Straddles et strangles autour des résultats : mouvement implicite et écrasement de la volatilité

Ce que vous allez apprendre

• Comment lire le mouvement implicite anticipé par le marché pour les résultats à partir du straddle à la monnaie.
• Ce qu'est l'écrasement de la volatilité (volatility crush) et comment estimer son effet sur une position.
• Pourquoi une option achetée peut perdre même lorsque l'action évolue dans votre sens.
• Comment les positions de vente de prime autour des résultats gagnent de l'argent, et comment elles en perdent.

Explication

Un straddle combine un call et un put de même prix d'exercice et de même échéance, généralement à la monnaie. Un strangle utilise un call et un put en dehors de la monnaie ; il est donc moins cher et nécessite un mouvement plus important. Achetés, les deux gagnent sur un mouvement important dans un sens ou dans l'autre ; vendus, les deux gagnent si le mouvement est faible. Leurs profils de gain découlent des positions de base du cours Produits dérivés : futures, options, CFD et certificats.

Le mouvement implicite

Avant une publication programmée, l'échéance qui la contient présente une IV très élevée (leçon 2 : backwardation). Le prix du straddle à la monnaie sur cette échéance est l'estimation du mouvement par le marché. Règle empirique : le mouvement implicite est approximativement le prix du straddle divisé par le cours de l'action ; une version plus prudente utilise environ 85 pour cent du straddle.

L'écrasement de la volatilité

Une fois les résultats publiés, l'IV chute brutalement, souvent de moitié ou plus dans les minutes qui suivent l'ouverture : c'est l'écrasement de la volatilité. Toutes les options de cette échéance perdent d'un coup une grande partie de leur valeur temps. Un straddle acheté doit connaître un mouvement supérieur au mouvement implicite pour être gagnant ; pour un straddle vendu, l'écrasement est la principale source de gain, et le risque est un mouvement supérieur au mouvement implicite.

Juste sur la direction, perdant sur le prix

Un trader qui achète un call avant les résultats et voit l'action monter de 3 pour cent constate souvent que le call a à peine bougé. Le gain de valeur intrinsèque a été compensé par la valeur temps perdue lors de l'effondrement de l'IV : la direction était juste, mais le prix payé intégrait déjà un mouvement plus important.

Trois constats honnêtes

• Le mouvement implicite est un prix, pas une prévision. Savoir si les mouvements implicites surestiment les mouvements réalisés pour une action donnée est une question à vérifier sur des données historiques, par exemple avec les outils du cours Python pour traders et investisseurs.
• Les short straddles et short strangles ont un potentiel de perte illimité (côté call) ou très important (côté put), et les gaps de résultats rendent les ordres stop-loss inutiles, car l'action ouvre directement au nouveau cours. Ne vendez de la prime autour des résultats qu'avec des ailes (iron condor ou butterfly), ou pas du tout.
• Les écarts bid-ask s'élargissent avant la publication et après l'ouverture ; les filtres de liquidité de la leçon 1 comptent ici davantage, pas moins.

Exemple chiffré

Exemple hypothétique : une action à $100 publie ses résultats aujourd'hui après la clôture. Les options expirent dans 3 jours. L'IV avant publication sur cette échéance est de 80 pour cent. Prix médians du modèle : call 100 à 2.90, put 100 à 2.90, le straddle coûte donc 5.80 ; call 105 à 1.05, put 95 à 1.05, le strangle coûte donc 2.10. Intérêts et dividendes ignorés.

Mouvement implicite : 5.80 / 100 = 5.8 pour cent (environ $5.80) ; la version à 85 pour cent donne environ $4.90.

Le lendemain matin, les résultats sont publiés, l'IV tombe à 35 pour cent et il reste 2 jours jusqu'à l'échéance. Valeurs du modèle après l'écrasement :

Pour la ligne à +5 pour cent : le call a 5.00 de valeur intrinsèque plus seulement 0.05 de valeur temps à 35 pour cent d'IV avec 2 jours restants ; le put ne vaut presque plus rien. Straddle à 5.10 contre 5.80 payés : une perte de 0.70 ($70), alors que l'action a évolué presque du montant implicite. Le straddle acheté a besoin d'environ $5.80 dans un sens ou dans l'autre pour atteindre le point mort après l'écrasement.

Acheteur d'un call : a payé 2.90 pour le call 100 ; à $103, il vaut 3.15, un gain de 0.25 que l'écart bid-ask peut effacer. Juste sur la direction, à plat sur l'argent.

Vendeur d'un straddle : a reçu 5.80. À $103, la position vaut 3.30 : gain de 2.50 ($250). À $110 : perte de 4.20 ($420) ; à $120 : perte de 14.20 ($1,420). C'est pourquoi les vendeurs de prime plafonnent le risque lié aux résultats avec des ailes.

Non inclus : commissions, écarts bid-ask plus larges autour des résultats, impôts, assignation anticipée.

Erreur fréquente

Exercice pratique

Sur papier : une action à $40 publie ses résultats ce soir. Le straddle à la monnaie à 2 jours coûte 3.20. (a) Calculez le mouvement implicite en pour cent et en dollars à l'aide de la règle simple. (b) Le lendemain matin, l'action est à $42.50, le call 40 vaut 2.55 et le put 40 vaut 0.05. Calculez le résultat du straddle acheté et celui du straddle vendu. (c) À quels deux cours de l'action le straddle acheté atteindrait-il à peu près son point mort si l'on suppose une valeur temps nulle après l'écrasement ?

Points clés à retenir

• Le prix du straddle à la monnaie sur l'échéance des résultats est le mouvement implicite du marché ; notez-le en dollars avant de négocier.
• L'écrasement de la volatilité supprime l'essentiel de la valeur temps après la publication ; les options achetées ont besoin d'un mouvement supérieur au mouvement implicite pour gagner.
• Avoir raison sur la direction ne suffit pas lorsque le prix de l'option intégrait déjà un mouvement plus important.
• Vendre de la prime autour des résultats profite de l'écrasement, mais expose à un risque de gap contre lequel les stops ne protègent pas ; utilisez des structures à risque défini ou restez à l'écart.

Étape suivante

La leçon suivante passe des événements à un processus de revenu lent et répété : la wheel, des cash-secured puts aux covered calls, avec un registre du prix de revient et une comparaison honnête avec la simple détention de l'action.