et tous les frais sont des chiffres ronds inventés ; les impôts sont exclus.

Les deux opérations sont économiquement identiques une fois les points convertis en euros. Les commissions à elles seules absorbent plus d'un dixième du crédit ; si l'écart bid-ask coûte encore 0.5 point par jambe sur le condor DAX (4 × 0.5 × €5 = €10 par aller-retour), la friction totale atteint €26, soit environ 17% du crédit. Les condors à faible crédit sont difficiles à exploiter de manière rentable depuis un compte de particulier.

Comparaison des marges : pour la même action à €80, un put €72 vendu garanti par des liquidités porte sur 100 actions, soit €7,200 de pouvoir d'achat pour une prime de €210 (2.9%). Un put spread €72/€67 nécessite, en marge de portefeuille, à peu près sa perte maximale (€500 moins le crédit) ; les mêmes €7,200 pourraient donc financer de nombreux spreads, et de nombreux spreads signifient un risque total bien plus élevé.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Vous vendez un put credit spread sur l'EURO STOXX 50 : put 4,800 vendu, put 4,750 acheté, crédit net de 12 points. La commission est de €1.50 par contrat, payée à l'ouverture puis de nouveau à la clôture. (a) Calculez la largeur, le crédit, la perte maximale et le point mort en points d'indice et en euros. (b) Calculez la commission totale et sa part dans le crédit. (c) Quelle largeur en points faudrait-il pour que la même opération sur le DAX corresponde à €500 ?

Points clés à retenir

• Lisez d'abord le multiplicateur : ODAX €5 par point, OESX €10 par point, options sur actions généralement 100 actions.
• Les options Eurex sur indices sont européennes et réglées en espèces ; les options sur actions sont américaines avec livraison physique.
• La marge de portefeuille (Prisma, de type SPAN) favorise les spreads à risque défini, mais augmente avec la volatilité ; dimensionnez selon la perte maximale, pas selon la marge.
• En vertu des PRIIPs, les ETF domiciliés aux États-Unis sont généralement inaccessibles aux investisseurs particuliers allemands, mais les options américaines compensées par l'OCC disposent de KID et sont proposées par plusieurs courtiers ; vérifiez les règles en vigueur.

Étape suivante

Dans la dernière leçon, vous rassemblez tous les éléments dans un playbook d'options écrit, avec une matrice de sélection des stratégies et un mois de paper trading.